财报点评：游戏业务表现亮眼，持续推动全球化发展战略

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 网易（NTES） 财报点评： 游戏业务表现亮眼, 持续推动全球化发展战略 事件 网易披露2022年一季报，Q1营收236亿人民币（单位下同），同比增长14.8%，符合彭博预期。Q1经营利润55亿人民币，同比增长28.8%，经营利润率23.38%，同比增加2.5pct。NON-GAAP经调整净利润51亿元，同比持平，净利润率21.7%，同比下降3pct。  核心观点 游戏业务表现亮眼，持续推动全球化发展战略 Q1在线游戏服务收入为173 亿元，同比增加 15.3%。在后疫情时代各大游戏厂商的游戏收入普遍回落的背景下，游戏业务表现亮眼。目前海外游戏市场营收占比约为10%，公司希望未来通过积极地与海外团队合作，使海外游戏市场占比达到40%-50%。 云音乐业务表现健康，有道业务正积极转型 Q1网易云音乐收入为21亿元，同比增长38.6%，主要得益于会员订阅和社交娱乐服务收入均健康增长，且成本管控有所改善。创新及其他业务净收入为30 亿元，同比增加 11.5%。有道收入为12亿元，同比减少10.4%，有道正在积极转型，智能硬件和学习服务产品矩阵将持续推新。 经营利润表现良好，净利润有所下滑 Q1经营利润表现良好，经营利润55亿元 ，同比增长28.8%，经营利润率23.38%，同比增加2.5pct，环比增加4.4pct。净利润有所下滑，Q1GAAP净利润为43.94亿元，同比减少2.78%。NON-GAAP净利润为51亿元 ，同比持平，净利润率21.7%，同比下降3pct，环比下降5.3pct。  投资建议 在4月份游戏版号重启，市场对游戏公司信心提振的背景下，随着公司持续供应优质的游戏内容并加大海外游戏市场的投入力度，我们认为网易游戏业务前景良好，并将继续保持稳健增长。对于云音乐业务，虽然“音乐+社交”属性给其带来了一定的差异化竞争优势，但面对腾讯音乐竞争，我们认为云音乐后续发展仍需持续观察。有道业务积极寻求转型，预计会对整体业绩发挥积极作用。  风险提示 新游戏市场表现不及预期；竞争加剧摊薄经营利润率；行业监管政策趋严。 Franky Lau 分析师 SFC CE Ref: BRQ041 Frankyliu@futuhk.com 李辰 团队成员 richardli@futunn.com 叶韦呤 实习生 evelynye@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券 股价表现 数据来源：Wind，富途证券 证券研究报告 2022年05月25日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 1、游戏业务表现亮眼，持续推动全球化发展战略 Q1营收236亿人民币，同比增长14.8%。营收的增长主要由在线游戏服务收入驱动，游戏收入贡献了总营收的73.3%。 在线游戏服务收入为173 亿元，同比增加 15.3%。对比Q1腾讯游戏收入同比持平，网易游戏收入增速保持稳健。在后疫情时代各大游戏厂商的游戏收入普遍回落的背景下，游戏业务表现亮眼。这得益于网易持续供应优质的游戏内容。 本季度经典的旗舰类游戏产品如《梦幻西游》电脑版和《大话西游 2》表现稳健，其它热门游戏产品如《明日之后》和《光·遇》等人气不减，且网易 继续丰富游戏开发的产品线，即将推出：《暗黑破坏神®：不朽™》、《永劫无间》和《倩女幽魂隐世录》，并将在海外市场推出《哈利波特：魔法觉醒》。 目前，网易正持续加大海外游戏市场的投入力度。据财报后业绩会，目前海外游戏市场营收占比约为10%，公司希望未来通过积极地与海外团队合作，使海外游戏市场占比达到40%-50%。网易目前仍处全球化战略的早期阶段，随着下半年推出更多国际游戏，管理层表示对游戏时长和消费的增长相当有信心。 游戏行业的监管方面，今年4月份游戏版号再度重启，为市场注入信心，公司管理层也表示对游戏市场的前景以及政策总体比较乐观。 综合以上因素，我们看好网易游戏业务的发展，预计游戏收入将继续保持稳健增长。 图1：营业收入（百万人民币）及同比增长 资料来源：公司公告，富途证券 图2：在线游戏服务收入（百万人民币）及同比增长 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 2、云音乐业务表现健康，有道业务正积极转型 网易云音乐收入为21 亿元，同比增长38.6%，毛利率为 12.2%，环比增加8pct，同比增加15pct。音乐业务稳健发展主要得益于会员订阅和社交娱乐服务收入均健康增长，且成本管控有所改善。我们认为，虽然“音乐+社交”属性给云音乐业务带来了一定的差异化竞争优势，但面对腾讯音乐（TME.N）的竞争，我们认为云音乐后续发展仍需持续观察。 图3：云音乐业务收入（百万人民币）及毛利率 资料来源：公司公告，富途证券 创新及其他业务净收入为30 亿元，同比增加 11.5%，毛利率为23.3%，同比减少1pct，环比减少3pct。创新及其他业务主要包括网易严选、新闻、CC直播和邮箱大师。 有道收入为12 亿元，同比减少10.4%，主要由于公司遵循国家政策，于去年年底停止提供义务教育阶段的学科类课外培训服务，故收入下滑。据公司公告，有道正在积极转型，智能硬件和学习服务产品矩阵将持续推新。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 ▍ 3、经营利润表现良好，净利润有所下滑 Q1毛利增长健康，毛利为128 亿元，同比增加 16.1%。毛利率为54.49%，同比增加0.6pct，环比增加1.49pct。 费用方面控制良好，Q1营业费用率为31.11%，同比减少2pct，环比减少3pct，营业费用为人民币 73 亿元，同比增加 8.1%，环比下降12%。其环比下降主要由于在线游戏服务的市场推广和研发支出减少。其同比增加主要由于在线游戏服务市场推广支出的增加，以及研发相关的人员成本增加，并被有道市场推广费用的减少所部分抵减。 经营利润表现良好，Q1经营利润55亿人民币，同比增长28.8%，经营利润率23.38%，同比增加2.5pct，环比增加4.4pct。 净利润有所下滑，Q1GAAP净利润为43.94亿美元，同比减少2.78%。NON-GAAP净利润为51亿美元，同比持平，净利润率21.7%，同比下降3pct，环比下降5.3pct。净利润表现不及预期主要是受此季度的投资损失和汇兑损失影响。 图4：毛利率、经营利润率及NON-GAAP净利率 资料来源：公司公告，富途证券 ▍ 风险提示 新游戏市场表现不及预期；竞争加剧摊薄经营利润率；行业监管政策趋严。 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。