2020年中报点评：优质内容兑现会员高速增长，下半年重磅内容上线期待中

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 优质内容兑现会员高速增长，下半年重磅内容上线期待中 芒果超媒（300413.SZ）2020年中报点评 2020年8月27日 事件：公司于2020年8月26日发布上半年中报业绩，2020H1实现营业收入57.74亿元，同比增长4.9%，实现归母净利润11.03亿元，同比增长37.3%，位于之前业绩预告中上游水平；实现扣非后归母净利润9.75亿元，同比增长23.72%；分拆单季，Q2实现营业收入30.47亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润6.24亿元，同比增长61.67%，实现扣非后归母净利润5.34亿元，同比增长41.85%。 点评：  优质核心内容驱动会员高增长持续，疫情影响广告业务但仍具有市场优势。 1） 分业务来看，H1互联网视频业务实现收入39.46亿元，同比增长29.42%。其中，会员业务收入14.18亿元，同比增长80.40%，收入占比35.94%；会员收入增长主要系会员数增长迅速，逐渐拉近与第一梯队的距离。截至H1，芒果TV有效会员数达2766万，较年初增长50.57%。疫情带来的宅家需求+高效的优质内容生产力催化有效会员与付费会员数量高速增长，根据QM数据，截至5月31日，芒果TV日活同比增长45.2%，月活增长49.1%，用户时长上涨40.2%。H1推出的《下一站是幸福》、《锦衣之下》、《我才不要和你做朋友》、《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》、《明星大侦探》等多部剧集和综艺节目持续热播，口碑、流量双丰收。 H1实现广告收入17.98亿元，同比增长5.83%，占比45.57%。广告收入增速放缓，主要系Q1疫情影响调整内容产品编排策略，随着复工复产，二季度广告业务收入环比增速达32%，回归良性增长态势，也证明了芒果优质内容对广告商仍旧具有吸引力。品牌广告方面，优质内容仍然在广告主投放上具有强大竞争力，H1综艺类项目广告签单量上涨50%，其中现象及节目《乘风破浪的姐姐》招商数广告客户总数超40家，以《妻子的浪漫旅行》、《密室大逃脱》等IP为代表的综N代项目，广告招商体量稳步增长；公司发力影视剧自制内容也提高了广告主数量，H1影视剧项目广告总签约量同比增长300%。数字广告方面，逐渐与三大视频网站长视频媒体广告流量分布中，芒果TV2020年5月占比达18%，预计未来广告主预算将向优质平台集中，对广告业务发展保持乐观。 H1实现运营商业务收入达7.29亿元，同比增长29.02%，收入占比18.47%，保持稳健高增长。IPTV业务立足于省内市场，积极与省外相关方强强联合，扩展用户规模；OTT业务方面，扩充产品平台矩阵，打造家庭大屏生态，未来用户ARPU与用户规模双提高。当前运营商大屏业务已覆盖31个省级行政区域，整体用户规模近1.5亿，省外业务收入与利润占比持续提升。 康敬东 食品饮料行业分析师 证券研究报告 公司研究——事项点评 芒果超媒（300413.SZ） 买入增持持有卖出 上次评级：增持，2020.4.26 王建会 传媒互联网行业分析师 执业编号：S1500519120001 联系电话：（010）83326755 邮 箱： wangjianhui@cindasc.com 王晓羽 研究助理 联系电话：（010）83326755 邮 箱： wangxiaoyu1@cindasc.com 相关研究 《芒果超媒深度报告：迎5G浪潮，深耕内容助力打造娱乐新生态》2019.12 《芒果超媒2019年业绩快报点评：收入持续高增不改成长逻辑，“大芒计划”助力平台生态完善》2020.03 《芒果超媒2019年报及2020一季报点评：新媒体平台业务持续高速增长，发力剧集业务完整平台内容库》2020.04 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 2） 新媒体互动娱乐内容制作实现收入8.31亿元，同比减少47.21%，主要原因系疫情影响综艺、剧集的制作排期。综艺方面，芒果多款爆款综艺与长生命的综N代持续验证其领先的综艺制作能力，剧集制作方面，深耕女性垂直市场为基础，尝试多样化精品好剧形成矩阵式内容供给，以《蜗牛与黄鹂鸟》为代表的多部剧集获得流量与口碑上的双丰收，上半年开机剧集达14部。《江山如此多娇》、《完美证据》、《冰雨火》、《青青子衿》、《向阳而生》等多部影视剧正在稳步推进。预计下半年上线项目稳步进行，逐渐恢复正常节奏。 3） 媒体零售业务实现收入9.54亿元，同比增长29.2%，主要系媒体电商板块新业态表现优异，持续拓展IPTV+OTT渠道，探索智慧大屏商业变现，将电商平台开店、明星直播带货新业态与平台强传播效应相结合。  下半年内容输出仍值得期待，“大芒计划2.0”的内容货币化能力持续为公司造血。1）综N代持续输出，新品类综艺拉新期待。下半年综艺预计排期16部，新综艺7档，N代综艺9档，包括《明星大侦探6》、《女儿们的恋爱3》、《野生厨房3》等综N代，《奇妙小世界》、《少年的法则》等新综艺。2）影视剧内容制作能力有望提升。剧集上数量增长明显，现代剧《以家人之名》、《彗星来的那一夜2》、古装剧《青青子衿》、《琉璃美人煞》等剧集在下半年有望播出。芒果将进一步增加对内容的投入，预计到今年年底公司将完成20个工作室的布局，实行末位淘汰制度保证创新活力，未来二到三年每年剧集内容投入将在70-80亿元，实现平台内容的多元化和圈层突破。3）大芒计划2.0强调IP、线上线下协同发展的内容衍生开发，孵化专业内容制作人形成独家优质短内容UGC、PGC、PUGC供应渠道；线上线下有机结合，探索游戏业务与线下IP零售业务多元变现模式。  盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年营业收入为153.69亿元、174.39亿元、192.15亿元，归母净利润分别为15.08亿元、17.98亿元、20.39亿元，摊薄每股收益分别为0.85元、1.01元、1.15元，对应2020年8月26日收盘价的静态PE为78、66、58倍，维持对公司的“增持”评级。  风险因素：广告受负面宏观因素影响，会员拉新不及预期，剧集投资风险 重要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入(百万元) 9,660.66 12,500.66 15,368.52 17,439.70 19,215.28 增长率YoY % 223.77% 29.40% 22.94% 13.48% 10.18% 归属母公司净利润(百万元) 865.57 1,156.29 1,508.16 1,798.21 2,039.07 增长率YoY% 1093.27% 33.59% 30.43% 19.23% 13.39% 毛利率% 37.04% 33.73% 35.14% 36.24% 36.32% 净资产收益率ROE% 23.65% 16.03% 15.91% 16.19% 15.56% EPS(摊薄)(元) 0.49 0.65 0.85 1.01 1.15 tQtRsN8WcWhW6MaO7NmOoOsQqQjMoOxOiNpOtNbRsQsRxNmOuNuOmPpR 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 市盈率P/E(倍) 136 102 78 66 58 市净率P/B(倍) 20.95 13.45 11.61 9.81 8.34 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 注：股价为2020年8月26日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 4 目 录 业绩概况：优质内容持续推动会员数爬升， ................................................................................... 5 新媒体视频平台：会员数持续高增长，广告业务环比改善 ........................................................... 6 互联网视频业务：会员数量仍处于快速增长期，ARPU值小幅增加，广告收入受宏观因素和综艺上线推迟预期承压 .................................................................................................. 7 运营商业务：持续深耕运营商渠道，立足省内辐射全国 .............................................. 10 内容制作端：综N代持续高关注，剧集受疫情开机影响 ............................................................ 11 媒体零售：部门扭亏为盈，设立淘宝直播机构，打造供应链体系 ............................................. 15 风险因素 ............................................................................................................................................ 15 表 目 录 表 1 会员收入拆分 ................................................................................................................ 8 表 2 公司2015-2019年广告收入（亿元） ........................................................................... 8 表 3 芒果TV纯网播综艺招商情况 .................