2023年报点评：归母净利42.2亿元，同比增4%，业绩小幅超预期，全年分红比率提升至50%

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 航运 2024年03月23日 中国外运（601598）2023年报点评 推荐 （维持） 归母净利42.2亿元，同比增4%，业绩小幅超预期，全年分红比率提升至50% 目标价：7.39元 当前价：5.69元  公司公告2023年报：归母净利42.2亿元，同比增4%，小幅超预期。1）收入端：2023年实现营业收入1017亿元，同比-7%；毛利58亿元，同比-5%；毛利率5.7%，同比提升0.1个百分点。23Q4收入289亿元，同比+2%，环比+16%；毛利14.1亿元，同比+44%，毛利率4.9%。2）投资收益与其他收益：2023年投资收益为23.3亿元，同比-10%，其中中外运敦豪贡献17.9亿元，同比-6.2%，占投资收益比重为75%。其他收益24.5亿元，同比+65%，主要由于公司收到和确认的政府补助增加。3）利润端：2023年归母净利润为42.2亿元，业绩小幅超预期，再创历史新高，同比+4%，归母净利率4.2%，同比提升0.5个百分点；扣非归母净利34.6亿元，同比-2%，扣非归母净利率3.4%，同比提升0.2个百分点。2023Q4归母净利10.6亿元，同比+101%，环比+7%；扣非归母净利6.7亿元，同比+126%，环比-22%，扣非归母净利率2.3%，同比提升1.3个百分点。  分业务看： 1）货运代理：营业收入619亿元，同比-11.5%；毛利33亿元，同比-18%，毛利率5.3%，同比下降0.4个百分点。其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务收入分别为411/70/124/51/38亿元，同比-17.3%/-13%/+31.4%/16%/8.5%，分部利润分别为7.8/2.8/1.6/5.1/3.3亿元，同比+11.3%/-15.5%/+19%/+21%/+44.4%；货量分别为1377万标准箱/90万吨/50万标准箱/6万艘次/26百万吨，同比分别为+3%/+15%/+27%/-6%/+4%。单位利润看，海运/空运单位利润分别为58元/箱、407元/吨，同比分别+8%/-22%，净利率分别为1.9%、4.1%。 2）专业物流：营业收入275亿元，同比+0.2%，毛利25亿元，同比+8.8%，毛利率9.2%，同比提升0.7个百分点。其中，合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流收入分别为210/41/20/6亿元，同比+4%/+3%/-16%/-1%；分部利润分别为8.2/1.4/1.2/-0.5亿元，同比+13%/+39%/+29%/+41%；业务量分别为47/6/4/1百万吨，同比分别为+13%/+10%/+4%/0.3%。 3）电商业务：营业收入123亿元，同比+3.3%，毛利0.06亿元。其中跨境电商物流实现3.6亿票，同比+17%。  重视股东回报提升分红比率：公司实施过中期分红，每股分红0.145元（分红比率48%），2023年末拟每股分红0.145元人民币，若得以实施，则意味着全年合计每股股利0.29元，全年分红比率为49.77%。公司2023年回购H股金额为0.3亿港元，2023年全年分红及回购占归母净利比例为50.4%。对应当前股息率为5%。  公司持续提升运输服务能力，重视海外网络布局。1）运输能力建设方面，公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱内支线承运人；空运方面稳定运营11条全货机国际航线，全年共计执飞1274架次，全年空运通道货量超过90.2万吨。2）海外网络布局方面，设立匈牙利子公司；在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市/地区级分支机构；大力拓展战略区域基础设施资源，新建泰国仓库；启动迪拜南城自贸区物流中心建设；打造阿联酋首个5G自动化仓库；在欧洲新投入9万平方米可控作业场地。  投资建议：1）盈利预测：因公司经营质量持续向上，我们小幅上调公司2024-2025年归母净利为44.9、46.8亿元（原预测为41.9、45.1亿元），新增2026年预测为49.2亿元，对应EPS分别为0.62、0.64、0.67元，对应PE分别为9、9、8倍。2）投资建议：我们维持估值方式，给予公司2024年12倍PE，对应2024年市值为539亿元，一年期目标价7.39元，预期较现价30%空间，强调“推荐”评级。  风险提示：外部环境风险、运价剧烈波动、海外网络拓展不及预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 公司基本数据 总股本(万股) 729,421.69 已上市流通股(万股) 525,591.69 总市值(亿元) 415.04 流通市值(亿元) 299.06 资产负债率(%) 47.13 每股净资产(元) 5.18 12个月内最高/最低价 6.27/4.08 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《中国外运（601598）深度研究报告：积极响应央企价值传递、拥抱跨境出海时代红利——大物流时代系列（24）》 2024-02-18 -21%5%31%57%23/0323/0623/0823/1024/0124/032023-03-23~2024-03-22中国外运沪深300华创证券研究所 中国外运（601598）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 101,705 110,602 117,265 123,315 同比增速(%) -6.5% 8.7% 6.0% 5.2% 归母净利润(百万) 4,222 4,489 4,680 4,922 同比增速(%) 3.8% 6.3% 4.2% 5.2% 每股盈利(元) 0.58 0.62 0.64 0.67 市盈率(倍) 10 9 9 8 市净率(倍) 1.1 1.0 0.9 0.9 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年3月22日收盘价 中国外运（601598）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 1 公司分季度业绩（亿元） 资料来源：公司公告，华创证券 图表 2 营业收入（亿元）及同比 图表 3 归母净利（亿元）及同比 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 图表 4 海运代理业务单箱利润 图表 5 空运代理业务单吨利润 资料来源：公司公告，华创证券 资料来源：公司公告，华创证券 2022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q420222023营业收入29625625228422425524928910931017同比3%-22%-30%7%-25%0%-1%2%-12%-7%营业成本2792392352742082402352751032959毛利17.516.616.69.815.314.514.214.161.058.1毛利率5.9%6.5%6.6%3.4%6.8%5.7%5.7%4.9%5.6%5.7%销售费用2.43.02.42.62.32.72.63.110.710.8管理费用7.38.58.49.37.28.68.010.033.933.8销售费用率0.8%1.2%1.0%0.9%1.0%1.1%1.1%1.1%1.0%1.1%管理费用率2.5%3.3%3.3%3.3%3.2%3.4%3.2%3.5%3.1%3.3%投资收益5.57.86.16.44.86.15.96.525.823.3其他收益2.24.53.44.44.65.76.57.814.924.5归母净利润9.813.412.25.39.612.19.910.640.842.2同比18%1%33%-17%-2%-10%-18%101%10%4%归母净利率3.3%5.3%4.8%1.8%4.3%4.8%4.0%3.7%3.7%4.2%扣非归母净利润9.012.411.02.98.610.78.66.735.334.6扣非归母净利率3.0%4.8%4.4%1.0%3.8%4.2%3.4%2.3%3.2%3.4%注：2022年数据为调整后 中国外运（601598）2023年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 13,964 19,123 19,749 20,656 营业总收入 101,705 110,602 117,265 123,315 应收票据 120 11 72 83 营业成本 95,891 104,150 110,382 115,988 应收账款 12,327 13,427 14,280 15,054 税金及附加 274 247 266 295 预付账款 4,771 4,686 5,268 5,753 销售费用 1,076 1,106 1,196 1,319 存货 59 70 69 74 管理费用 3,380 3,539 3,752 3,946 合同资产 0 0 0 0 研发费用 233 288 305 321 其他流动资产 3,380 3,054 3,185 3,494 财务费用 259 306 309 246 流动资产合计 34,621 40,372 42,623 45,116 信用减值损失 -24 -77 -77 -77 其他长期投资 2,886 2,200 2,200 2,200 资产减值损失 -327 -180 -180 -180 长期股权投资 9,137 9,137 9,137 9,137 公允价值变动收益 267 24 24 24 固定资产 14,754 14,826 14,893 14,954 投资收益 2,326 2,434 2,551 2,678 在建工程 825 1,075 1,175 1,075 其他收益 2,455 2,447 2,490 2,535 无形资产 6,225 6,014 6,063 6,160 营业利润 5,473 5,806 6,054 6,371 其他非流动资产 7,438 7,084 7,111 7,139 营业外收入 103 103 103 103 非流动资产合计 41,265 40,336 40,580 40,665 营业外支出 66 50 50 50 资产合计 75,887 80,708 83,202 85,781 利润总额 5,510 5,859 6,108 6,424 短期借款 610 460 410 360 所得税 1,058 1,125 1,172 1,233 应付票据 81 88 93 98 净利润 4,453 4,735 4,935 5,191 应付账款 12,370 14,060 14,902 15,426 少数股东损益 231 245 256 269 预