中教控股2023财年业绩点评：业绩符合预期，维持高分红比率

业绩符合预期，维持“增持”评级。我们预测2024-2026财年收入分别为64.69/74.31/85.19亿元，归母净利润分别为21.05/23.17/25.48亿元，给予2024财年10x PE估值，目标价8.98港元，维持“增持”评级。 业绩简述：22/23财年公司实现收入56.16亿元/yoy+18.1%，毛利31.64亿元/yoy+14.9%，经调整净利润19.08亿元/yoy+6.0%，整体业绩符合预期。22/23财年公司毛利率下降1.57pct至56.34%，销售费用率3.24%/-0.33pct，管理费用率13.80%/-1.42pct，主要由于学生人数增加及新校区及楼宇投入使用并开始确认折旧 ， 财务费用率8.35%/+1.88pct，主要由于美元计值的浮息借款利率上升和人民币贬值导致。 内生增长稳健，高等教育驱动收入增长。拆分业务收入：22/23财年国内市场分部实现营收53.96亿元/yoy+18.2%，主要由高等职业教育机构的在校学生人数及生均收入增长带动；国际市场分部实现营收1.89亿元/yoy+16.4%，主要由新入学学生人数增加带动。民办高教板块充分发挥就业蓄水池作用，23/24学年公司国内学校全日制注册新生人数约9.7万人/yoy+17%，高等学校注册新生人数达8.4万人/yoy+18%；截至2023年8月，全日制在校生约24.8万人/yoy+7%，全日制高等教育在校生19.9万人/yoy+13%。 维持高分红比例，内生扩建驱动增长。公司延续稳定的高比例分红回馈股东，22/23财年宣派年度末期现金股息（对应经调整净利润约40%），分红默认以100%全现金方式发放。中长期看，我国构建职普融通双轨制推动职业教育高质量发展，明确对职业教育的政策支持方向。截至2023年8月31日，公司在手现金储备58.02亿元，在手现金充沛，可用于内生校园网络扩建与投资。随着粤港澳大湾区两个新校园及澳大利亚第四个校区的投入使用，办学容量进一步提升；同时集团通过校区扩建，内生增长可期。 风险提示：校区扩建及学生人数增长不及预期，政策监管波动风险等。