半年报点评：国内市场稳健增长，海外市场表现亮眼，AI赋能战略坚定推进

国内市场稳健增长，海外市场表现亮眼，AI赋能战略坚定推进 联影医疗发布2025年半年度报告。2025H1公司实现营业收入60.16亿元，同比增长12.79%；归母净利润9.98亿元，同比增长5.03%；扣非后归母净利润9.66亿元，同比增长21.01%。分季度看，2025Q2实现营业收入35.38亿元，同比增长18.60%；归母净利润6.28亿元，同比增长6.99%；扣非后归母净利润5.87亿元，同比增长17.96%。 买入（维持） 观点：招采需求稳步复苏，设备与服务协同增长，MR、XR等产品增长靓丽，重点产品线海内外市场均有所突破。海外市场高速增长，高端市场与新兴市场均有所突破。AI已赋能至各产品线，助力产品力提升，国产医学影像龙头强者恒强。 招采需求逐步复苏，公司业绩稳健增长，服务业务表现亮眼。2025H1公司实现设备收入48.90亿元（同比+7.61%），服务收入8.16亿元（同比+32.21%），随着招采活动稳步恢复，设备与服务协同驱动公司业绩稳健增长。分产品线来看： ➢MR：收入19.68亿元（同比+16.81%），市场份额持续稳健提升。1）5.0T：全国累计装机量突破40台，中国市场份额同比提升超过20pct，增长势头强劲。2）3.0T：中国市场占有率同比提升超5pct。 ➢CT：收入15.15亿元（同比-6.37%），公司高端CT产品不断取得突破：1）2025年7月，自主研发的全球首创双宽体双源CT系统uCT SiriuX纳入创新医疗器械特别审查程序；2）uCT ATLAS Pro/Elite等新一代旗舰产品逐步导入市场；3）2025年8月25日，公司自主研发的中国首款光子计数能谱CT uCT Ultima获批上市，成为全球范围内首家实现光子计数能谱CT商业化落地的中国企业。 ➢MI：收入8.41亿元（同比+13.15%），截至2025H1，公司累计实现全球600多台分子影像设备装机，覆盖中国、美国、日本、意大利、德国、法国等近30个国家和地区，其中美国市场PET/CT累计装机超150台，全球长轴PET/CT装机量居首。2% ➢XR：收入3.24亿元（同比+26.36%），2025年5月uAngio AVIVA系统获得美国FDA认证、6月取得欧盟CE认证，成为首个且唯一同时获得NMPA、CE及FDA三重权威认证的国产DSA系统。 ➢RT：收入2.42亿元（同比持平），中国市场占有率同比提升约18pct。 作者 海内外双轮驱动成长，重点市场进展顺利。2025H1年国内收入48.73亿元（同比+10.74%），海外收入11.42亿元（同比+22.49%），海外重点市场推进顺利。北美市场：高端影像设备已覆盖美国超过70%的州级行政区，累计装机超过400台/套，其中PET/CT设备部署超过150台。欧洲市场：销售、服务和运营体系加速完善，本地团队规模不断扩大，南欧及北欧稳步推进本地团队搭建。新兴市场：拉丁美洲与东南亚市场订单与收入均实现显著增长，首台5T Jupiter磁共振订单落在土耳其。海外各重点市场均取得积极进展，实现高端市场突破与新兴区域渗透的双重成果。 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师杨芳执业证书编号：S0680522030002邮箱：yangfang@gszq.com 押注AI医疗，赋能全产品线实现提质增效。在AI医疗的时代浪潮下，公司所有影像诊断设备均实现了AI赋能，根据FDA发布的AI赋能医疗设备清单数据显示，联影医疗AI赋能设备获批数量超过20个，位居行业领先地位。MR领域，uMR Jupiter 5T通过AI赋能使成像速度提升40%。MI领域，uMI Panvivo搭载了行业首款AI多核素迭代重建算法uExcel DPR2.0，将全身扫描时间缩短至1分钟，还通过3.9倍的信噪比提升强化了诊断信心。XR领域，uDR Aurora构建了从影像采集到诊断、质控的全链路AI闭环，实现了摄影效率提升60%、辐射剂量降低40%以上的突破。坚定推进AI赋能战略，为公司在全球医疗影像行业的长期领导地位提供了坚实支撑。 分析师王震执业证书编号：S0680525040002邮箱：wangzhen1@gszq.com 相关研究 1、《联影医疗（688271.SH）：推出新一期股权激励计划，彰显长期发展信心》2025-06-142、《联影医疗（688271.SH）：Q1业绩迎来复苏，海外高端与新兴市场取得双重突破》2025-05-053、《联影医疗（688271.SH）：投资联影智能，积极拥抱AI医疗革命》2024-12-22 盈利预测与投资建议。我们预计2025-2027年公司营收分别为123.20、149.33、180.44亿元，分别同比增长19.6%、21.2%、20.8%；归母净利润分别为19.12、25.05、31.69亿元，分别同比增长51.5%、31.0%、26.5%。 风险提示：研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com