公司动态点评：受来风影响业绩不及预期，关注后续海风竞配及项目注入情况

中闽能源（600163）公司动态点评 2022年10月31日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年10月31日 目前股价 5.28 总市值（亿元） 100.48 流通市值（亿元） 60.94 总股本（万股） 190,300 流通股本（万股） 115,416 12个月最高/最低 10.58/5.28 分析师：于夕朦 S1070520030003 ☎ 010-88366060-8831  yuximeng@cgws.com 分析师：范杨春晓 S1070521050001 ☎ 010-88366060  fycx@cgws.com 数据来源：IFIND <<并网风机产能逐步释放带动业绩增长，期待后续优质项目注入>> 2022-08-30 <<项目投产业绩持续高增，期待后续优质项目注入推动公司发展>> 2022-04-22 <<在建项目顺利投产，21年归母同比高增39%>> 2022-03-13 受来风影响业绩不及预期，关注后续海风竞配及项目注入情况 ——中闽能源（600163）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1252 1533 1836 2485 3030 (+/-%) 115.6% 22.4% 19.8% 35.4% 21.9% 归母净利润（百万元） 486 656 782 1138 1387 (+/-%) 222.8% 35.1% 19.1% 45.5% 21.9% 摊薄EPS（元/股） 0.27 0.36 0.41 0.60 0.61 PE 27.13 20.12 17.62 12.11 11.86 资料来源：长城证券研究院  事件：公司发布2022年三季报，前三季度公司实现营收11.78亿元，同比增长15.12%；实现归母净利润4.51亿元，同比增长9.76%；实现扣非归母净利润4.49亿元，同比增长9.76%；毛利率为59.82%，同比下降3.64个pct（调整后，下同）；净利率为41.14%，同比下降2.41个pct；EPS（稀释）0.2369元/股，同比增长2.6%；ROE（加权）8.59%，同比减少 2.02 个pct。  公司三季度实现营收2.55亿元，同比下降5.52%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降56.61%；实现扣非归母净利润0.32亿元，同比下降56.17%；毛利率为32.83%，同比下降16.62个pct（调整后，下同）；净利率为13.85%，同比下降15.49个pct；EPS（稀释）0.017元/股，同比下降60.47%；ROE（加权）0.5914%，同比减少 1.22个pct。 来风不及预期业绩表现走弱，关注Q4来风及海风竞配情况  发电量情况：2022年前三季度，公司发电量/上网电量20.48/19.88亿千瓦时，同比增长16.12%/15.86%，福建省风电发电量18.1亿千瓦时，占总量的88.4%，同比增长16%；Q3单季发公司发电量/上网电量4.37/4.22亿千瓦时，同比-5.58%/-5.72%，福建省风电发电量3.75亿千瓦时，占总量的85.7%，同比下降10.75%。截至2022H1，公司控股并网装机容量95.73万千瓦，陆风/海风/光伏发电/生物质发电并网装机容量分别为61.13/29.6/2/3万千瓦。  公司大股东承诺注入项目情况：平海湾海上风电场三期项目总装机量为30.8万千瓦，有望于2023年左右开始注入公司，假设2023年6月注入完毕，公司控股装机风电容量将增加34%，将直接带动发电量及业绩增长；永泰抽水蓄能电站总装机容量为120万千瓦，预计2023年上半年4台机组全面投产，运行满一个完整会计年度内实现盈利并无其他合规问题，将与公司协商启动注入程序。  关注Q4大风季以及省内海风项目竞配情况：根据风电的季节性，一般三季度是小风季，一、四季度为大风季，四季度来风情况值得关注。根据《福建省“十四五”能源发展专项规划》，“十四五”期间福建省将增加并网海风装机 410万千瓦，新增开发省管海域海上风电规模约1030万-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%21/1021/1121/1222/122/222/322/422/522/622/722/822/9中闽能源公用事业(申万)沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司动态点评 公司报告 电力及公用事业 证券研究报告 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 千瓦，力争推动国管海域深远海风电开工480万千瓦，公司作为福建省内三家主要海风运营企业，有望陆续得到省内分配资源。 公司发布23-25年股东回报规划，随着补贴发放分红比例有望提升  10月28日公司发布《未来三年（2023-2025年）股东回报规划》：（1）公司利润分配可采取现金、股票、现金股票相结合或者法律许可的其他方式。在符合利润分配原则、保证公司正常经营和长远发展且累计未分配利润为正值的前提下，公司将优先采用现金分红的方式分配股利。在有条件的情况下，公司可以进行中期现金利润分配。（2）未来三年（2023 年—2025 年）以现金方式累计分配的利润原则上应不少于未来三年实现的年均可分配利润的百分之三十，具体每个年度的分红比例由董事会根据公司年度盈利状况和未来资金使用计划提出预案。（3）公司在实际分红时会根据公司具体所处阶段进行差异化现金分红，调整现金分红比例。（4）根据累计可供分配利润、公积金及现金流状况，在保证足额现金分红及公司股本规模合理的前提下，公司可以采用发放股票股利方式进行利润分配。股东回报规划至少三年重新审阅一次，并作出适当且必要的调整。我们认为随着新能源补贴的持续发放，公司现金流将得到改善，分红比例有望提升。  盈利预测：预计公司22至24年实现归母净利润7.82亿元、11.38亿元、13.87亿元，对应PE 17.6x、12.1x、11.9x，维持增持评级。  风险提示：来风不及预期，电价下降超预期风险，自然灾害，用电需求不及预期。 公司深度报告 http://www.cgws.com 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1252.0 1532.6 1835.9 2485.2 3029.9 成长性 营业成本 404.4 537.0 706.8 845.0 1030.2 营业收入增长 115.58% 22.41% 19.78% 35.37% 21.92% 销售费用 - - - - - 营业成本增长 57.52% 32.78% 31.62% 19.55% 21.92% 管理费用 64.5 70.6 69.8 82.0 84.8 营业利润增长 189.77% 23.98% 16.47% 46.25% 22.91% 研发费用 - - - - - 利润总额增长 188.15% 24.38% 16.48% 46.28% 22.92% 财务费用 134.8 166.6 179.9 268.4 327.2 归母净利润增长 222.80% 35.11% 19.12% 45.49% 21.94% 其他收益 14.4 32.5 20.0 20.0 20.0 盈利能力 投资净收益 -2.9 1.8 1.0 1.0 1.0 毛利率 67.70% 64.96% 61.50% 66.00% 66.00% 营业利润 608.1 753.9 878.1 1284.2 1578.4 销售净利率 48.57% 49.19% 47.83% 51.67% 52.09% 营业外收支 -2.4 -0.6 -0.6 -0.6 -0.6 ROE 14.21% 13.76% 14.43% 10.48% 11.59% 利润总额 605.7 753.3 877.5 1283.6 1577.8 ROIC 8.06% 13.45% 13.72% 22.48% 13.29% 所得税 70.6 42.1 45.6 87.3 135.7 营运效率 少数股东损益 49.2 54.8 49.9 58.6 54.8 销售费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 归母净利润 485.9 656.5 782.0 1137.7 1387.3 管理费用/营业收入 5.15% 4.60% 3.80% 3.30% 2.80% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动资产 2414.2 2988.6 2241.6 3787.7 3739.2 财务费用/营业收入 10.77% 10.87% 9.80% 10.80% 10.80% 货币资金 896.3 803.2 367.2 497.0 936.7 投资收益/营业利润 -0.48% 0.24% 0.11% 0.08% 0.06% 应收票据及应收账款合计 1085.5 1699.6 1360.2 2781.9 2267.9 所得税/利润总额 11.66% 5.59% 5.20% 6.80% 8.60% 其他应收款 14.2 7.0 7.0 7.0 7.0 应收账款周转率 1.46 1.10 1.20 1.20 1.20 存货 24.3 30.4 40.3 44.2 58.8 存货周转率 57.03 56.10 51.95 58.82 58.82 非流动资产 7978.5 8322.1 8086.1 13732.5 13337.0 流动资产周转率 0.76 0.57 0.70 0.82 0.81 固定资产 5712.7 6873.8 7527.6 13297.6 12941.4 总资产周转率 0.17 0.14 0.17 0.18 0.18 资产总计 10392.7 11310.7 10327.6 17520.2 17076.2 偿债能力 流动负债 2327.6 1852.1 2792.7 3808.8 2831.0 资产负债率 63.78% 54.30% 44.16% 34.82% 27.12% 短期借款 340.4 310.3 654.8 1406.2 0.0 流动比率 1.04 1.61 0.80 0.99 1.32 应付款项 1327.2 1037.1 1555.6 1859.2 2268.1 速动比率 1.03 1.60 0.79 0.98 1.30 非流动负债 4300.9 4289.1 1768.1 2291.5 1799.5 每股指标（元） 长期借款 2044.1 2344.2 17.1 443.6 0.0 EPS 0.27 0.36 0.41 0.60 0.61 负债合计 6628.5 6141.2 4560.8 6100.4 4630.5 每股净资产 1.90 2.63 2.91 4.90 5.33 股东权益 3764.2 5169.5 5766.8 11419.8 12445.7 每股经营现金流 0.42 0.42 1.10 0.69 1.85 股本 1689.3 1903.0 1903.0 2272.1 2272.1 每股经营现金/EPS 1.59 1.17 2.68 1.15 3.02 留存收益 1854.1 3096.4 3643.8 8869.1 9840.2 少数股东权益 145.9 170.1 220.0 278.6 333.4 估值 2020A 202