2018年业绩快报点评：业绩逆势表现亮眼，品牌龙头优势凸显

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 纺织服装及日化 [Table_StockInfo] 比音勒芬(002832) 买入 2018年业绩快报点评 （维持评级） 服装II 2019年02月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 181/79 总市值/流通(百万元) 6,686/2,913 上证综指/深圳成指 2,754/8,447 12个月最高/最低(元) 44.41/25.51 相关研究报告： 《比音勒芬-002832-2018年三季报报点评：Q3表现持续亮眼，全年业绩确定性突出》 ——2018-10-29 《比音勒芬-002832-2018年半年报点评：同店+开店共促高增长，新品牌推出带来长期看点》 ——2018-08-20 《比音勒芬-002832-2017年年报点评：业绩增长逐季加速，内生外延双轮驱动确保高成长》 ——2018-04-23 证券分析师：张峻豪 电话： 0755-22940141 E-MAIL： zhangjh@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517070001 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 联系人：冯思捷 电话： 15219481534 E-MAIL： fengsijie@guosen.com 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩逆势表现亮眼，品牌龙头优势凸显  18年业绩增长60.98%，表现持续亮眼 公司发布18年业绩快报，预计实现营收14.47亿元，同增37.2%，实现业绩2.90亿元，同增61.0%。其中，Q4营收/业绩分别同增32.5%/95.6%，业绩增速大幅提升受公司通过高新技术企业认定后税率由25%降至15%影响。公司税前利润Q4同增29.2%，全年增长46.8%，在消费环境不佳下仍表现不俗。  同店仍为增长主要动力，四维度共促逆势高增长 预计全年增长仍主要来自于同店增长带动，我们预计同店增长20%+，新开店铺增加10%+。作为高端休闲服饰龙头，公司从四大维度不断强化自身优势：1）产品端秉承“三高一新”基础上不断加大新品研发，产品品质受市场广泛认可，为公司品牌力打下基础；2）渠道端，一是受益于百货资源向头部品牌集中趋势，通过店铺的调位置扩面积，推动同店持续快速增长，二是新开店稳步推进，有效夯实今明两年营收高增长；3）在销售端，公司通过进一步加强会员管理体系以及终端服务能力，有效增强顾客粘性推动复购率及连带率的提升。 4）最后在营销层面，通过签约符合公司调性的明星，并助力国家高尔夫球队，使得公司品牌知名度及产品认知度得到进一步强化。  主品牌竞争壁垒不断加深，新品牌推出带来长期看点 公司今年主品牌有望继续在同店增长+新开店的基础上实现稳步增长，在消费环境走弱背景下，高品牌价值企业在渠道中的优势地位有望进一步凸显，且定位客群需求粘性相对更高，根据我们终端调研了解，预计Q1公司仍有望延续前期快速增长。同时公司新品牌威尼斯将加速向市场推广，新品牌定位度假系列，产品差异化且定位更加亲民，有望成为公司高增长的新动力。此外，公司此前已累计回购股份102.65万股，占总股本0.57%，彰显对未来成长信心。  风险提示 服装行业景气度不及预期，新系列培育不及预期等。  业绩逆势表现亮眼，品牌龙头有望享价值成长，维持“买入” 综合来看，公司在整体消费环境弱势背景下，通过深耕产品研发，强化渠道管理，积极拓展新品牌，有望继续实现逆势高增长，预计公司2018-2020年EPS1.60/2.12/2.76，对应19年PE18倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 842 1,054 1,447 1,858 2,350 (+/-%) 11.7% 25.2% 37.2% 28.4% 26.5% 净利润(百万元) 133 180 290 385 500 (+/-%) 7.6% 35.9% 61.0% 32.6% 29.9% 摊薄每股收益(元) 0.73 1.69 1.60 2.12 2.76 EBITMargin 20.6% 20.5% 21.9% 22.9% 23.7% 净资产收益率(ROE) 10.3% 12.5% 17.0% 18.8% 20.0% 市盈率(PE) 51.0 22.4 23.6 17.8 13.7 EV/EBITDA 35.5 19.7 21.9 16.3 12.6 市净率(PB) 5.3 2.79 4.02 3.34 2.74 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5F/18A/18J/18A/18O/18D/18比音勒芬沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：2018年公司预计营收增长37.2% 图2：2018年公司业绩增长61.0% 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司年报，国信证券经济研究所整理 表1：公司季度业绩变化情况 时间 2018Q1 2018Q2 2018Q3 2018Q4 2018全年 营业收入 3.70 3.05 3.84 3.92 14.47 同比(%) 30.31% 44.85% 45.70% 32.50% 37.21% 税前利润 1.13 0.55 1.10 0.63 3.41 同比(%) 43.1% 66.5% 54.0% 29.2% 46.8% 归母净利润 0.85 0.38 0.84 0.84 2.90 同比(%) 41.55% 56.58% 56.72% 95.60% 60.98% 资料来源:公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 现金及现金等价物 694 855 996 1237 营业收入 1054 1447 1858 2350 应收款项 80 111 143 180 营业成本 365 518 656 822 存货净额 349 433 541 676 营业税金及附加 11 16 20 26 其他流动资产 382 362 464 587 销售费用 344 448 576 717 流动资产合计 1505 1761 2144 2680 管理费用 118 148 181 228 固定资产 72 123 196 256 财务费用 (10) (19) (23) (25) 无形资产及其他 108 105 102 98 投资收益 5 0 0 0 投资性房地产 46 46 46 46 资产减值及公允价值变动 (5) (5) (5) (5) 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 3 0 0 0 资产总计 1732 2035 2488 3081 营业利润 229 331 442 578 短期借款及交易性金融负债 0 0 0 0 营业外净收支 3 10 10 10 应付款项 39 52 65 81 利润总额 232 341 452 588 其他流动负债 250 280 353 440 所得税费用 52 51 68 88 流动负债合计 289 332 418 522 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 20 60 归属于母公司净利润 180 290 385 500 其他长期负债 0 0 (0) 0 长期负债合计 0 0 20 60 现金流量表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 负债合计 289 332 438 582 净利润 180 290 385 500 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 2 81 51 53 股东权益 1443 1704 2050 2500 折旧摊销 4 11 22 31 负债和股东权益总计 1732 2035 2488 3081 公允价值变动损失 5 5 5 5 财务费用 (10) (19) (23) (25) 关键财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 营运资本变动 (312) 29 (106) (138) 每股收益 1.69 1.60 2.12 2.76 其它 (2) (81) (51) (53) 每股红利 0.20 0.16 0.21 0.28 经营活动现金流 126 336 305 397 每股净资产 13.52 9.40 11.30 13.78 资本开支 (39) (146) (146) (146) ROIC 12% 18% 22% 25% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 12% 17% 19% 20% 投资活动现金流 (39) (146) (146) (146) 毛利率 65% 64% 65% 65% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 20% 22% 23% 24% 负债净变化 0 0 20 40 EBITDA Margin 21% 23% 24% 25% 支付股利、利息 (21) (29) (38) (50) 收入增长 25% 37% 28% 27% 其它融资现金流 (66) 0 0 0 净利润增长率 36% 61% 33% 30% 融资活动现金流 (109) (29) (18) (10) 资产负债率 17% 16% 18% 19% 现金净变动 (271) 161 141 242 息率 0.5% 0.7% 1.0% 1.2% 货币资金的期初余额 965 694 855 996 P/E 22.4 23.6 17.8 13.7 货币资金的期末余额 694 855 996 1237 P/B 2.8 4.0 3.3 2.7 企业自由现金流 (180) 164 131 221 EV/EBITDA 19.7 21.9 16.3 12.6 权益自由现金流 (246) 181 170 282 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 卖出 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 超配 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间 低配 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，