Q4业绩符合预期，后续关注AI赋能游戏/广告等业务

腾讯控股(00700.HK) 维持Buy买进 何利超H70529@capital.com.tw目标价(港币)HK$650 Q4业绩符合预期，后续关注AI赋能游戏/广告等业务 结论与建议： 公司公布2024年业绩，全年营业收入6603亿元，YOY+8%；Non-IFRS净利润2227亿元，YOY+41%；本公司权益持有人应占盈利1941亿元，YOY+68%。Q4单季度实现收入1724亿元，同比+11%，环比+3%；实现经营盈利515亿元，同比+24%；Non-IFRS归母净利润553亿元，同比+30%。业绩符合预期，维持“买进”评级。 ◼国内外游戏业务均超预期：长青游戏数量从23年的12款增加至24年的14款，《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏收入增长以及新游增量共同带动Q4国内游戏收入增长23%至332亿，增速显著提升；海外《荒野乱斗》《PUBG》强劲表现带动Q4海外游戏收入增长15%至160亿。其他方面，腾讯视频付费会员数量达到1.13亿，腾讯音乐付费会员数量达到1.21亿，腾讯整体收费增值服务付费会员数同比增长7%至262亿；小游戏平台服务费继续增长；Q4社交网络收入同比增长6%至298亿。 ◼AI赋能带动广告业务继续强于行业平均水平：受益于AI赋能后的广告平台为广告主带来了更高的投资回报率，视频号、小程序、微信搜一搜表现强劲，带动Q4营销服务收入同比增长7%至350亿，环比亦有明显增长，增速强于行业平均水平。理财服务及消费贷款服务收入增长叠加商家技术服务费及企业微信收入增长，带动Q4金科及企服收入同比+3%至561亿。 ◼25年资本开支提升力度略低于预期，主要源于公司对大模型训练等效率提升的信心：Q4资本开支同比+386.15%至365.78亿元，环比+113.98%，带动全年资本开支突破767亿元，同比增长221%，创历史新高，其中AI相关研发投入为707亿元。公司计划在2025年进一步增加资本支出，“预计资本支出将占收入的低两位数百分比”，相关表述略低于此前市场的预期，公司电话会议解释为DeepSeek带动大模型训练效率提升，无需按原预期大规模增购GPU。回购股票方面，2024全年回购1120亿港元，2025年预计回购至少800亿港元。 ◼接入DeepSeek有望加深公司互联网流量领域护城河：短期来看，当前微信每日搜索量接近6亿次，作为对比百度日搜索量约15亿次左右，而相关广告收入当前微信搜索广告仅10亿元左右，百度相关广告收入则高达650亿元。我们认为依托微信作为国民级产品的影响力、微信公众号极度闭源且丰富的内容资源以及微信电商+企业微信端智能辅助需求，未来微信AI搜索领域直接广告收入或将迎来较高增长空间。 长期来看，搜索市场加速向AI搜索倾斜幷转型至AI AGENT领域，互联网整体的格局将迎来深刻变革，本次微信接入Deepseek将快速卡位AIAGENT领域，进一步加深公司在互联网流量领域护城河，在未来的泛AI时代有望继续领跑国内互联网产业。 ◼AI有望短期内提升游戏/广告两大核心业务：米哈游创始人蔡浩宇所带领的AI游戏团队研发的全AI交互新游《Whispers from the Star》推出预告片，游戏全程由玩家和主角语音交流引导，每个决策都将带来不同的剧情走向和场景生成，实现“千人千面”的游戏效果。本作或预示着以AI强交互为核心的新游戏形式即将到来，腾讯作为国内游戏核心厂商兼具强大AI研发能力，未来游戏业务将具备进一步增长潜力；AI同时也将赋能用户提升平台点击量、匹配用户潜在需求，为广告主提供的更高的投资回报率。 盈 利预 测：预 计2025-2026年实 现本 公 司权益 持 有 人应占净利润2216/2522亿元，YOY+14.18%/+13.82%，按最新股本计算，每股EPS为24.1元/27.5元，对应P/E为21/18倍。 风险提示：游戏流水、广告收入等具有较高的不确定性。 .......................接续下页