行业研究公司研究宏观策略财报招股书会议纪要 Token 低空经济十五五 AIGC 大模型

公司动态点评：游戏及广告收入超预期，关注后续AI投入及进展

2025-05-21 侯宾长城证券坚守此念

业绩表现：腾讯控股25Q1实现营业收入1800.22亿元（同比增长12.9%，环比增长4.4%），毛利润1004.93亿元（同比增长19.8%，环比增长10.9%），经调整净利润613.29亿元（同比增长22.0%，环比增长10.9%）。公司以171亿港元购回并注销4298.4万股股份。
游戏业务：游戏业务超预期增长，国内游戏收入429亿元（同比增长24%），主要受益于《王者荣耀》（25Q1流水创历史新高）、《和平精英》、《DNFm》、《三角洲行动》（25M4 DAU峰值1200万）等长青游戏及新品贡献。海外游戏收入166亿元（同比增长23%，环比增长4%），主要受益于《荒野乱斗》、《部落冲突：皇室战争》、《PUBG MOBILE》。腾讯开始通过AI赋能游戏，提升用户体验与留存，预计游戏业务将维持稳健增长。
广告业务：广告业务收入319亿元（同比增长20%，超市场预期），主要受益于视频号、小程序及微信搜一搜广告库存的强劲需求，以及AI技术通过优化内容推荐和精准定向提升广告效果。预计AI应用将持续提升广告业务CTR，带动收入及盈利能力提升，但广告加载率短期内或将相对克制。
AI投入与生态赋能：腾讯25Q1资本开支274.76亿元（占收入15.3%），主要用于支持AI相关业务发展，维持较高强度投入。公司正积极发力腾讯生态内AI应用，包括AI互动、微信搜索接入大语言模型、为创作者提供AI工具（图文生成、视频模板、AI编码助手）等。预计腾讯有望基于微信生态打造Agentic AI，将其打造为AI时代流量入口。
投资建议与预测：游戏、广告及云业务均有望受益于AI技术发展。预计2025-2027年公司实现营收7243/7888/8521亿元，经调整归母净利润2452/2690/2981亿元，对应PE分别为17.8/16.3/14.7倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏政策风险、AI应用落地不及预期、宏观经济复苏不及预期、视频号发展不及预期。