2021年中报点评：业绩符合预期，内容上线节奏扰动会员增长但H2有望得到恢复

芒果超媒（300413） 证券研究报告·公司研究·互联网传媒 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年中报点评：业绩符合预期，内容上线节奏扰动会员增长但H2有望得到恢复 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14,006 18,706 22,215 25,283 同比（%） 12.0% 33.6% 18.8% 13.8% 归母净利润（百万元） 1,982 2,511 3,117 3,689 同比（%） 71.4% 26.7% 24.1% 18.3% 每股收益（元/股） 1.11 1.41 1.75 2.07 P/E（倍） 46.30 36.54 29.45 24.88 投资要点  事件：公司2021H1实现营收78.53亿元，同比增长36.02%；实现归属于上市公司股东的净利润14.51亿元，同比增长31.52%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润14.40亿元，同比增长47.67%。2021Q2实现营收38.44亿元，同比增长26.19%，归属于上市公司股东的净利润6.78亿元，同比增长8.70%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润6.69亿元，同比增长25.33%。业绩符合市场预期。  系列综艺及加码剧集投资驱动核心视频平台业务保持高速增长。2021H1互联网视频业务实现收入58.98亿元，同比增长49.45%，其中：1）广告收入达31.42亿元，同比增长74.75%，《乘风破浪的姐姐（第二季）》创H1单项目招商金额之最，以《密室大逃脱（第三季）》《妻子的浪漫旅行（第五季）》等IP为代表的综N代项目广告招商体量稳步增长，头部剧集如《理智派生活》《八零九零》《陪你一起长大》以及定制综艺的广告产品创新与销售取得突破性进展。2）会员收入17.45亿元，同比增长23.05%，年卡用户占比提升7个百分点，连续包月用户占比保持稳定。会员收入增速有所放缓，但H2《披荆斩棘的哥哥》等热门综艺的播出、季风剧场优质剧集《我在他乡挺好的》以及《与君歌》等头部剧集的上线，会员收入增速有望恢复。3）运营商收入达10.11亿元，同比+38.63%。省内IPTV通过加强精细化管理和产品创新运营，用户价值不断提升，自有版权内容优势明显，省外业务具有持续增长潜力。  新媒体互动娱乐内容制作及内容电商业务符合市场预期。新媒体互动娱乐内容制作2021H1实现营收9.85亿元，同比增长18.51%。截至2021H1芒果TV共有24个影视剧制作团队，相比2020年底12个影视剧制作团队有明显增长。内容电商方面，电视购物业务实施从聚焦大屏转型聚焦用户的整体策略，进一步整合以电视大屏、外呼为代表的传统业务，重建移动端小屏用户的供应链及营销体系，2021H1实现营业收入9.31亿元，同比基本持平，截止H1期末，小芒电商共有员工405人，期待后续在商品、内容、平台方面运营能力提升，驱动电商业务新增长。  2021H1费用率保持稳定。2021H1公司销售费用/管理费用/研发费用分别同比+37.84%/+15.94%/+53.46%，销售费用率及研发费用率同比略有增长，管理费用率略微下降，我们预计后续费用率有望整体保持平稳。  维持“买入”评级：考虑到广告的强劲增长，以及H2头部内容上线对于会员拉动逐渐显现，我们将公司2021-2023年EPS从1.36/1.64/1.87元上调至1.41/1.75/2.07元，对应PE为37/ 29/ 25倍。看好公司不断提升的内容制作及运营能力，市场份额有望持续提升，维持“买入”评级。  风险提示：内容适销风险，政策风险，新业务拓展不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 51.55 一年最低/最高价 49.06/93.01 市净率(倍) 7.77 流通A股市值(百万元) 48011.44 基础数据 每股净资产(元) 6.63 资产负债率(%) 44.33 总股本(百万股) 1780.38 流通A股(百万股) 931.36 [Table_Report] 相关研究 1、《芒果超媒（300413）：2020年年报及2021年一季报点评：业绩符合市场预期，优质内容驱动下的平台生态仍有强劲增长动力》2021-04-26 2、《芒果超媒（300413）：业绩快报符合预期，季风计划及小芒电商有望带来新增长点》2021-02-28 3、《芒果超媒（300413）：高性价比头部内容集中爆发驱动Q3业绩强劲增长，短中长期成长均有看点》2020-10-30 [Table_Author] 2021年08月19日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证号：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2020-082020-122021-04芒果超媒沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 芒果超媒三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 12,925 19,024 18,327 24,653 营业收入 14,006 18,706 22,215 25,283 现金 5,336 7,218 7,721 10,220 减:营业成本 9,230 12,373 14,545 16,415 应收账款 2,977 5,130 4,497 6,459 营业税金及附加 22 29 35 40 存货 1,660 3,134 2,502 3,859 营业费用 2,164 2,899 3,443 3,919 其他流动资产 2,951 3,543 3,606 4,115 管理费用 629 748 889 1,011 非流动资产 6,341 7,808 9,518 11,453 研发费用 184 281 333 379 长期股权投资 23 38 56 81 财务费用 -87 -91 -109 -138 固定资产 187 209 205 187 资产减值损失 37 49 58 66 在建工程 0 0 0 0 加:投资净收益 81 30 37 39 无形资产 6,052 7,497 9,213 11,166 其他收益 153 100 100 100 其他非流动资产 79 64 44 18 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 19,266 26,832 27,845 36,106 营业利润 2,006 2,547 3,158 3,729 流动负债 8,587 13,646 11,613 16,252 加:营业外净收支 -20 -11 -15 -12 短期借款 40 40 40 40 利润总额 1,987 2,536 3,142 3,717 应付账款 5,929 9,223 8,589 11,514 减:所得税费用 7 28 30 34 其他流动负债 2,618 4,383 2,984 4,698 少数股东损益 -3 -4 -4 -5 非流动负债 57 57 57 57 归属母公司净利润 1,982 2,511 3,117 3,689 长期借款 0 0 0 0 EBIT 1,829 2,350 2,921 3,450 其他非流动负债 57 57 57 57 EBITDA 6,265 8,202 9,873 11,363 负债合计 8,644 13,703 11,670 16,309 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 33 30 25 20 每股收益(元) 1.11 1.41 1.75 2.07 归属母公司股东权益 10,588 13,099 16,150 19,777 每股净资产(元) 5.95 7.36 9.07 11.11 负债和股东权益 19,266 26,832 27,845 36,106 发行在外股份(百万股) 1780 1780 1780 1780 ROIC(%) 17.1% 17.6% 17.8% 17.2% ROE(%) 18.6% 19.1% 19.2% 18.6% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 34.1% 33.9% 34.5% 35.1% 经营活动现金流 581 1,782 418 2,365 销售净利率(%) 14.2% 13.4% 14.0% 14.6% 投资活动现金流 194 8 43 57 资产负债率(%) 44.9% 51.1% 41.9% 45.2% 筹资活动现金流 -502 91 42 77 收入增长率(%) 12.0% 33.6% 18.8% 13.8% 现金净增加额 273 1,882 503 2,499 净利润增长率(%) 71.0% 26.7% 24.1% 18.3% 折旧和摊销 4,436 5,852 6,952 7,913 P/E 46.30 36.54 29.45 24.88 资本开支 70 1,452 1,692 1,910 P/B 8.67 7.01 5.68 4.64 营运资本变动 -502 841 -832 811 EV/EBITDA 13.82 10.32 8.53 7.19 数据来源：wind，东吴证券研究所 mNqNmPqNtQqPrPoMzRpQtP7N9RbRoMnNoMmNeRqQzRiNrQzQ9PnNzQwMtPtOuOsOnN 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持