游戏表现亮眼，AI持续赋能核心业务

腾讯（700.HK）：游戏表现亮眼，AI持续赋能核心业务

业绩超预期：2025年第一季度收入人民币1,800亿元，同比增长13%，高于市场预期；调整后净利润613亿元，同比增长22%；毛利率55.8%，同比提升3.2个百分点。

游戏业务：本土游戏收入同比增长24%至429亿元，旗舰游戏《王者荣耀》等流水健康增长；新游《三角洲行动》DAU峰值突破1,200万；国际游戏收入同比增长23%至166亿元。预计二季度游戏收入维持双位数增长。

广告业务：广告收入同比增长20%至319亿元，主要受益于视频号、小程序以及搜一搜收入增长，AI为广告业务带来活力。

金融科技及企业服务：收入同比增长5%至549亿元，延续略显平淡的表现。

毛利率持续改善：各分部毛利率同比均有所改善。管理费用同比增长36%，主要由于海外业务一次性支出以及AI研发投入。

资本开支：资本开支275亿元，同比增长91%，公司看好AI投入的长期价值。目前AI已经产生实质性收入，持续赋能广告和游戏业务。

研究结论：维持“买入”评级和目标价700港元，对应FY25E/FY26E 23.5x/22.6x P/E。AI有助于推动腾讯价值重估，加速应用端爆发，助力降本增效。

投资风险：宏观消费不确定性；竞争激烈。