年报业绩预告点评：优质内容破圈带动会员大增，“小芒”上线新增长极形成

万联证券 [Table_MainInfo] 证券研究报告|传媒 优质内容破圈带动会员大增，“小芒”上线新增长极形成 增持（维持） ——芒果超媒（300413.SZ）年报业绩预告点评 日期：2021年01月11日 [Table_Summary] 事件: 公司发布2020年度业绩预告，全年预计实现归母净利润19-20亿元（预增64.32%-72.97%），高于Wind一致预期；20年末会员数同增97%至3613万。 投资要点: ⚫ 剧综逆势而上，优质内容带动广告、会员收入大幅增长：2020年上线多部独播热门综艺、剧集，有效拉动会员增长。继上半年上线《朋友请听好》《乘风破浪的姐姐》等热播综艺后，下半年剧集发力明显，形成热门内容的接力。1）综艺：自制比例全网最高，播放量逆势上涨，内容破圈。据云合数据，芒果TV自制比例达89%，上新自制综艺数量居全平台最高，Top10台综中芒果TV占据3席（独播），其余均为拼播；播放量上，仅芒果TV有效播放量实现上涨（9%），其余平台下降10%-32%不等。在内容品类上，在原有的生活、情感、推理类基础上，通过《我们的乐队》《说唱听我的》布局音乐领域，提升男性用户活跃度；通过《乘风破浪的姐姐》《姐姐的爱乐之城》等吸引年龄30+用户关注。2）剧集：发力之年，播放量逆势大幅上涨。播放量上，据云合数据，20年爱奇艺、腾讯、优酷有效播放量分别下降21%/19%/7%，芒果TV逆势大幅增长34%，会员内容有效播放量增长97%。剧集表现上，据骨朵数据，2020全年剧集榜中芒果TV独播剧集《亲爱的自己》（9月上线）《以家人之名》（8月上线）《下一站是幸福》（1月上线）分列4/6/7位；11月末上线的《装台》豆瓣评分8.4，骨朵12月阅读榜单排名第5，并有效拉动男性用户关注。上述优质内容带动芒果TV会员快速增长，2020年末芒果TV有效会员数达3613万（较20H1增长30.62%，同增96.68%）。 ⚫ 内容布局继续加码，变现方式更为灵活：1）周播现实题材短剧，带动用户持续破圈、拉长用户付费周期：推出12集短剧的“季风计划”，为多部现实题材短剧，单集70分钟、周播模式。2）与湖南台续签协议，内容获取及分发优势持续：公司以5.46亿元/年的价格，锁定湖南卫视2021-2025年的优质版权资源，湖南卫视的优势内容将对芒果内容强度起到有力支撑，芒果获得湖南台内容的同时享有版权分发的优势也将延续。3）定增40亿元投入优质内容建设：采购端，引进6部S级影视剧版权；生产端，自制18部S级综艺以及11部A级影视剧。在发挥自身综艺优势的同时，引进优质电视剧，持续增强内容竞争力。 [Table_FinanceInfo] 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 12,501 15,104 18,535 22,346 增长比率（%） 29.4% 20.8% 22.7% 20.6% 净利润(百万元) 1,156 1,974 2,491 3,094 增长比率(%) 33.6% 70.7% 26.2% 24.2% 每股收益(元) 0.65 1.11 1.40 1.74 市盈率(倍) 120.1 70.4 55.8 44.9 资料来源：Wind、万联证券研究所 [Table_MarketInfo] 基础数据 行业 传媒 公司网址 大股东/持股 芒果传媒有限公司/67.91% 实际控制人/持股 总股本（百万股） 1,780.38 流通A股（百万股） 931.36 收盘价（元） 70.40 总市值（亿元） 1,253.39 流通A股市值（亿元） 655.68 [Table_IndexPic] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期： 2021年01月11日 [Table_DocReport] 相关研究 万联证券研究所20201101_公司季报点评_AAA_芒果超媒（300413.SZ）三季报点评报告 万联证券研究所20200928_公司事项点评_AAA_芒果超媒（300413）事项点评报告 万联证券研究所20200827_公司半年报点评_AAA_芒果超媒（300413.SZ）半年报点评报告 [Table_AuthorInfo] 分析师: 夏清莹 执业证书编号： S0270520050001 电话： 075583228231 邮箱： xiaqy1@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo] 研究助理: 杨岚 电话： 075583221361 邮箱： yanglan1@wlzq.com.cn -16%7%31%54%78%101%芒果超媒沪深300证券研究报告 公司年报点评报告 公司研究 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 ⚫ “小芒”电商App如期上线，天生内容基因×阿里电商赋能，有望成为第二增长：基于芒果TV的用户基数以及以都市、青春、女性为定位的用户群体，公司据此布局内容电商业务，业务承载主体“小芒”App已于20年12月15日正式上线，并在2020年湖南台跨晚正式宣传推广。“小芒”集商城、短视频于一体，短视频可关联商品实现带货。目前，商品覆盖潮流服饰、美妆个护、休闲食品、家居生活、潮玩潮物、宠物用品等多个品类，SKU超1万；基于湖南广电的视频内容制作和艺人资源优势，已拓展超500名艺人、1000名达人入驻，与超20个节目和电视剧合作打造官方IP同款，已引入、制作了4万条短视频内容。阿里创投已正式成为公司第二大股东，有望赋能小芒增长。 ⚫ 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预计2020-2022年实现营业收入为151.04/185.35/223.46亿元，归母净利润分别为19.74/24.91/30.94亿元，对应EPS为1.11/1.40/1.74元，1月11日 收 盘 价 （78元 ） 对 应PE为70.4X/55.8X/44.9X，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：内容表现不及预期、会员增长滞缓、新业务拓展不及预期。 万联证券 证券研究报告|传媒 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 资料来源：Wind、万联证券研究所 [Table_Financialstatements] 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 11,728 14,805 25,413 29,866 营业收入 12,501 15,104 18,535 22,346 货币资金 5,064 7,194 16,648 20,024 营业成本 8,285 9,571 11,861 14,270 应收票据及应收账款 3,092 3,414 3,682 3,826 营业税金及附加 96 121 148 179 其他应收款 36 41 51 61 销售费用 2,141 2,598 3,151 3,799 预付账款 1,128 1,436 1,779 2,140 管理费用 610 831 1,019 1,229 存货 1,916 2,229 2,762 3,323 研发费用 239 227 278 335 其他流动资产 491 491 491 491 财务费用 -37 -77 -177 -273 非流动资产 5,350 4,848 5,573 6,299 资产减值损失 -1 0 0 0 长期股权投资 210 21 21 21 公允价值变动收益 -1 0 0 0 固定资产 181 169 158 147 投资净收益 6 83 102 123 在建工程 0 0 0 0 资产处置收益 0 1 1 2 无形资产 4,851 4,592 5,333 6,073 营业利润 1,178 2,020 2,543 3,156 其他长期资产 108 66 62 58 营业外收入 26 19 20 20 资产总计 17,078 19,653 30,986 36,165 营业外支出 26 31 29 29 流动负债 7,936 8,961 11,427 13,729 利润总额 1,178 2,008 2,534 3,147 短期借款 350 30 30 30 所得税 20 32 41 50 应付票据及应付账款 5,374 6,241 7,734 9,305 净利润 1,158 1,976 2,493 3,097 预收账款 1,192 1,510 2,224 2,682 少数股东损益 1 2 2 3 其他流动负债 1,019 1,180 1,438 1,713 归属母公司净利润 1,156 1,974 2,491 3,094 非流动负债 323 74 74 74 EBITDA 4,900 5,056 5,376 5,834 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.65 1.11 1.40 1.74 应付债券 0 0 0 0 其他非流动负债 323 74 74 74 主要财务比率 负债合计 8,258 9,035 11,501 13,803 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E 股本 1,780 1,780 1,874 1,874 成长能力 资本公积 4,839 4,839 11,305 11,305 营业收入 29.4% 20.8% 22.7% 20.6% 留存收益 2,165 3,960 6,266 9,140 营业利润 20.5% 71.5% 25.9% 24.1% 归属母公司股东权益 8,784 10,579 19,445 22,318 归属于母公司净利润 33.6% 70.7% 26.2% 24.2% 少数股东权益 36 38 41 44 获利能力 负债和股东权益 17,078 19,653 30,986 36,165 毛利率 33.7% 36.6% 36.0% 36.1% 净利率 9.3% 13.1% 13.5% 13.9% 现金流量表 单位：百万元 ROE 13.2% 18.7% 12.8% 13.9% 至12月31日 2019A 2020E 2021E 2022E ROIC 12.1% 16.2% 10.5% 11.1% 经营活动现金流 293 5,609 7,012 7,507 偿债能力 净利润 1,158 1,976 2,493 3,097 资产负债率 48.4% 46.0% 37.1% 38.2% 折旧摊销 3,771 3,299 3,299 3,299 净负债比率 -53.3% -67.4% -85.2% -89.4% 营运资金变动 -4,703 398 1,312 1,225 流动比率 1.48 1.65 2.22 2.18 其它 67 -63 -93 -114 速动比率 1.09 1.24 1.83 1.78 投资活动现金流 109 -2,725 -3,931 -3,909 营运能力 资本支出 -156 -3,002 -4,037 -4,036 总资产周转率 0.73 0.77 0.60 0.62 投资变动 64 190 0 0 应收账款周转率 4.17 4.56 5.21 6.08 其他 201 87 106 127 存货周转率 4.32 4.29 4.29 4.29 筹资活动现金流 2,125 -755 6,373 -221 每股指标（元） 银行借款 393 -320 0 0 每股收益 0.65 1.11 1.40 1.74 债券融资 0 0 0 0 每股经营现金流 0.