FY2025H1业绩点评：FY2025H1业绩符合预期，维持高分红比例

股票研究/2024.10.27 FY2025H1业绩符合预期，维持高分红比例滔搏(6110) 纺织服装业 ——FY2025H1业绩点评 刘佳昆(分析师)曹冬青(分析师) 021-380381840755-23976666 liujiakun029641@gtjas.comcaodongqing026730@gtjas.co m 登记编号S0880524040004S0880524080001 本报告导读： FY2025H1业绩符合预期，维持高分红比例，主力品牌反转可期。 投资要点： 投资建议：中长期，看好公司在强大零售运营能力下实现健康稳健增长；短期，考虑到国内服装消费大环境、公司财年至今的销售及折扣表现，我们下调FY2025-FY2027归母净利预测为13.9/15.9/17.9 亿元人民币（调整前分别为19.0/22.1/24.5亿元人民币），对应PE分别为11/10/9倍，维持“增持”评级。 FY2025H1业绩符合预期，维持高分红比例。FY2025H1公司收入 130.5亿元，同比下滑8%，归母净利润8.7亿元，同比下滑35%， 符合预期；毛利率41.1%，同比-3.6pct，主要受折扣加深、渠道占比变化、库存拨备等因素共同影响；期间费用率33.1%，同比+0.2pct销售/管理费用率分别同比+0.3/-0.1pct，其中租金费用率同比-1.3pct主要由于渠道网络调整以及线上占比提升。中期每股盈利0.14元人 民币，公司拟派发中期股息0.14元人民币，分红率100%，高于2023 年同期的74.2%。 Q2环比降幅有所扩大，主力品牌反转可期。1）分季度来看，FY2025Q1/FY2025Q2流水分别同比中单下降/10-20%低段下降。2）分品牌来看，主力/其他品牌FY2025H1收入分别同比下降8.1%/下 降6.5%。在主力品牌方面，我们看好Nike新CEO上任后，对于渠道、产品等方面的改革效果，同时中国区总经理升任为CEO并兼任户外品牌的全球CEO，显示了Nike公司对中国市场的重视和认可 9月至今销售环比有所好转，预计全年收入下降高单位数。9-10月 公司销售表现有所好转，但仍面临需求波动和线下客流等压力。在 折扣率方面，9月至今同比加深幅度环比FY2025H1更大，主要由于线上销售占比提高等。针对FY2025全年，我们预计全年收入同比下降高单位数，净利润同比下降35%以上。 风险提示：终端消费不及预期，行业竞争加剧等 评级：增持 当前价格(港元)：2.76 交易数据 52周内股价区间（港元）2.23-6.74 当前股本（百万股）6,201 当前市值（百万港元）17,115 52周内股价走势图 滔搏 恒生指数 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 2024/8 2024/9 -80% 股票研 究 海外公司 （中国香港 ） 证券研究报 告 财务摘要（百万人民币） FY2021A FY2022A FY2023A FY2024A FY2025E FY2026E FY2027E 营业收入 36009 31877 27073 28933 26548 28067 29673 (+/-)% 6.9% -11.5% -15.1% 6.9% -8.3% 5.7% 5.7% 毛利润 14681 13824 11284 12081 10885 11536 12255 净利润 2770 2447 1837 2213 1393 1590 1788 (+/-)% 20.3% -11.7% -24.9% 20.5% -37.1% 14.2% 12.4% PE 18.9 21.3 13.7 11.3 9.9 8.8 PB 4.4 4.0 3.1 1.4 1.2 1.1 表1：2024年行业平均PE约为12倍 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2020.HK 安踏体育 HKD 85.50 5.2 5.4 6.0 16 16 14 2331.HK 李宁 HKD 15.50 1.3 1.5 1.6 12 10 9 1361.HK 361度 HKD 3.96 0.6 0.7 0.8 7 6 5 平均 12 11 10 6110.HK 滔搏 HKD 2.76 0.22 0.26 0.29 12 11 10 代码简称货币股价 EPSPE 数据来源：Wind，国泰君安证券研究（股价为10月24日收盘价） 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻 辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当 然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 国泰君安证券研究所 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数日经225韩国KOSPI富时新加坡海峡时报 加拿大S&P/TSX墨西哥BOLSA巴西BOVESPA 奥地利ATX冰岛ICEX挪威OSEBX布拉格指数 新西兰50 台湾加权印度孟买SENSEX印尼雅加达综合越南胡志明富时马来西亚KLCI泰国SET巴基斯坦卡拉奇斯里兰卡科伦坡 西班牙IBEX35俄罗斯RTS富时意大利MIB波兰WIG比利时BFX英国富时100德国DAX30葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股