海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱奇艺（IQ） 证券研究报告 2021年06月16日 作者 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 会员及广告Q1环比恢复增长，关注下半年优质内容上线节奏 爱奇艺21Q1付费会员及广告收入环比恢复增长，投资效率提升，内容成本连续三个季度同比下降。 爱奇艺21Q1实现收入RMB79.68亿，同比增长4.2%，环比增长6.8%；营业成本RMB71.09亿，其中内容成本为RMB54亿，占收入比重为67.8%，同比下降8.5%，内容成本连续三个季度同比下降，投资回报率提升；毛利为RMB8.59亿，毛利率为10.8%，同比提升14.1%，环比提升1.8%；归母净亏损为RMB12.67亿，归母净利率为-15.9%，同比提升55.9%，环比提升18.2%。21Q2收入指引为RMB72.1-76.5亿，预计同比增长区间为-3%-3%。 《赘婿》等头部内容拉动付费会员环比增长，ARPU提升反馈提价效果。 21Q1爱奇艺付费收入为RMB43.12亿，同比下降7.0%，环比增长12.4%；从付费用户数看，爱奇艺21Q1的付费用户数为1.05亿，同比下降11.4%，环比增长3.5%，高于20Q4的付费用户数1.02亿，会员增长主要来自头部内容的强劲表现如剧集《赘婿》，春节期间叠加疫情效应整体流量提升以及创新营销对于用户参与率和会员忠诚度的提升。 21Q1的月度ARPU为13.9元，较20Q4环比增长12.2%，主要由于爱奇艺在去年四季度对会员价格进行了调整，即将安卓系统价格调整至与苹果系统同一水平，单月价格由19.8元调整至25元，连续包月价格从每月15元调整至19元，21Q1为爱奇艺提价后的首个季度，会员环比增长除头部内容拉动外，也表明会员已经开始适应提价。 广告收入Q1同比及环比均回升，版权分销及其他收入也保持增长态势。 21Q1爱奇艺广告收入为RMB19.17亿，同比增长为24.7%，环比增长3.1%；增长主要由于Q1优质综艺及大剧带动内容营销收入同环比提升，内容营销收入贡献占品牌广告收入的比例达64%左右，为最近几个季度的最高点，验证广告主对爱奇艺平台优质内容的认可。版权分销收入为RMB7.79亿，同比增长29.2%，环比下降3.1%；其他收入为RMB9.61亿，同比增长9.7%，环比增长0.1%。 爱奇艺高品质内容持续出圈， Q2头部内容上线或有限，但我们看到公司全年储备丰富，着眼下半年内容上线节奏。 21年1-5月，爱奇艺优质内容在行业持续领跑，21Q1上线的《赘婿》在收视率及货币化率维度成为标杆，追剧会员账号超6400万；爱奇艺出品电影《扫黑·决战》院线票房超3亿元。21年5月，猫眼电视剧热度榜TOP2的《生活家》《小舍得》均为爱奇艺独播剧集，网剧TOP3中则有两部在爱奇艺播出。内容储备方面，爱奇艺在5月发布丰富内容储备，剧集方面推动精品短剧集剧场化、超级剧集IP系列化运营，综艺方面继续布局新消费与新认知，同时发力电影、动漫、儿童、纪录片等多元赛道。 投资建议：随着国内线上娱乐多样化发展，长视频行业整体流量增长面对一定压力，但我们认为长视频作为一种刚性娱乐需求，长期仍然有增长空间。同时爱奇艺继续加码自制内容，布局超50个原创工作室，内容生产能力提速，并有助于持续优化成本结构，运营效率有望得到提升。我们预计公司21-22年营业收入分别为323亿/353亿元，预计净亏损分别为59.8亿元/38.8亿元，对应PS分别为2.4x/2.2x，维持“买入”评级。 风险提示：行业监管趋严，付费用户增长不及预期，广告主投放需求持续疲软，项目上线进展不达预期。 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 核心财务数据 图1：爱奇艺营业收入及同比增速（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图2：爱奇艺内容成本及内容成本占比变动（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图3：爱奇艺归母净利润及归母净利率（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 32.8443.2649.5148.1748.7761.7069.1470.2769.9071.1073.9774.9776.50 74.12 71.88 74.58 79.68 66.4%51.7%52.0%52.7%57.0%51.0%48.0%55.0%43.3%15.2%7.0%6.7%9.4%4.2%-2.8%-0.5%4.2%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%0.0020.0040.0060.0080.00100.0017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1营业收入（亿元）YoY25.15 31.84 36.18 32.95 39.00 47.00 60.00 65.00 53.00 50.00 62.00 57.00 59.00 51.00 47.00 51.00 54.00 76.6%73.6%73.1%68.4%80.0%76.2%86.8%92.5%75.8%70.3%83.8%76.0%77.1%68.8%65.4%68.4%67.8%0%20%40%60%80%100%01020304050607017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1内容成本（亿元）内容成本占比-11.20 -9.53 -10.52 -6.12 -3.96 -20.97 -31.40 -34.77 -18.14 -23.27 -36.88 -24.94 -28.75 -14.42 -11.74 -15.48 -12.67 -34.1%-22.0%-21.2%-12.7%-8.1%-34.0%-45.4%-49.5%-26.0%-32.7%-49.9%-33.3%-37.6%-19.5%-16.3%-20.8%-15.9%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%-40-30-20-10017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1归母净利润（亿元）归母净利率 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图4：爱奇艺毛利率及同比增速（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 分业务及运营数 图5：爱奇艺付费收入及同比增速（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图6：爱奇艺付费用户数及同比增速（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 -2.75 -0.69 0.53 2.82 0.29 0.64 -7.41 -14.95 -2.87 1.29 -7.79 -4.18 -2.53 5.78 8.25 6.73 8.59 -8.4%-1.6%1.1%5.9%0.6%1.0%-10.7%-21.3%-4.1%1.8%-10.5%-5.6%-3.3%7.8%11.5%9.0%10.8%-30%-20%-10%0%10%20%-20-15-10-5051017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1毛利（亿元）毛利率13.3015.8016.9719.3020.9524.7428.5232.0134.4534.1237.1738.6146.3440.4639.7638.3543.12145.4%100.2%45.2%52.8%67.0%66.0%78.0%76.0%64.5%37.9%30.3%20.6%34.5%18.6%7.0%-0.7%-7.0%-50%0%50%100%150%200%0102030405017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1付费收入（亿元）YoY3580 3830 4270 5080 6130 6710 8070 8740 9680 10050 10580 10690 11890 10490 10480 10170 10530 103.4%67.2%53.0%68.2%71.2%75.2%89.0%72.0%57.9%49.8%31.1%22.3%22.8%4.4%-0.9%-4.9%-11.4%-20%0%20%40%60%80%100%120%0200040006000800010000120001400017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1付费用户数（万）YoY 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 图7：爱奇艺月度ARPU（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图8：爱奇艺广告收入及同比增速（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图9：爱奇艺版权分销收入及同比增速（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 13.4 14.2 14.0 13.8 12.5 12.8 12.9 12.7 12.5 11.5 12.0 12.1 13.7 12.1 12.6 12.4 13.9 05101517Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1月度ARPPU（元）14.7319.0826.3421.4321.1126.1823.9622.0421.1922.0120.6718.8315.3715.8618.4018.5919.17 36.9%18.7%62.0%59.9%52.0%45.0%4.0%9.0%0.4%-15.9%-13.7%-14.5%-27.5%-27.9%-11.0%-1.3%24.7%-40%-20%0%20%40%60%80%05101520253017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1广告收入（亿元）YoY1.964.862.762.332.675.398.355.224.435.186.808.786.038.613.928.047.79145.4%100.2%45.2%52.8%44.0%18.0%220.0%137.0%66.0%-4.0%-18.5%68.2%36.2%66.2%-42.4%-8.4%29.2%-100%-50%0%50%100%150%200%250%024681017Q117Q217Q317Q418Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1版权分销收入（亿元）YoY 海外公司报告 | 公司动态研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 5 图10：爱奇艺其他收入及同比增速（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图11：爱奇艺各部分收入占比（1Q17A-1Q21A） 资料来源：公司公告，天风证券研究所 图12：爱奇艺盈利预测表（2019A-2022E）