特步国际2022H1业绩点评：H1逆势强劲增长，全品牌表现亮眼

投资建议：2022H1面对疫情反复、消费疲软的挑战，公司仍保持强劲增长，各品牌收入均取得靓丽表现，但考虑到盈利能力短期有所波动，我们下调2022-2024年公司的归母净利润预测为11.2/13.6/16.5亿元（调整前为11.5/14.7/18.3亿元），对应EPS分别为0.42/0.52/0.63元人民币，当前股价对应PE分别为24/20/16倍，维持“增持”评级。 事件：公司发布2022年中报，2022H1收入56.84亿元，同比+37.5%； 归母净利5.90亿元，同比+38.4%；毛利率42.0%，同比+0.2pct；净利率10.4%，同比+0.1pct。 主品牌增长强劲，专业运动收入翻倍。1）主品牌：收入48.98亿元，同比+36.2%，主要得益于产品创新、渠道升级及品牌力提升。公司积极把握青少年运动发展机遇，H1特步儿童收入同比+84%至7.21亿元，占主品牌收入的15%，预计全年特步儿童增速将达到50%。H1主品牌毛利率同比+0.7pct至42.2%，多数产品毛利率均有所提升，但儿童业务毛利率较成人低7-8pct，其占比提升拖累整体毛利率表现。2）时尚运动品牌：收入6.30亿元，同比+36.3%，主要受益于海外供应链恢复正常；毛利率同比-3.7pct至39.8%，主要由于海外物流费用增长。 3）专业运动品牌：收入1.57亿元，同比+106.4%，其中索康尼收入翻倍，主要得益于电商及跑步俱乐部渠道的良好表现；毛利率同比-1.2pct至44.2%，主要受关联公司之间的价格转移影响，合营公司的实际毛利率同比+0.7pct至57.2%。 H2 主品牌有望维持稳健增长，上调专业运动全年收入预期。预计2022全年集团收入增长接近30%，利润率下降0.3-0.5pct。1）主品牌：7/8月流水分别增长20-30%/近30%，主品牌有望继续强化跑步生态系统、紧握儿童市场发展机遇，预计 H2 收入增长25%，全年收入增速约25-30%高段。2）时尚运动品牌：目前约有3.5亿的存货，较为充足，预计全年收入增长30%+，亏损在1亿元内。3）专业运动品牌：索康尼受益于与主品牌的协同效应，发展势头强劲，我们上调JV事业部全年收入增速预期至60-70%（此前为50%+），亏损预计在5000万内。 风险提示：疫情反复影响终端销售，新品牌扩张不及预期