25H1预告点评：品牌持续破圈带动业绩高增，符合预期

核心观点与关键数据

• 事件：老铺黄金发布2025年H1业绩预告，实现收入120-125亿元，同比增长241%-255%；经调整净利润23-23.6亿元，同比增长282%-292%；净利润22.3-22.8亿元，同比增长279%-288%。
• 收入增长驱动因素：线下同店销售增长与线上渠道增长共同推动，品牌影响力扩大形成市场优势，带动整体营收增长；产品持续迭代优化。
• 新店贡献：2025年新开店（上海港汇恒隆店、新加坡金沙购物中心店、上海ifc店、深圳湾万象城店）预计在H2贡献收入和利润。
• 净利润率提升：H1经调整净利润率约18.9%-19.2%，同比提升，主要来自全直营模式下同店增长的利润弹性；金价上涨导致原材料成本增加，可能带来短期毛利率压力。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为246/358/463亿元，同比增长189%/45%/29%；归母净利润分别为49.18/72.56/94.35亿元，同比增长234%/48%/30%。
• 估值与评级：对应7月28日收盘价PE分别为24/16/12倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：大股东解禁、金价剧烈波动、产品推新不及预期、海外市场环境不确定性、消费需求疲软。

财务指标

• 关键财务数据：2024年收入8506百万元，净利润1473百万元；预计2025年收入24605百万元，净利润4918百万元。
• 主要比率：2024年销售净利率17.32%，预计2025年19.99%；资产负债率38.13%，预计2025年32.13%。