本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 金斯瑞生物科技（1548.HK）2022H1中报点评 总营收持续高速增长，新兴业务业绩表现亮眼 2022年09月02日 ➢ 事件概述。金斯瑞生物科技于2022年8月31日发布公告，截止2022年6月30号，公司上半年收益为3.04亿美元，同比增加32.7%。其中非细胞疗法的外部收益为2.47亿美元，较去年同期增加26.6%。细胞疗法外部收益为0.57亿美元，较去年同期增加68.1%。 ➢ 总营收高速增长，CDMO与CGT收入占比持续提高。2022H1，公司整体营收仍保持高速增长，同比增加32.7%，去年同期整体营收增长率为37.9%。公司在国内上海地区新冠疫情较为严重的上半年依然保持同比超过30%的增速。其中生命科学服务外部收益为1.70亿美元，同比增速为20%，蓬勃生物外部收益为0.60亿美元，同比增速为93%，百斯杰外部收益为0.16亿美元，同比降低7%，细胞疗法外部收入为0.57亿美元，同比增长68%。蓬勃生物与传奇生物在金斯瑞整体收入中占比持续增长，2022H1占比分别为19.8%及18.7%。去年同期分别为13.5%及14.7%。其中经过多年研发投入及产能建设，CDMO与CGT业务逐步成长为新兴业务中枢，集团整体造血能力进一步增强。 ➢ 研发开支逐步企稳，海外临床持续稳步推进。2022H1，公司研发开支逐步趋于稳定，2022H1约为1.77亿美元与2021H1同期基本相同，反映公司海外临床已渡过早期中心开设，团队组建等阶段，进入稳定推进时期。目前公司同时开展CARTITUDE-4，5，6三个全球多中心III期临床，覆盖多发性骨髓瘤的一，二线早期治疗，整体对于研发费用需求较高。在早期病人入组等研发开同时传奇生物持有现金及现金等价物379.8百万美元， 定期存款407.8百万美元。公司强大的现金及存款储备能够有效支持Cilta-cel及其他管线的临床快速推进。 ➢ 植跟生命科学底层技术，四位一体产业龙头渐成。金斯瑞在生命科学关键底层技术基因合成领域处于全球领导地位，植根于“生命科学服务”所提供的基因合成等底层技术，打造了包括“百斯杰生物科技”“传奇生物”“蓬勃生物”在内共四大事业部，分别布局生科全球化服务，合成生物学，细胞治疗以及抗体/细胞基因治疗CDMO服务。借力高瓴资本超80亿港币投资助力公司技术开发、产能落地及产品的商业化，已经成长为四位一体的生命科学全产业链龙头。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别是-2.34，-0.80及6.27亿美元，每股收益分别为-0.11，-0.04及0.30美元，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：产品上市及拓展不及预期；产品研发进展不及预期；行业政策风险；系统性风险 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万美元） 512 760 1318 2729 增长率（%） 31% 49% 73% 107% 归属母公司股东净利润（百万美元） -348 -234 -80 627 增长率（%） 70% -33% -66% -882% 每股收益（美元） -0.17 -0.11 -0.04 0.30 PE / / / 11 PB 8.6 8.8 10.3 4.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年09月01日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 24.80港币 [Table_Author] 分析师 周超泽 执业证书： S0100521110005 邮箱： zhouchaoze@mszq.com 分析师 许睿 执业证书： S0100521110007 电话： 021-80508867 邮箱： xurui@mszq.com 研究助理 陈欣黎 执业证书： S0100121110031 邮箱： chenxinli@mszq.com 相关研究 1.金斯瑞生物科技（1548.HK）2022H1业绩预告点评：净利润增长符合预期，充足资金储备助力临床推进-2022/08/08 2.金斯瑞生物科技（1548.HK）CARVYKTI初步销售额点评：销售额符合预期，重点关注前线疗法临床推进-2022/07/22 3.金斯瑞（01548.HK）公司点评：BIC疗法再获重磅批准，未来销售有望后来居上-2022/05/26 4.金斯瑞（01548.HK）2021年度业绩公告点评：业绩增长符合预期，四位一体生科产业龙头渐成-2022/03/21 5.金斯瑞（01548.HK）CARVYKTI疗法获FDA批准上市公告点评： 创新BIC疗法出海典范，四位一体产业龙头初成-2022/03/01 金斯瑞生物科技(01548)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万美元） 2021 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入 512 760 1,318 2,729 成长能力（%） 营业成本 208 302 388 481 营业收入 30.59% 48.52% 73.32% 107.12% 销售费用 168 233 370 694 营业利润 68.50% -11.93% -63.36% -827.45% 管理费用 135 95 112 147 归属母公司净利润 69.74% -32.76% -65.72% -881.88% 财务费用 0 4 4 5 获利能力（%） 毛利率 59.38% 60.26% 70.56% 82.39% 营业利润 -371 -327 -120 871 净利率 -97.86% -42.29% -8.49% 32.06% 利润总额 -496 -318 -111 883 ROE -39.54% -36.21% -14.17% 52.57% 所得税 5 3 1 8 ROIC -0.31 -0.36 -0.15 0.51 偿债能力（%） 净利润 -501 -322 -112 875 资产负债率 51.05% 58.32% 69.94% 62.17% 少数股东损益 -153 -88 -32 248 净负债比率 -0.97 -0.69 -0.96 -1.25 流动比率 3.53 1.84 1.51 1.71 归属母公司净利润 -348 -234 -80 627 速动比率 3.41 1.72 1.40 1.63 EBITDA -323 -280 -73 919 营运能力（%） EPS（美元） -0.17 -0.11 -0.04 0.30 总资产周转率 0.23 0.41 0.60 0.67 应收账款周转率 3.59 3.36 3.24 3.40 资产负债表（百万美元） 2021 2022E 2023E 2024E 应付账款周转率 6.88 5.98 6.21 6.36 流动资产 1,638 1,247 1,595 3,422 每股指标（美元） 现金 1,181 662 779 2,071 每股收益 -0.17 -0.11 -0.04 0.30 应收账款 142 226 407 804 每股经营现金 -0.07 -0.11 0.02 0.61 存货 44 67 86 105 每股净资产 0.52 0.37 0.31 0.73 其他 270 292 323 442 估值比率 非流动资产 595 604 599 635 P/E \ \ \ 11 固定资产 440 463 452 483 P/B 8.6 8.8 10.3 4.4 无形资产 75 75 76 75 EV/EBITDA -25.89 -26.00 -818.50 63.38 租金按金 使用权资产 现金流量表（百万美元） 2021 2022E 2023E 2024E 其他 80 66 71 77 经营活动现金流 -137 -224 38 1,281 资产总计 2,233 1,851 2,194 4,056 净利润 -348 -234 -80 627 流动负债 464 677 1,057 1,999 折旧摊销 48 46 47 48 短期借款 1 0 0 0 少数股东权益 -153 -88 -32 248 应付账款 30 51 62 76 营运资金变动及其他 316 51 103 358 其他 434 626 995 1,924 非流动负债 675 402 477 523 投资活动现金流 -213 -303 70 5 长期借款 121 133 146 157 资本支出 -137 -70 -37 -78 租赁负债 其他投资 -75 -233 107 83 其他 554 269 331 365 负债合计 1,140 1,079 1,535 2,522 筹资活动现金流 902 8 9 6 少数股东权益 213 126 94 342 借款增加 76 11 13 11 股本 2 2 2 2 普通股增加 951 0 0 0 留存收益和资本公积 878 644 564 1,190 已付股利 0 -4 -4 -5 归属母公司股东权益 880 646 566 1,193 其他 -125 0 0 0 负债和股东权益 2,233 1,851 2,194 4,056 现金净增加额 552 -519 117 1,292 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测，2021年现金流量表数据为预测值 金斯瑞生物科技(01548)/医药生物 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会