21Q3业绩点评：游戏出海表现亮眼，脱虚向实赋能实体经济

公司点评 | 腾讯控股 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 游戏出海表现亮眼，脱虚向实赋能实体经济 腾讯控股（0700.HK）21Q3业绩点评 公司点评 | 腾讯控股 公司评级 买入 股票代码 00700 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 477.6 近一年股价走势 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 腾讯控股：《英雄联盟手游》不删档测试在即，看好大DAU手游表现—腾讯控股（0700.HK）事件点评 2021-09-06 腾讯控股：净利润超市场预期，广告高速增长，持续加码2B业务—腾讯控股（0700.HK）2021年Q2业绩点评 2021-08-19 腾讯控股：监管促使互联网正向发展，腾讯着力技术和内容创新—腾讯控股（0700.HK）跟踪报告 2021-08-01 -6%0%6%12%18%24%30%36%2020-112021-032021-07腾讯控股恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：腾讯控股21Q3营业收入1423.68亿元，同比增长13%；调整后净利润（非IFRS归母净利润）317.51亿元，同比下滑2%。 游戏业务稳健运营，海外表现亮眼。未成年人监管政策对公司业绩影响相对有限（21年9月未成年人在国内游戏流水的占比为1.1%），公司Q3国内游戏收入同比增长5%至336亿元。在《Valorant》《部落冲突》等游戏带动下，海外市场同比增长20%至113亿元。据Sensor Tower，腾讯10月全球收入环比增加32%，创下历史新高，预计在《英雄联盟手游》《金铲铲之战》以及《王者荣耀》六周年庆的加持下，Q4游戏增速有望提振。 广告增长短期承压。受宏观经济环境，以及教育、游戏、互联网等重点行业监管政策影响，相关广告主投放规模和意愿均有不同程度缩减，公司整体广告业务收入增速放缓，Q3同比增长5%至225亿元。我们预计广告相对疲软态势将在短期内延续，后续可关注搜狗并表、经济回暖以及视频号变现等带来的增量。 脱虚向实，以科技助力实体经济发展。21Q3公司金融科技及企业服务收入同比增长30%至433.17亿元，其中企业服务持续向好，公司进一步打通了SaaS工具（例如企业微信、腾讯会议、腾讯文档等）之间的联通，支持企业客户相互协作。目前腾讯企点已服务超过100万家企业，为客户提供全天候多渠道的人工智能服务，显著降低企业客服成本。金融科技方面，随着互联互通的推进，微信支付已接入阿里系等部分应用，随着场景的丰富，支付GMV有望提升。 盈利预测：预计公司21/22/23年调整后净利润1323.84/1700.96/2069.82亿元，同比增长8%/28%/22%。维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，游戏流水不及预期，投资风险，行业竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 377,289 482,064 580,637 702,611 828,797 增长率 21% 28% 20% 21% 18% 归母净利润 (百万元) 94,351 122,742 132,384 170,096 206,982 增长率 22% 30% 8% 28% 22% 每股收益（EPS） 9.83 12.74 13.63 17.47 21.04 市盈率（P/E） 41.02 31.64 29.56 23.07 19.15 市净率（P/B） 7.92 4.99 4.12 3.48 2.95 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月11日 公司点评 | 腾讯控股 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月11日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 132,991 152,798 267,176 366,246 506,417 营业收入 377,289 482,064 580,637 702,611 828,797 应收款项 35,839 44,981 51,513 60,119 68,655 营业成本 -209,756 -260,532 -321,419 -383,151 -451,751 存货净额 718 814 1,058 1,376 1,788 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 84,420 119,054 127,299 137,501 148,056 销售费用 -21,396 -33,758 -41,505 -48,480 -57,187 流动资产合计 253,968 317,647 447,046 565,242 724,916 管理费用 -53,446 -67,625 -87,096 -91,260 -107,108 固定资产及在建工程 50,759 64,782 78,442 94,262 108,328 财务费用 6,314 6,957 7,304 11,052 15,165 长期股权投资 221,894 305,258 354,873 424,824 498,397 其他费用/（-收入） 15,596 22,298 41,247 41,997 45,903 无形资产 156,171 189,040 213,647 240,036 262,069 营业利润 118,694 184,237 209,650 198,399 235,580 其他非流动资产 271,194 456,698 456,698 456,698 456,698 营业外净收支 -9,294 -4,215 -15,465 2,184 5,806 非流动资产合计 700,018 1,015,778 1,103,660 1,215,819 1,325,492 利润总额 109,400 180,022 194,185 200,583 241,386 资产总计 953,986 1,333,425 1,550,706 1,781,062 2,050,408 所得税费用 -13,512 -19,897 -30,354 -28,595 -34,172 短期借款 22,695 14,242 14,242 14,242 14,242 净利润 96,929 123,020 135,190 172,902 209,788 应付款项 136,398 148,338 178,679 216,244 255,079 少数股东损益 -2,578 -278 -2,806 -2,806 -2,806 其他流动负债 81,063 106,499 124,784 139,337 156,750 归属于母公司净利润 94,351 122,742 132,384 170,096 206,982 流动负债合计 240,156 269,079 317,705 369,823 426,071 长期借款及应付债券 211,336 266,851 266,851 266,851 266,851 财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 其他长期负债 13,670 19,452 15,968 15,968 15,968 盈利能力 长期负债合计 225,006 286,303 282,819 282,819 282,819 ROE 22% 23% 18% 16% 16% 负债合计 465,162 555,382 600,524 652,642 708,890 毛利率 44% 46% 45% 45% 45% 股东权益 488,824 778,043 950,182 1,128,419 1,341,518 营业利润率 30% 31% 31% 33% 33% 负债和股东权益总计 953,986 1,333,425 1,550,706 1,781,062 2,050,408 销售净利率 25% 25% 23% 24% 25% 成长能力 营业收入增长率 21% 28% 20% 21% 18% 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业利润增长率 24% 30% 20% 30% 18% 净利润 96,929 123,020 135,190 172,902 209,788 归母净利润增长率 22% 30% 8% 28% 22% 折旧摊销 44,673 50,774 54,635 70,209 94,436 偿债能力 营运资金变动 15,330 27,423 27,227 34,066 33,343 资产负债率 49% 42% 39% 37% 35% 其他 -8,342 -7,098 53,428 671 3,523 流动比 1.06 1.18 1.41 1.53 1.70 经营活动现金流 148,590 194,119 270,480 277,848 341,090 速动比 0.78 0.85 1.08 1.19 1.36 资本支出 -56,984 -66,599 -92,902 -112,418 -130,535 其他 -59,186 -115,356 -50,504 -52,233 -52,233 每股指标与估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 投资活动现金流 -116,170 -181,955 -143,406 -164,651 -182,768 每股指标 债务融资 36,012 42,989 0 0 0 EPS 9.83 12.74 13.63 17.47 21.04 权益融资 -10,495 -10,488 -12,696 -14,127 -18,151 BVPS 50.90 80.74 97.86 115.87 136.39 其它 -23,845 -18,854 0 0 0 估值 筹资活动现金流 1,672 13,647 -12,696 -14,127 -18,151 P/E 41.02 31.64 29.56 23.07 19.15 汇率变动 1,085 -6,004 0 0 0 P/B 7.92 4.99 4.12 3.48 2.95 现金净增加额 34,092 25,811 114,378 99,071 140,171 P/S 10.26 8.06 6.74 5.59 4.78 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 腾讯控股 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月11日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（