中教控股2022财年中期业绩点评：业绩稳健增长，回购计划彰显发展信心

业绩符合预期，增持。考虑到2022财年成都锦城学院并表，上调2022-2024财年收入分别为47.20/53.97/61.42亿元（前值43.25/49.53/56.49亿元），维持归母净利润分别为18.06/20.88/24.07亿元，给予2022年10x PE估值，目标价9.0港元，维持“增持”评级。 业绩简述：21/22财年上半年公司实现收入23.51亿元/+28.9%，毛利13.93亿元/+29.3%，净利润12.06亿元/+41.5%，经调整净利润9.09亿元/+20.1%；调整项主要为可换股债券的公平值变动影响，整体业绩符合预期。2022财年上半年毛利率提升0.18pct至59.27%；销售费用率3.11%/-1.59pct；管理费用率15.85%/+4.43pct，主要由于学生人数增加、新增学校及确认购股权计划下以股份为基础的付款；财务费用率5.73%/+0.61pct。 锦城学院并表，驱动高教收入高增。①拆分业务收入：21/22财年上半年高等职业教育实现营收19.46亿元/+44.2%，主要由内生增长及成都锦城学院并表带动；中等职业教育/国际教育分部实现营收3.30/0.74亿元，分别同比变化-7.9%/-35.7%，主要由于疫情反复影响；②学生人数：截至2022年2月28日，集团总在校生人数30.9万人/+23.4%，其中高等职业教育25.0万人/+36.5%，中等职业教育5.6万人/-12.3%，国际教育0.28万人/-14.2%。 启动5亿回购计划，彰显长期发展信心。截至2022年2月28日，公司在手现金储备约50亿元。2022年3月公司使用自有现金赎回15.41亿港元可转债，发放4亿港币分红，并成功发行5亿人民币债券，据此估算最新现金储备39亿元人民币，在手现金充沛，可用于内生校园网络扩建与投资。目前公司积极推进粤港澳大湾区新校园及澳大利亚第四个校区的建设，内生扩建拉动未来增长；同时，董事会于2022年4月28日正式决议启动最高不超过5亿元回购计划，以实现股东利益最大化，彰显长期发展信心。 风险提示：并购整合推进不及预期，政策监管波动风险等。