2025Q1业绩点评：AI赋能广告游戏，生态助力产品差异化

2024A2025E2026E2027E716,550782,730854,6218.418.539.249.18210,262234,571266,68168.448.3411.5613.69244,100269,300298,38441.239.6110.3210.8021.1022.8625.5029.0022.1520.4418.3216.1219.3017.6115.9614.41 东吴证券研究所1/122025年05月20日证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师张家琦执业证书：S0600521070001zhangjiaqi@dwzq.com.cn收盘价(港元)508.00一年最低/最高价349.00/547.004.14港股流通市值(百万港4,301,581.80每股净资产(元)113.07资产负债率(%)41.46总股本(百万股)9,189.02流通股本(百万股)9,189.02《腾讯控股(00700.HK:)：2024Q4业绩点评：AI赋能，营收利润皆超预期》2025-03-25《腾讯控股(00700.HK:)：AI布局行稳致远，生态赋能打造增长乘数》2024-12-242024/9/172025/1/152025/5/15腾讯控股恒生指数 股价走势市场数据市净率(倍)基础数据相关研究2024/5/20 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35% 元) 内容目录1.营收保持增长，利润大超预期..........................................................................................................41.1.游戏业务增长迅速，FPS品类表现突出.................................................................................41.2.社交网络收入同比提升.............................................................................................................51.3. AI赋能广告收入超预期提升.....................................................................................................61.4.云服务保持行业领先，支付业务环境改善.............................................................................72. 2025Q1运营数据有所增长.................................................................................................................73.游戏业务及广告业务拉动毛利率提升..............................................................................................84. AI投入增加推高销售费用率和管理费用率......................................................................................95.盈利预测与评级................................................................................................................................106.风险提示............................................................................................................................................10 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所2/12 图表目录图1：公司营业总收入变化（亿元，下同）.......................................................................................4图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元）................................................................................4图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元）...........................................................................5图4：公司社交网络收入变化（亿元）...............................................................................................5图5：公司广告收入变化（亿元）.......................................................................................................6图6：金融科技及企业服务收入变化情况（亿元）...........................................................................7图7：用户数据（单位：百万）...........................................................................................................8图8：收费增值服务注册用户数据（单位：百万）...........................................................................8图9：公司整体及分业务毛利率（%）...............................................................................................9图10：公司销售费用率及管理费用率.................................................................................................9 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所3/12 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.营收保持增长，利润大超预期2025Q1公司实现营业收入1800.2亿元（yoy+12.9%)，高于彭博一致预期的1756.0亿元；Non-IFRS归母净利润613.3亿元（yoy+22.0%），高于彭博一致预期的596.8亿元。图1：公司营业总收入变化（亿元，下同）数据来源：公司公告，东吴证券研究所图2：公司Non-IFRS归母净利润变化（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.1.游戏业务增长迅速，FPS品类表现突出2025Q1网络游戏收入595亿元，同比+23.7%，高于彭博一致预期的552.6亿元。2025Q1本土市场游戏：游戏收入429亿元（yoy+24.3%，qoq+29.2%），高于彭博02004006008001000120014001600180020002021Q12021Q3 2022Q1 2022Q3 2023Q1 2023Q3 2024Q1 2024Q3 2025Q1总收入01002003004005006007002021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1Non-IFRS归母净利润 东吴证券研究所4/12-5%0%5%10%15%20%25%30%yoy-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2023Q32024Q12024Q32025Q1yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券研究所5/12一致预期的402.7亿元。2025Q1国际市场游戏：国际游戏收入166亿元（yoy+22.1%，qoq+3.8%）,高于彭博一致预期的153.8亿元。2025Q1游戏业务实现快速增长部分受益于低基数效应。国内市场游戏中，FPS游戏（如《和平精英》《使命召唤手游》《穿越火线：枪战王者》）表现强劲，部分得益于玩法创新。《王者荣耀》《穿越火线手游》流水创下历史新高，新发布《地下城与勇士》、《三角洲行动》做出增长贡献。国际市场游戏中，《荒野乱斗》、《部落冲突：皇室战争》、《PUBG MOBILE》收入增长。目前，AI应用仍处于探索阶段。我们认为，未来AI将通过丰富游戏内容、加强人机交互、维护游戏生态等方面持续推动公司游戏业务发展，特别是在大型竞技游戏中的应用所带来的商业价值值得期待。图3：公司本土游戏及国际游戏收入变化（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.2.社交网络收入同比提升2025Q1社交网络收入326亿元，同比+6.9%，高于彭博一致预期的321.7亿元。社交网络收入提升得益于手游虚拟道具、音乐付费会员及小游戏平台服务费增长。其中，腾讯视频、腾讯音乐保持市场领先地位，付费会员数分别达到1.17亿和1.23亿。图4：公司社交网络收入变化（亿元）-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0501001502002503003504004505002022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1国际游戏本土游戏国际游戏yoy本土游戏yoy 请务必阅读正文之后的免责声明部分数据来源：公司公告，东吴证券研究所1.3.AI赋能广告收入超预期提升2025Q1广告收入319亿元，同比+20.4%，高于彭博一致预期的309.2亿元。我们认为广告收入的提升得益于用户参与度提高、AI升级及微信交易生态系统优化，其中AI升级的作用尤为重要。在现阶段，AI通过精准推送提升广告点击率，并且增加客户接收广告信息的时间，实现了广告效益的提升。目前微信视频号广告业务表现突出，AI在其中的作用不可忽视。未来随着AI深度学习的发展、AI搜索的进步，公司广告效益有望持续提升。图5：公司广告收入变化（亿元）数据来源：公司公告，东吴证券研究所0501001502002503003504002021Q12021Q32022Q12022Q3广告收入 东吴证券研究所2023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1yoy 6/12-30%-20%-10%0%10%20%30%40% 请务必阅读正文之后的免责声明部分1.4.云服务保持行业领先，支付业务环境改善2025Q1金融科技及企业服务收入549亿元，同比+5.0%，低于彭博一致预期的550.7亿元。金融科技受益于消费贷款服务及理财服务收入增长，企业服务受益于云服务收入及商家技术服务费增长。AI大模型语言能力的接入进一步提高了公司的企业服务能力，其中腾讯云音视频解决方案连续七年按中国市场收入计排名第一。得益于更严格的借款人筛选和国内较高的消费者整体储蓄率，公司平台促成的贷款资产质量持续改善。公司未来将保持谨慎扩张策略，推动支付业务健康发展。图