本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 源杰科技（688498.SH）业绩预告点评 需求疲软致业绩短期承压，回购股份彰显长期发展信心 2024年01月31日 ➢ 事件概述：1月30日，公司发布2023年度业绩预告，2023年预计实现归母净利润1800~2600万元，同比减少74.08%~82.06%。预计实现扣非归母净利润-150~650万元，同比减少92.92%~101.63%。1月31日，公司发布公告，董事长ZHANGXINGGANG先生提议公司使用部分超募资金或自有资金回购股份，回购资金总额不低于5000万元，不超过10000万元。 ➢ 下游电信&数通市场需求疲软，导致公司2023年业绩承压：2023年公司归母净利润预计同比减少74.08%~82.06%，扣非归母净利润预计同比减少92.92%~101.63%，影响业绩的主要因素包括了：1）电信市场：受下游客户库存及终端运营商建设节奏放缓影响导致销售额大幅下滑。同时国内市场部分产品价格竞争日益激烈，以及产品结构变化导致毛利率水平有所下降；2）数通市场：传统云数据中心经过几年较大规模投资后，2023年出现阶段性的需求放缓和下滑；3）公司对各类资产进行了减值测试，对可能发生减值的相关资产计提了相应的减值准备。 ➢ AI持续火热，助推100G EML等高端光芯片需求：2023年数通市场需求整体呈现两级分化，在传统云计算需求阶段放缓的同时，AI热度高企，海外巨头持续加速AI的底层基础设施侧投入。近期，谷歌和微软发布新一季财报，谷歌23Q4的CAPEX同比/环比分别增长45.1%/36.8%，公司同时预计2024年的CAPEX投入将显著大于2023年。微软23Q4的CAPEX同比增长55.2%，环比小幅下降1.8%（供应商的某项目延至下季度交付导致CAPEX确认时间延后），公司预计下季度CAPEX也将保持环比增长。海外巨头在AI基础设施侧的投入推动400G/800G等数据中心高端光模块需求快速提升，进而将拉动以100G EML为代表的400G/800G高端光模块配套光芯片需求。 ➢ 公司在高端光芯片领域持续深耕，聚焦国产替代机遇，未来成长空间广阔：数通领域当前公司应用于400G/800G光模块的100G PAM4 EML和CW光源等产品目前均处于客户端的测试阶段。电信领域应用于光纤接入的高端产品10G 1577nm EML预计也将开启高速增长。同时2023年上半年以来，公司扩建了多条EML芯片生产设备和开发设备，为相关产品的生产放量作好了充分准备。 ➢ 投资建议：基于业绩预告，考虑到2023年下游电信&数通市场需求相对疲软，我们下调2023年盈利预测，预计公司2023~2025年的归母净利润分别为0.25/1.12/1.76亿元，对应PE倍数为325/73/46倍。公司作为国内头部光芯片厂商，持续聚焦电信&数通领域的高端品类国产替代，未来成长空间广阔。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电信&数通市场需求不及预期，行业竞争加剧。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 283 128 350 491 增长率（%） 21.9 -54.8 173.7 40.2 归属母公司股东净利润（百万元） 100 25 112 176 增长率（%） 5.3 -75.0 347.2 57.0 每股收益（元） 1.18 0.30 1.32 2.08 PE 81 325 73 46 PB 3.9 3.9 3.7 3.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年01月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 96.07元 [Table_Author] 分析师 马天诣 执业证书： S0100521100003 邮箱： matianyi@mszq.com 分析师 方竞 执业证书： S0100521120004 邮箱： fangjing@mszq.com 分析师 马佳伟 执业证书： S0100522090004 邮箱： majiawei@mszq.com 分析师 杨东谕 执业证书： S0100523080001 邮箱： yangdongyu@mszq.com 相关研究 1.源杰科技（688498.SH）公司首次覆盖报告：国产高速率芯片领头羊，下游光应用场景持续开拓-2023/12/23 源杰科技(688498)/电子、通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 283 128 350 491 成长能力（%） 营业成本 108 72 150 201 营业收入增长率 21.89 -54.81 173.70 40.24 营业税金及附加 2 3 3 5 EBIT增长率 5.54 -91.39 1106.03 63.13 销售费用 11 6 14 19 净利润增长率 5.28 -74.99 347.23 57.03 管理费用 31 24 42 50 盈利能力（%） 研发费用 27 28 43 49 毛利率 61.90 43.66 57.16 59.00 EBIT 108 9 112 183 净利润率 35.46 19.63 32.07 35.91 财务费用 -1 -17 -14 -13 总资产收益率ROA 4.37 1.13 4.62 6.70 资产减值损失 -1 -4 -4 -5 净资产收益率ROE 4.77 1.20 5.12 7.59 投资收益 1 5 0 0 偿债能力 营业利润 110 28 122 192 流动比率 10.60 14.91 7.37 5.96 营业外收支 0 0 0 0 速动比率 9.94 13.44 6.60 5.34 利润总额 110 28 122 192 现金比率 8.61 12.03 5.28 4.11 所得税 10 2 10 15 资产负债率（%） 8.42 5.66 9.78 11.73 净利润 100 25 112 176 经营效率 归属于母公司净利润 100 25 112 176 应收账款周转天数 188.94 225.00 210.00 190.00 EBITDA 139 52 175 262 存货周转天数 324.83 650.00 350.00 280.00 总资产周转率 0.19 0.06 0.15 0.19 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,420 1,189 1,116 1,156 每股收益 1.18 0.30 1.32 2.08 应收账款及票据 154 83 212 271 每股净资产 24.78 24.61 25.82 27.38 预付款项 2 3 5 7 每股经营现金流 0.44 0.47 1.52 2.91 存货 96 124 139 150 每股股利 0.65 0.12 0.52 0.82 其他流动资产 77 75 86 93 估值分析 流动资产合计 1,749 1,474 1,559 1,678 PE 81 325 73 46 长期股权投资 0 5 5 5 PB 3.9 3.9 3.7 3.5 固定资产 397 576 697 772 EV/EBITDA 49.61 132.88 39.33 26.34 无形资产 15 16 16 15 股息收益率（%） 0.68 0.12 0.54 0.85 非流动资产合计 547 740 869 953 资产合计 2,296 2,213 2,428 2,631 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 137 81 177 237 净利润 100 25 112 176 其他流动负债 27 18 35 44 折旧和摊销 31 43 63 79 流动负债合计 165 99 211 281 营运资金变动 -106 -28 -54 -17 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 38 40 129 247 其他长期负债 28 26 26 27 资本开支 -109 -231 -191 -161 非流动负债合计 28 26 26 27 投资 9 0 0 0 负债合计 193 125 237 309 投资活动现金流 -122 -228 -191 -161 股本 60 85 85 85 股权募资 1,407 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 2,102 2,088 2,191 2,323 筹资活动现金流 1,395 -43 -12 -45 负债和股东权益合计 2,296 2,213 2,428 2,631 现金净流量 1,311 -231 -73 41 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 源杰科技(688498)/电子、通信 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该