特步国际2023H1业绩点评：H1业绩符合预期，新品牌势头强劲

投资建议 ：我们维持2023-2025年公司的归母净利预测为11.5/14.4/17.8亿元人民币，对应PE分别为16/12/10倍，维持“增持”评级。 H1业绩符合预期。H1公司收入/归母净利分别为65.2/6.7亿元，同比增长14.8%/12.7%；毛利率同比提升0.9pct至42.9%，主要得益于产品结构优化；销售/管理/财务费用率分别23.2%/9.8%/1.1%，分别同比+4.8/-1.8/+0.6pct，综上净利率同比下降0.2pct至10.2%。 主品牌：H1收入稳健增长，跑鞋竞争力持续强化。H1主品牌收入同比增长10.9%至54.3亿元，增速略慢于流水（10-20%高段增长），主要由于加盟商库存清理。主品牌在专业马拉松领域的竞争力持续强化，H1中国男子马拉松百强运动员中特步跑鞋穿着率达到42%。 时尚运动品牌国内业务快速发展，索康尼首次实现盈利。1）时尚运动品牌：H1收入同比增长18.9%至7.5亿元，主要由国内业务贡献。 时尚运动品牌在国内大力推行DTC业务，H1其DTC收入占比同增14%至29%，未来计划进一步提升DTC收入占比，以此贴近国人需求，实现快速发展。3）专业运动品牌：H1收入同比增长119.9%至3.4亿元。索康尼为公司第一个盈利的新品牌，H1净增11家门店，平均店效超30万，部分店铺超60万，实现门店数量与运营质量的同步提升。 H2 公司将持续加快索康尼拓店步伐，预计将新开20-30家门店。 主品牌Q3流水优异，维持公司全年收入指引。在外部环境出现波动的背景下，主品牌7月流水增长双位数，8月增速环比进一步改善，叠加Q4低基数，我们预计主品牌全年收入有望增长双位数。时尚运动品牌国内业务持续高增；专业运动品牌中索康尼充分发挥与主品牌的协同作用，增长势头强劲。整体来看，我们预计公司收入有望增长15%-20%，利润率同比略有提升。 风险提示：库存去化不及预期，新品牌发展不及预期