2023H1业绩点评：H1业绩符合预期，H2订单有望逐季恢复

申洲国际（2313） H1业绩符合预期，H2订单有望逐季恢复 ——申洲国际2023H1业绩点评 陈力宇(分析师)曹冬青(研究助理)赵博(研究助理) 021-386776180755-23976666010-83939831 chenliyu@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.comzhaobo026729@gtjas.com 证书编号S0880522090005S0880122070070S0880122070053 本报告导读： 公司H1业绩符合预期，运动类客户订单承压，8月至今产能利用率已逐步恢复，预 计H2订单逐季改善确定性较强。 摘要： 投资建议：考虑到上半年业绩承压对于全年的影响，我们下调2023- 2025年公司归母净利预测至46.1/55.1/66.4亿元人民币（调整前分别为48.0/61.2/76.1亿元人民币），当前股价对应PE分别为23/19/16倍，维持“增持”评级。 H1业绩符合预期。2023H1公司收入115.6亿元，同比下降14.9%，； 归母净利21.3亿元，同比下降10.1%（剔除汇兑收益及政府补贴的影响后同比增长8%）；毛利率同比下降0.1pct至22.4%，主要由于产能利用率不足及新工厂爬坡。 H1运动客户订单承压，休闲类客户表现较好。1）分量价：H1公司 销量同比下降19%，主要由于下游需求疲软；美金ASP同比下降1%，主要受棉纱等成本下降影响，考虑到汇率贬值，人民币ASP同比提升 5%。2）分客户：H1前四大客户收入92.3亿元，同比下降18.0%，其 中Nike/优衣库/Adidas/Puma的收入分别同比-21.9%/+5.3%/-25.6%/-28.6%，运动类客户订单受去库存影响有所承压。此外，李宁、安踏等国内品牌订单快速增长，H1营收占比同比小幅提升至10.8%； Lululemon、Polo等新客户订单持续高增。3）分地区：H1中国/欧 洲/美国/日本/其他地区收入分别同比-3.6%/- 27.2%/-32.7%/+2.1%/-5.7%，其中美欧市场受高库存影响，订单下滑幅度较大；日本区收入在优衣库的带动下实现小幅增长。 8月产能利用率已逐步回升，H2订单有望逐季改善。H1公司国内/海 外的产能利用率分别约80%/95%，截至8月底已分别提升至85%/95%以上，考虑到下游客户库存去化持续推进，我们预计H2公司订单逐季改善的趋势较为明确。此外，H2公司将加快越南及柬埔寨的员工招聘，持续提升海外产能占比，远期规划国内外产能占比分别为35%/65%（2023H1约为50%/50%） 风险提示：下游客户去库存不及预期，产能扩张不及预期 纺织服装业 评级：增持 当前价格（港元）：80.50 2023.09.03 交易数据 52周内股价区间（港元）54.40- 107.50 当前股本（百万股）1,503 当前市值（百万港元）121,009 财务摘要（百万人民币） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 22688 23062 23877 27815 27164 31027 35440 (+/-)% 8.2% 1.6% 3.5% 16.5% -2.3% 14.2% 14.2% 毛利润 6876 7195 5790 6126 6375 8213 9913 净利润 5095 5107 3372 4563 4608 5505 6637 (+/-)% 12.2% 0.2% -34.0% 35.3% 1.0% 19.5% 20.6% PE 59 25 23 19 16 PB 7 4 3 3 2 股票研 究 海外公司 （香港 ） 证券研究报 告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 行业投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 中性基本与当地市场指数持平 国泰君安证券研究所 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数 亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数 加拿大S&P/TSX 奥地利ATX 新西兰50 日经225 墨西哥BOLSA 冰岛ICEX 韩国KOSPI 巴西BOVESPA 挪威OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权印度孟买SENSEX 西班牙IBEX35俄罗斯RTS 印尼雅加达综合 富时意大利MIB 越南胡志明 波兰WIG 富时马来西亚KLCI 比利时BFX 泰国SET巴基斯坦卡拉奇 英国富时100德国DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股