24H1业绩点评：多品牌高质量增长，百亿回购计划彰显发展信心

公司公布24H1业绩及股份回购计划：收入337.35亿元/yoy+13.8%、归母净利77.21亿元/yoy+62.6%、剔除分占合营公司损益的净利61.61亿元/yoy+17.0%。中期派息118港分/股，分红比例50.1%。同时公布股份回购计划，拟在未来18个月内回购不超过100亿港元公司股份，回购股份将注销，彰显管理层对公司前景充满信心。 安踏品牌：全渠道收入增长，OPM同比提升。1）收入：24H1收入160.8亿元/yoy+13.5%/占比48%，收入增长略快于流水，主因上半年进一步推进DTC。① 按渠道分 ，24H1DTC/电商/批发收入分别同比+10.5%/+20.1%/+8.5%、分别占安踏品牌的56%/35%/10%，全渠道收入增长，来自产品矩阵持续丰富（扩大跑鞋矩阵、优化篮球组合）、渠道差异化运营（针对不同层级市场推出差异化门店）、拓展电商新平台共同贡献。截至24H1末DTC/批发门店分别为7923/1981家、较23H1末分别+723/-452家。②按类型分，24H1安踏成人、儿童收入均实现双位数以上增长，截至24H1末成人/儿童门店分别7073/2831家、分别较23H1末+132/+139家。2）盈利：24H1安踏品牌毛利率56.6%/yoy+0.8pct、经营利润率21.8%/yoy+0.8pct，毛利率提升主要来自鞋类产品毛利率提升以及线上渠道占比提升。 FILA：大货带动增长，潮牌&儿童推进改革。1）收入：24H1收入130.56亿元/yoy+6.8%/占比39%，我们预计增长主要来自大货带动，儿童&潮牌处于调整过程中。FILA聚焦网球、高尔夫、滑雪和户外四大核心品类，加大功能性产品投放，24H1鞋类收入同比+20%+、服装运动线同比增长双位数。 潮牌在门店和货品方面均有调整，儿童亦推进产品价位段拓宽、优化店型。 截至24H1末FILA门店1981家、较23H1末+39家。2）盈利：24H1毛利率70.2%/同比+1pct，毛利率提升主因库存健康、存货拨备冲回，以及新货占比提升；经营利润率28.6%/同比-1.1pct，主因加大商品面料、版型、技术研发方面的投入。 其他品牌：滑雪、户外品牌心智持续强化，收入延续高增。1）收入：24H1收入46.02亿元/yoy+41.8%/占比14%，其中我们预计迪桑特/可隆分别同比+30%+/55%+、分别约占其他品牌收入的70%/30%。3）盈利：24H1其他品牌毛利率72.7%/同比-0.7pct，经营利润率29.9%/同比-0.4pct，毛利率小幅下滑主因品牌结构变化（可隆毛利率低于迪桑特、24H1增长快于迪桑特）。 Amer Sports：24H1经营扭亏，上市贡献一次性收益。24H1Amer Sports营收155亿元/yoy+14.14%，净利润998万元/同比扭亏，三大核心品牌始祖鸟、Salomon、Wilson各具独特定位，增长势头向好。24H1安踏体育分占联营/合营公司亏损从23H1的5.16亿元收窄至0.19亿元，同时上市贡献一次性收益15.8亿元。 盈利预测与投资评级：24H1公司在较弱的消费环境中保持多品牌高质量增长，体现卓越管理运营能力，同时公告百亿港币回购计划彰显发展信心。管理层维持24年安踏品牌收入双位数增长指引、FILA收入增长目标从双位数增长略下调为高单位数，OPM维持安踏/FILA分别20%-25%/25%-30%目标。考虑24H1利润率表现超预期、当前国内消费环境偏弱，我们将24-26年归母净利润从132.9/137.2/155.0亿元调整为136.8/134.8/151.9亿元、对应PE为14/14/13X，维持“买入”评级。 风险提示：居民消费信心恢复较慢、竞争加剧。