特步国际2024H1业绩点评：H1业绩符合预期，维持高分红比例

投资建议：考虑到公司特别股东大会已通过KP剥离事项，KP剥离后有望减亏，我们上调2024-2026年归母净利预测为12.6/14.3/16.0亿元（调整前分别为11.6/13.1/14.8亿人民币），对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。 H1收入利润符合预期，维持高分红比例。H1公司收入为72.03亿元，同比增长10.4%；净利为7.52亿元，同比增长13.0%；毛利率为46.0%，同比提升3.1pct；净利率为10.4%，同比提升0.2pct；A&P费用率为13.3%，同比提升0.1pct，主要由于新品牌的营销活动增加（其中主品牌营销费用同比下降，部分奥运会相关费用H1支出，预计 H2 费用将减少），我们预计2024全年A&P费用率13%以下。 中期派息率50%，同比持平，此外公司将派发特别股息，派发时间预计为10月底或11月初。 主品牌：H1稳健增长， H2 运营质量为先。H1收入为57.9亿，同比增长6.6%，H1流水增长高单位数，流水与收入趋势基本一致，同店下降低单位数，主要受客流影响；GPM为43.9%，同比增长0.8pct；OPM为20.6%，同比增长0.2p Ct 。 H2 预计消费环境承压，主品牌生活系列尤其是衣服会有压力，但在跑步产品和儿童的增长带动仍有望实现增长，我们预计公司将以经营质量为先，维持折扣和库存健康。 专业运动持续高增，店效为主要驱动。H1收入为5.9亿，同比增长72.2%。1）分渠道:H1电商/零售/批发分别+62%/+70%/+136%，收入占比分别为53%/33%/14%。2）分品牌：迈乐H1收入同增85%以上。针对索康尼，①渠道端：H1同店增长30%，预计未来将持续通过渠道升级提升店效（如9月份将在深圳开第一家形象店、H1扩大了原有店铺面积等），不会大规模发展加盟。②产品端：预计OG和通勤产品将于2025年上线。 风险提示：终端消费不及预期，行业竞争加剧等