泡泡玛特（09992）财报点评：H1表现亮眼，全球化&多元化IP共驱强劲成长

H1表现亮眼，全球化&多元化IP共驱强劲成长 挖掘价值投资成长 增持（维持） 2025年09月07日 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁证书编号：S1160524090001 【投资要点】 H1业绩表现亮眼，公司指引预计全年营收不低于300亿元。2025H1公司实现营收138.8亿元，同比+204.4%，经调整净利润47.1亿元，同比+362.8%，经调整净利率为33.9%，同比+11.6pct，主要由于海外占比提升、外采商品占比下降以及生产规模效应。公司指引预计全年营收不低于300亿元，且区域规模效应有望带动全年利润率进一步提升。 核心5大IP保持高增长，13个新锐IP营收破亿。头部The Monsters2025H1实现营收48.1亿元，同比+668%，占35%，真正意义上成为了公司第一个世界级IP，未来有望拓展更多消费场景，价值挖掘才刚刚开始；除了LABUBU，头部的Molly/SKULLPANDA/Crybaby/Dimoo2025H1实现营收均超10亿，分别同比+74%/+112%/+249%/+193%；小野/星星人/HACIPUPU等13个IP2025H1营收破亿，Crybaby增速亮眼、星星人/Peach Riot等新锐IP多点开花，看好这些IP接下来的表现。 基本数据 毛绒营收超过手办，毛绒产能快速提升并持续优化供应链。2025H1毛绒/手办/MEGA/衍生及其他分别实现营收61.4/51.8/10.1/15.5亿元，同比+1276%/+95%/+72%/+79%。除LABUBU外，SP、crybaby等推出毛绒产品，毛绒占比提升至44%，同比+34pct。毛绒产能快速提升，8月产能在3000万只左右，是同期的10倍以上，未来公司将增加更多研发投入，助力自动化生产升级；在满足终端需求的同时，进一步提升供应链柔性和预测准确性。 相关研究 《业绩持续超预期，欧美品牌影响力显现》2025.04.30 欧美强劲增长，积极布局新兴市场。分区域来看，2025H1中国/亚太/美 洲/欧 洲 及 其 他 分 别 实 现 营 收82.8/28.5/22.6/4.8亿 元 ， 同 比+135%/+258%/+1142%/+729%。截至25H1末，全球门店共571家，较年初净增40家，其中中国/亚太/美洲/欧洲443/69/41/18家，较年初净增12/5/19/4家，预计年底海外门店将达到200家。门店稳步拓展的同时，线上持续破圈、营收增速快于线下，特别是美洲线上营收占比达59%。公司表示有信心实现北美和亚太的销售额达到24年中国内地的规模，欧洲市场具备破圈潜力；同时，海外仍有较多空白市场待进一步渗透，主要是中东、南亚、中欧、中南美等新兴市场。 【投资建议】 我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年营收为334.6/437.3/541.5亿元，归母净利润分别为110.4/152.7/199.7亿元，对应EPS为8.2/11.4/14.9元，9月5日股价对应PE为37.7/27.2/20.8倍。25H1业绩表现亮眼，未来随着（1）头部IP的持续深挖、新锐IP的高潜释放以及本土化IP的积极探索；（2）全球开店的持续扩张，将释放当地需求；（3）乐园、饰品、甜品等新业务的探索；公司有望持续成长，维持“增持”评级。 【风险提示】 渠道拓展不及预期；市场竞争加剧；新IP扩圈不及预期。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。