业绩符合预期，高比例分红彰显公司长期价值

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：基础化工 | 公司点评报告 2024年3月19日 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 10.49 总股本/流通股本（亿股） 29.43 / 29.43 总市值/流通市值（亿元） 309 / 309 52周内最高/最低价 10.94 / 8.43 资产负债率(%) 44.8% 市盈率 7.28 第一大股东 孟庆山 研究所 分析师:张泽亮 SAC登记编号:S1340523100003 Email:zhangzeliang@cnpsec.com 梅花生物(600873) 业绩符合预期，高比例分红彰显公司长期价值 ⚫ 事件：公司3月18日发布年报，实现营收277.61亿元，同比-0.63%；归母净利润31.81亿元，同比-27.81%。单Q4营收72.34亿元，同比+1.66%，环比+2.57%；归母净利润10.2亿元，同比+5.99%，环比+21.93%。 ⚫ 价跌量略增，业绩符合预期。收入端，黄原胶高增，其他产品保持平稳。2023年鲜味剂/饲料氨基酸/医药氨基酸/大原料副产品/其 他 （ 黄 原 胶 、 海 藻 糖 ） 分 别 实 现 营 业 收 入87.50/103.23/5.63/48.72/32.52亿 元 ， 同 比-5.99%/-0.77%/2.25%/-7.11%/33.78%。销量，逆势增长。根据公司公告，公司主营产品赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸销量同比分+6.91%/+3.93%/+24.33%,黄原胶销量同比增加 26.86%。销售价格，赖氨酸盐酸盐（98%赖氨酸）、赖氨酸硫酸盐（70%赖氨酸）、苏氨酸价格同比分别-16.75%/-10.41%/-5.25%。毛利率方面，2023年公司毛利率为19.68%，同比下降5.45pct,主因是产品下跌。 ⚫ 回购叠加高比例分红，彰显公司长期价值。根据公司公告，2023年公司拟派发现金红利12亿元左右（含税），而且2023年以现金方式回购股份金额8.9亿元，2023年度合计分红金额（包括2023年已实施的股份回购金额）占2023年归母净利润比例为65.71%，高比例分红彰显公司长期价值。 ⚫ 预计公司24/25/26年归母净利润为32.29/38.34/42.53亿元，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示： 项目建设不及预期风险；市场竞争加剧风险；需求不及预期风险 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 27761 29658 31586 34586 增长率(%) -0.63 6.83 6.50 9.50 EBITDA（百万元） 5185.00 5812.27 6438.37 6694.88 归属母公司净利润（百万元） 3180.95 3229.46 3834.13 4253.21 增长率(%) -27.81 1.53 18.72 10.93 EPS(元/股) 1.08 1.10 1.30 1.44 市盈率（P/E） 9.71 9.56 8.05 7.26 市净率（P/B） 2.18 1.78 1.57 1.40 EV/EBITDA 5.25 4.80 3.91 3.42 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 -36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2023-032023-052023-082023-102024-012024-03梅花生物基础化工 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 27761 29658 31586 34586 营业收入 -0.6% 6.8% 6.5% 9.5% 营业成本 22297 24023 25111 27496 营业利润 -26.1% 0.8% 18.4% 10.9% 税金及附加 243 272 285 312 归属于母公司净利润 -27.8% 1.5% 18.7% 10.9% 销售费用 414 469 490 536 获利能力 管理费用 925 988 1143 1252 毛利率 19.7% 19.0% 20.5% 20.5% 研发费用 314 321 343 378 净利率 11.5% 10.9% 12.1% 12.3% 财务费用 -33 44 -2 -65 ROE 22.5% 18.6% 19.5% 19.2% 资产减值损失 -5 3 0 0 ROIC 17.8% 14.8% 15.5% 15.3% 营业利润 3813 3843 4551 5047 偿债能力 营业外收入 10 16 16 15 资产负债率 38.8% 37.6% 36.3% 34.5% 营业外支出 101 71 75 78 流动比率 1.46 1.89 2.16 2.48 利润总额 3723 3788 4492 4984 营运能力 所得税 542 559 658 731 应收账款周转率 56.54 59.10 84.39 85.53 净利润 3181 3229 3834 4253 存货周转率 7.94 7.81 6.61 6.76 归母净利润 3181 3229 3834 4253 总资产周转率 1.17 1.16 1.08 1.07 每股收益（元） 1.08 1.10 1.30 1.44 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.08 1.10 1.30 1.44 货币资金 4970 7653 10696 13243 每股净资产 4.81 5.89 6.68 7.51 交易性金融资产 172 230 287 286 估值比率 应收票据及应收账款 770 512 545 597 PE 9.71 9.56 8.05 7.26 预付款项 252 389 407 445 PB 2.18 1.78 1.57 1.40 存货 2923 4671 4883 5346 流动资产合计 9507 14074 17404 20508 现金流量表 固定资产 11429 10801 10203 9407 净利润 3181 3229 3834 4253 在建工程 162 770 1256 1856 折旧和摊销 1379 1980 1949 1775 无形资产 1076 923 894 1122 营运资本变动 464 -991 260 -423 非流动资产合计 13650 13686 13464 13252 其他 205 132 151 159 资产总计 23157 27760 30869 33760 经营活动现金流净额 5229 4351 6193 5764 短期借款 1544 1644 1744 1844 资本开支 -1329 -1860 -1863 -1867 应付票据及应付账款 2609 2871 3187 3286 其他 -180 -178 118 354 其他流动负债 2376 2949 3108 3149 投资活动现金流净额 -1509 -2037 -1745 -1513 流动负债合计 6529 7464 8039 8278 股权融资 0 -103 0 0 其他 2465 2966 3166 3365 债务融资 -919 601 284 299 非流动负债合计 2465 2966 3166 3365 其他 -2189 -168 -1689 -2003 负债合计 8994 10431 11205 11643 筹资活动现金流净额 -3108 330 -1405 -1704 股本 2943 2943 2943 2943 现金及现金等价物净增加额 652 2683 3042 2548 资本公积金 1033 1033 1033 1033 未分配利润 9428 12213 13972 15787 少数股东权益 0 0 0 0 其他 759 1141 1716 2354 所有者权益合计 14163 17330 19664 22117 负债和所有者权益总计 23157 27760 30869 33760 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在