业绩表现亮眼，龙头优势凸显

敬请参阅最后一页特别声明 1 ， 业绩简评 2023年10月17日公司发布了2023年前三季度业绩快报，报告期内公司实现营业收入190亿元，同比增长13.7%；营业利润23亿元，同比增长81.6%；归母净利润20.3亿元，同比增长90.2%。其中3季度单季度营业收入为73.8亿元，同比增长18.6%，环比增长17.9%；归母净利润为9.8亿元，同比增长180%，环比增长42%。 经营分析 行业高景气延续，公司单季度利润再创历史新高。随着国内经济活动的明显恢复，国外轮胎去库存的负面影响也逐步消除，同时公司持续提升产品质量、不断优化产品结构等工作的效果也日益显现，公司紧紧围绕发展战略和经营管理目标开展工作，轮胎销量在报告期内屡创历史同期新高，产品毛利率同比也有明显提升，进一步推动公司盈利能力实现大幅提升。根据公司公告数据显示，8月份公司实现营业收入约24.71亿元，同比增长约14.3%；实现归母净利润约3.26亿元，同比增长约165.1%，单季度和单月的收入和利润均达到了历史新高。 技改推动产品结构优化，“液体黄金”品牌战略稳步推进。从细分产品市场来看，非公路方面公司对青岛工厂非公路轮胎项目进行技术改造，改造完成后将全部生产49吋及以上规格的巨型非公路轮胎；半钢胎方面公司在国内线下门店推出了新能源EV、豪华驾享、都市驾驭及超高性能四大系列液体黄金乘用车轮胎新品，产品销量呈不断上升态势。随着高附加值产品占比的进一步提升，公司整体盈利能力将继续维持在较高水平。 盈利预测、估值与评级 公司为国内轮胎企业龙头，随着在建产能的陆续放量和“液体黄金”对公司品牌力的增强，看好公司未来市占率的进一步提升。考虑到行业高景气且公司盈利修复超预期，我们上调公司2023-2025年归母净利润分别为27.6亿元、30.2亿元、34亿元（相比预测前值上调幅度为23%、20%、17%），当前市值对应PE估值分别为13.89/12.71/11.27倍，维持“买入”评级。 风险提示 原料价格大幅波动；新产能释放低于预期；国际贸易摩擦；“液体黄金”轮胎推广不及预期；海运紧张延续；汇率波动；大股东质押；担保风险 公司基本情况（人民币） 项目 2021 2 0 22 2 0 23E 2 0 2 4E 2 0 25E 营业收入(百万元) 17,998 21,902 25,950 30,553 34,950 营业收入增长率 16.84% 21.69% 18.48% 17.74% 14.39% 归母净利润(百万元) 1,313 1,332 2,762 3,016 3,404 归母净利润增长率 -11.97% 1.43% 107.35% 9.23% 12.85% 摊薄每股收益(元) 0.429 0.435 0.885 0.967 1.091 每股经营性现金流净额 0.27 0.72 1.49 1.61 1.75 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.24% 10.90% 19.88% 19.03% 18.85% P/E 34.51 23.05 13.89 12.71 11.27 P/B 4.22 2.51 2.76 2.42 2.12 来源：公司年报、国金证券研究所 02004006008001,00 01,2007.008.009.0010.0 011.0012.0013.0014.00221018人民币(元)成交金额(百万元)成交金额赛轮轮胎沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1 5,405 1 7,998 2 1,902 2 5,950 3 0,553 3 4,950 货币资金 4,369 4,841 4,903 5,984 6,130 5,897 增长率 16.8% 21.7% 18.5% 17.7% 14.4% 应收款项 2,268 2,655 2,990 3,670 4,321 4,943 主营业务成本 -11,214 -14,602 -17,869 -19,504 -23,182 -26,649 存货 2,656 4,308 4,115 4,595 5,462 6,279 %销售收入 72.8% 81.1% 81.6% 75.2% 75.9% 76.2% 其他流动资产 1,012 669 809 877 932 984 毛利 4,191 3,396 4,033 6,446 7,371 8,301 流动资产 10,306 12,472 12,818 15,127 16,845 18,103 %销售收入 27.2% 18.9% 18.4% 24.8% 24.1% 23.8% %总资产 48.9% 47.7% 43.3% 44.8% 46.3% 47.0% 营业税金及附加 -59 -49 -63 -86 -101 -115 长期投资 992 1,013 959 959 959 959 %销售收入 0.4% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 0.3% 固定资产 8,126 10,582 13,468 15,329 16,351 17,253 销售费用 -796 -674 -834 -1,142 -1,375 -1,573 %总资产 38.6% 40.4% 45.4% 45.4% 44.9% 44.8% %销售收入 5.2% 3.7% 3.8% 4.4% 4.5% 4.5% 无形资产 944 1,152 1,428 1,327 1,249 1,188 管理费用 -790 -572 -608 -882 -1,039 -1,188 非流动资产 10,750 13,701 16,815 18,624 19,564 20,399 %销售收入 5.1% 3.2% 2.8% 3.4% 3.4% 3.4% %总资产 51.1% 52.3% 56.7% 55.2% 53.7% 53.0% 研发费用 -348 -481 -621 -856 -1,039 -1,223 资产总计 2 1,056 2 6,173 2 9,632 3 3,751 3 6,409 3 8,503 %销售收入 2.3% 2.7% 2.8% 3.3% 3.4% 3.5% 短期借款 4,514 5,229 4,714 5,282 4,543 3,063 息税前利润（EBIT） 2,199 1,620 1,907 3,480 3,817 4,201 应付款项 5,858 6,257 6,142 7,203 8,562 9,843 %销售收入 14.3% 9.0% 8.7% 13.4% 12.5% 12.0% 其他流动负债 495 356 448 541 629 718 财务费用 -336 -274 -277 -504 -539 -502 流动负债 10,867 11,841 11,305 13,026 13,735 13,625 %销售收入 2.2% 1.5% 1.3% 1.9% 1.8% 1.4% 长期贷款 1,203 2,971 3,440 4,190 4,190 4,190 资产减值损失 -142 -89 -86 0 0 0 其他长期负债 176 224 2,127 2,105 2,094 2,085 公允价值变动收益 0 0 15 0 0 0 负债 12,246 15,035 16,872 19,321 20,018 19,900 投资收益 -11 26 -15 0 0 0 普通股股东权益 8,462 10,730 12,219 13,889 15,850 18,062 %税前利润 n.a 1.9% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 2,699 3,063 3,063 3,120 3,120 3,120 营业利润 1,754 1,349 1,598 3,002 3,279 3,700 未分配利润 4,000 4,805 5,660 7,455 9,415 11,628 营业利润率 11.4% 7.5% 7.3% 11.6% 10.7% 10.6% 少数股东权益 348 407 541 541 541 541 营业外收支 -33 32 -35 0 0 0 负债股东权益合计 2 1,056 2 6,173 2 9,632 3 3,751 3 6,409 3 8,503 税前利润 1,721 1,381 1,563 3,002 3,279 3,700 利润率 11.2% 7.7% 7.1% 11.6% 10.7% 10.6% 比率分析 所得税 -200 -39 -135 -240 -262 -296 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 11.6% 2.8% 8.7% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 1,521 1,342 1,428 2,762 3,016 3,404 每股收益 0.552 0.429 0.435 0.885 0.967 1.091 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 每股净资产 3.135 3.503 3.989 4.451 5.080 5.789 归属于母公司的净利润 1 ,491 1 ,313 1 ,332 2 ,762 3 ,016 3 ,404 每股经营现金净流 1.268 0.273 0.718 1.495 1.608 1.754 净利率 9.7% 7.3% 6.1% 10.6% 9.9% 9.7% 每股股利 0.150 0.150 0.150 0.310 0.338 0.382 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 17.63% 12.24% 10.90% 19.88% 19.03% 18.85% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 7.08% 5.02% 4.49% 8.18% 8.28% 8.84% 净利润 1,521 1,342 1,428 2,762 3,016 3,404 投入资本收益率 13.32% 8.12% 7.62% 12.38% 12.97% 13.90% 少数股东损益 29 29 96 0 0 0 增长率 非现金支出 912 1,074 1,265 1,343 1,461 1,564 主营业务收入增长率 1.83% 16.84% 21.69% 18.48% 17.74% 14.39% 非经营收益 244 93 280 593 664 626 EBIT增长率 15.04% -26.34% 17.73% 82.46% 9.69% 10.06% 营运资金变动 746 -1,672 -774 -34 -125 -121 净利润增长率 24.79% -11.97% 1.43% 107.35% 9.23% 12.85% 经营活动现金净流 3 ,423 8 37 2 ,199 4 ,663 5 ,016 5 ,473 总资产增长率 17.78% 24.30% 13.22% 13.90% 7.87% 5.75% 资本开支 -1,535 -2,582 -3,594 -3,136 -2,400 -2,400 资产管理能力 投资 -388 91 80 -40 0 0 应收账款周转天数 40.9 43.1 42.3 45.0 45.0 45.0 其他 -27 9 -67 0 0 0 存货周转天数 79.5 87.0 86.0 86.0 86.0 86.0 投资活动现金净流 -1,950 -2