中教控股2023财年中期业绩点评：内生增长稳健，业绩符合预期

业绩符合预期，维持“增持”评级。我们预测2023-2025财年收入分别为57.01/65.46/75.05亿元，归母净利润分别为19.96/22.07/24.34亿元，给予2023财年12x PE估值，目标价10.92港元，维持“增持”评级。 业绩简述：22/23财年上半年公司实现收入27.75亿元/yoy+18.0%，毛利15.93亿元/yoy+14.3%，经调整净利润11.04亿元/yoy+16.7%，整体业绩符合预期。22/23财年上半年公司毛利率下降1.89pct至57.41%，销售费用率3.14%/+0.03pct，管理费用率13.95%/-1.92pct，主要由于学生人数增加、新校区及楼宇投入使用并开始确认折旧；财务费用率6.85%/+1.10pct。 内生增长稳健，高教驱动收入增长。拆分业务收入：22/23财年上半年高等教育分部实现营收23.48亿元/yoy+20.6%，主要由在校学生人数及生均收入增长带动；中等职业教育分部实现营收3.20亿元/yoy-3.0%，主要由于疫情扰动部分学校新入学人数下降，在校生人数减少； 国际教育分部实现营收1.07亿元/yoy+44.6%，主要由于入境限制取消后新入学学生人数增加。受益稳就业、保就业决策部署，民办高教板块充分发挥就业蓄水池作用，22/23学年公司国内高等学校注册新生人数达7.1万人/yoy+48%。 延续稳定高比例分红，内生扩建驱动增长。公司延续稳定的高比例分红回馈股东，22/23财年宣派中期现金股息（对应经调整净利润的40%），分红默认以100%全现金方式发放。中长期看，我国构建职普融通双轨制推动职业教育高质量发展，明确对职业教育的政策支持方向。截至2023年2月28日，公司在手现金储备58.74亿元，在手现金充沛，可用于内生校园网络扩建与投资。随着粤港澳大湾区两个新校园及澳大利亚第四个校区的投入使用，办学容量进一步提升；同时集团通过校区扩建，内生增长可期。 风险提示：校区扩建及学生人数增长不及预期，政策监管波动风险等。