特步国际2024H1业绩点评：H1业绩符合预期，维持高分红比例

投资建议：公司特别股东大会已通过KP剥离事项，预计剥离后有望减亏。上调2024-2026年归母净利预测至12.6/14.3/16.0亿元（调整前分别为11.6/13.1/14.8亿元），对应PE分别为10/9/8倍，维持“增持”评级。

H1业绩符合预期，维持高分红比例。H1公司收入72.03亿元，同比增长10.4%；净利7.52亿元，同比增长13.0%；毛利率46.0%（同比提升3.1pct），净利率10.4%（同比提升0.2pct）；A&P费用率13.3%（同比提升0.1pct），主要因新品牌营销活动增加（主品牌营销费用同比下降，部分奥运会相关费用H1支出，预计H2费用减少），预计2024全年A&P费用率将低于13%。中期派息率50%（同比持平），公司还将派发特别股息，预计10月底或11月初发放。

主品牌：H1稳健增长，H2以运营质量为先。H1主品牌收入57.9亿元（同比增长6.6%），流水高单位数增长，同店下降低单位数（受客流影响）；GPM 43.9%（同比增长0.8pct），OPM 20.6%（同比增长0.2pct）。H2预计消费环境承压，生活系列尤其是服装受影响，但跑步和儿童产品增长将带动整体增长，公司将以经营质量为先，维持折扣和库存健康。

专业运动持续高增，店效为主要驱动。H1专业运动收入5.9亿元（同比增长72.2%）。1）分渠道：电商/零售/批发分别增长62%/70%/136%，占比53%/33%/14%。2）分品牌：迈乐H1收入同比增长85%以上。索康尼方面：①渠道端：H1同店增长30%，未来将持续通过渠道升级提升店效（如深圳开设形象店、扩大店铺面积等），不会大规模发展加盟。②产品端：预计OG和通勤产品将于2025年上线。

风险提示：终端消费不及预期，行业竞争加剧等。