2020年度业绩预告点评：20年业绩预增64.32%~72.97%会员同增99.28%，21年小芒启航公司将再上新台阶

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2021年01月10日 芒果超媒（300413.SZ） 传媒/互联网传媒 20年业绩预增64.32%-72.97%会员同增99.28%，21年小芒启航公司将再上新台阶 —— 芒果超媒2020年度业绩预告点评 公司点评  事件： 2021年1月10日，公司发布2020年度业绩预告，预计2020年归母净利润为19-20亿元，同比增长64.32%-72.97%。预计2020Q4实现归母净利润2.88-3.88亿元，同比增长58.56%-113.6%。预计公司2020年非经常性损益约为1.02亿元。2020年末芒果TV有效会员数达3613万。  全年业绩高增长，会员数达3613万仍有巨大增长空间 2020年公司坚持将长视频作为核心竞争力的内容战略，持续发挥内容自制优势，内容创新屡创佳绩；同时公司稳步提升互联网视频业务运营效能，优化收入结构，全产业链上下游业务协同发展。《乘风破浪的姐姐》、《朋友请听好》等热门综艺和《以家人之名》、《下一站是幸福》等热播剧集，有效带动公司广告收入和会员收入增长，2020年年末芒果TV有效会员数达3613万，同比大幅增长99.28%。对比来看，截止2020年第三季度，爱奇艺、腾讯视频会员数分别为1.05亿、1.2亿，公司会员数仍具备巨大增长空间。  持续推出优质内容，2021年内容储备丰富 公司剧集综艺生态持续拓展，剧集方面，21年推出“季风计划”布局短剧，打造国内首个台网联动周播剧新样态；综艺方面，预期公司传统优势综艺仍将保持稳定增长，《乘风破浪的姐姐2》、《披荆斩棘的哥哥》等综艺将于2021年上线。  内容电商布局优势显著，有望成为公司新增长极 2021年1月1日，湖南卫视在跨年演唱会上发布全芒果生态最新战略产品——小芒App，打造首个内容电商平台。阿里以62亿元入股，成为公司第二大股东，有望为公司的内容电商业务带来协同效应。芒果深厚内容积累、艺人经纪，结合天猫拼多多等电商品牌的产品生态及供应链体系，打造内容电商新商业模式，成为公司新增长极。  我们看好公司“人才+内容”壁垒，持续推出精品综艺和剧集的能力，内容电商成为公司新增长极，维持“强烈推荐”评级 看好公司持续推出精品综艺和剧集能力，充分发挥内容制作优势和全产业链协同优势，围绕精品内容开展新业态为公司带来新增量。预计2020/2021/2022年净利润分别为19.48/23.48/28.39亿元，同比增长68.4%/20.6%/20.9%，当前股价对应PE分别为64/53/44倍。维持“强烈推荐”评级。  风险提示：内容电商竞争加剧、人才流失、新项目及用户付费不及预期等。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 9,661 12,501 14,746 18,245 21,753 增长率(%) 223.8 29.4 18.0 23.7 19.2 净利润(百万元) 866 1,156 1,948 2,348 2,839 增长率(%) 1093.3 33.6 68.4 20.6 20.9 毛利率(%) 37.0 33.7 36.0 35.9 35.8 净利率(%) 9.0 9.2 13.2 12.9 13.1 ROE(%) 16.3 13.1 18.4 18.3 18.2 EPS(摊薄/元) 0.49 0.65 1.09 1.32 1.59 P/E(倍) 144.8 108.4 64.4 53.4 44.1 P/B(倍) 22.2 14.3 11.9 9.8 8.1 强烈推荐（维持评级） 马笑（分析师） maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280520070001 宋尚杰（联系人） songshangjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280120050015 市场数据 时间 2021.01.08 收盘价(元)： 70.4 一年最低/最高(元)： 38.67/81.73 总股本(亿股)： 17.8 总市值(亿元)： 1,253.39 流通股本(亿股)： 9.31 流通市值(亿元)： 655.68 近3月换手率： 62.18% 股价一年走势 相关报告 《续签内容采购及广告招商协议，锁定优质内容资源》2020-12-09 《Q3归母净利同比增长197.41%，持续看好公司内容电商布局发展》2020-11-01 《三季度业绩预增150%-208%，芒果季风助力内容生态拓展》2020-10-19 《姐姐综艺迎来成团，芒果电商逐步发力，持续看好芒果生态成长》2020-09-07 《2020年H1净利预增29%-42%，业绩增长持续“乘风破浪”》2020-07-12 -15%2%19%36%53%70%87%104%2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 芒果超媒 沪深300 2021-01-10 芒果超媒 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 8665 11728 11867 19371 19873 营业收入 9661 12501 14746 18245 21753 现金 2526 5064 5757 9553 10734 营业成本 6083 8285 9439 11693 13969 应收票据及应收账款合计 1434 3092 159 4213 1140 营业税金及附加 98 96 126 151 181 其他应收款 76 36 96 67 128 营业费用 1801 2141 2359 2919 3481 预付账款 2010 1128 2574 2006 3454 管理费用 462 610 688 868 1033 存货 2215 1916 2790 3040 3926 研发费用 221 239 253 343 398 其他流动资产 404 491 491 491 491 财务费用 -24 -37 -96 -156 -208 非流动资产 3446 5350 5269 5180 5051 资产减值损失 104 -1 44 73 44 长期投资 216 210 200 189 179 公允价值变动收益 0 -1 -1 -1 -1 固定资产 207 181 219 276 312 其他收益 30 59 40 45 46 无形资产 2856 4889 4784 4661 4517 投资净收益 31 6 16 12 13 其他非流动资产 167 70 65 53 43 营业利润 977 1178 1987 2411 2913 资产总计 12111 17078 17136 24550 24924 营业外收入 15 26 20 10 10 流动负债 6179 7936 6222 11373 8992 营业外支出 45 26 15 18 21 短期借款 196 350 273 311 292 利润总额 947 1178 1992 2403 2902 应付票据及应付账款合计 3630 5374 2988 8015 4878 所得税 19 20 43 52 60 其他流动负债 2354 2211 2960 3046 3821 净利润 928 1158 1950 2350 2842 非流动负债 258 323 323 323 323 少数股东损益 62 1 2 2 3 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 866 1156 1948 2348 2839 其他非流动负债 258 323 323 323 323 EBITDA 3143 4817 2966 3533 4229 负债合计 6437 8258 6544 11695 9314 EPS（元） 0.49 0.65 1.09 1.32 1.59 少数股东权益 35 36 38 41 44 股本 990 1780 1780 1780 1780 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 资本公积 3641 4839 4839 4839 4839 成长能力 留存收益 1008 2165 3833 5875 8358 营业收入(%) 223.8 29.4 18.0 23.7 19.2 归属母公司股东权益 5639 8784 10553 12815 15566 营业利润(%) 1473.2 20.5 68.7 21.3 20.8 负债和股东权益 12111 17078 17136 24550 24924 归属于母公司净利润(%) 1093.3 33.6 68.4 20.6 20.9 获利能力 毛利率(%) 37.0 33.7 36.0 35.9 35.8 净利率(%) 9.0 9.2 13.2 12.9 13.1 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 16.3 13.1 18.4 18.3 18.2 经营活动现金流 -377 293 1883 4930 2552 ROIC(%) 26.7 24.7 35.0 58.2 48.9 净利润 928 1158 1950 2350 2842 偿债能力 折旧摊销 2260 3771 1117 1342 1612 资产负债率(%) 53.1 48.4 38.2 47.6 37.4 财务费用 -24 -37 -96 -156 -208 净负债比率(%) -36.7 -49.8 -48.9 -69.5 -64.9 投资损失 -31 -6 -16 -12 -13 流动比率 1.4 1.5 1.9 1.7 2.2 营运资金变动 -509 940 -1073 1405 -1682 速动比率 0.7 1.0 1.0 1.2 1.3 其他经营现金流 -3000 -5532 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 1074 109 -1021 -1242 -1471 总资产周转率 1.3 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 32 156 -71 -78 -119 应收账款周转率 11.7 5.5 0.0 0.0 0.0 长期投资 -200 64 10 11 11 应付账款周转率 3.1 1.8 0.0 0.0 0.0 其他投资现金流 906 329 -1081 -1310 -1579 每股指标（元） 筹资活动现金流 -121 2125 -169 108 100 每股收益(最新摊薄) 0.49 0.65 1.09 1.32 1.59 短期借款 160 154 -77 38 -19 每股经营现金流(最新摊薄) 1.88 3.35 1.06 2.77 1.43 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.17 4.93 5.93 7.20 8.74 普通股增加 589 790 0 0 0 估值比率 资本公积增加 2963 1198 0 0 0 P/E 144.8 108.4 64.4 53.4 44.1 其他筹资现金流 -3833 -17 -92 69 119 P/B 22.2 14.3 11.9 9.8 8.1 现金净增加额 577 2526 693 3796 1182 EV/EBITDA 39.2 25.1 40.5 33.0 27.3 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 mNtQnOoOtQvNmRpPzRmPqQaQ8Q