蒙牛乳业24H1业绩点评：蓄力长期，回购彰显信心

蓝筹乳企蒙牛乳业2024年上半年业绩点评

主要观点：

• 2024年上半年业绩：

  • 营业收入为446.71亿港元，同比下降12.6%。
  • 归母净利润为24.46亿港元，同比下降19.03%。

• 回购计划：

  • 计划在未来12个月内进行最高达20亿港元的股份回购。

收入端分析：

• 液态奶：

  • H1收入为362.62亿元，同比减少12.9%。
  • Q2以来公司主动调整库存，常温白奶需求较弱，鲜奶品类挑战较大，但每日鲜语品类逆势增长。

• 冰淇淋、奶粉、奶酪：

  • H1冰淇淋收入33.71亿元，同比减少21.8%；
  • 奶粉收入16.35亿元，同比减少13.7%；
  • 奶酪收入21.14亿元，同比减少6.3%。
  • 国内冰淇淋行业面临去库存压力，影响Q2旺季销售；东南亚市场表现优于国内；奶粉品类受出生率等因素影响收入，未来关注成人粉市场及功能线产品。

• 大B端市场：

  • 公司积极拓展大B端市场，努力打造专业餐饮品牌，已与百胜等公司合作。

成本与费用：

• 毛利率：

  • 2024年上半年毛利率为40.3%，同比提升1.9个百分点，主要得益于原奶成本下降。

• 费用率：

  • 销售费用率为28.4%，同比增加1.2个百分点；管理费用率为4.3%，同比持平。
  • 经营利润率同比提升0.6个百分点至7%，归母净利率同比降低0.4个百分点至5.48%，主要受到原料粉库存减值及联营公司损益变化影响。

投资建议：

• 公司严控资本开支，2024年上半年资本开支同比减少10%至16.93亿港元，努力提升股东回报，未来分红率有望持续上升。
• 行业整体纾困背景下，预计H2将有所改善。
• 盈利预测：
  • 2024-2026年预计公司实现营业收入922.45/968.04/1010.6亿元，同比增长-6.5%/4.9%/4.4%；
  • 实现归母净利润41.11/45.31/49.74亿元，同比增长-14.5%/10.2%/9.8%；
  • 当前股价对应2024-2026年PE分别为11/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 宏观经济下行风险；
• 行业竞争加剧；
• 大单品放量不及预期；
• 食品安全事件。