行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

2025Q1游戏、广告业务表现亮眼，AI赋能业绩增长

2025-05-15 方光照,田鹏开源证券艳阳天Cathy

核心观点：腾讯控股2025年Q1业绩延续高增长，游戏和广告业务表现亮眼，AI赋能推动全线业务发展，维持“买入”评级。
关键数据：
- 2025Q1营业收入1800亿元（同比+13%，环比+4%），归母净利润478亿元（同比+14%，环比-7%），Non-IFRS归母净利润613亿元（同比+22%，环比+11%）。
- 增值服务收入921亿元（同比+17%），其中国内游戏收入429亿元（同比+24%），海外游戏收入166亿元（同比+13%），社交网络收入326亿元（同比+7%）。
- 营销服务收入319亿元（同比+20%），主要来自广告主对视频号、小程序及微信搜一搜广告的需求增长。
- 金科企服收入549亿元（同比+5%）。
- 研发开支约189亿元（同比+20.6%），资本开支约275亿元（同比+91.35%）。
AI赋能：AI投入对广告、游戏等业务产生实质性贡献，如AI驱动的智能广告投放系统提升匹配精准度，带动多个垂直行业广告主投入同比增长；《和平精英》引入DeepSeek大模型，推出AI助手和AI队友，提升用户体验。
游戏业务：《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创下历史新高，《三角洲行动》日活用户峰值突破1200万，《王者荣耀：世界》已开启预约，有望继续为游戏业务带来增量。
盈利预测：维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为2169/2363/2555亿元，对应EPS分别为23.6/25.7/27.8元，当前股价对应PE分别为20.4/18.7/17.3倍。
风险提示：新游戏上线时间或表现不及预期，视频号商业化进程不及预期等。