2019年中报点评：线上渠道表现亮眼，营收业绩维持较快增长

[Table_Title] 珀莱雅（603605）2019年中报点评 线上渠道表现亮眼，营收业绩维持较快增长 2019 年 08 月 23 日 [Table_Summary] 【投资要点】 ◆ 珀莱雅发布2019年中报。报告期内，公司实现营业收入13.28亿元，同比增长 27.48%；实现归属于上市公司股东的净利润 1.73亿元，同比增长 34.49%，符合预期。 ◆ 主品牌维持高增速，持续推新品、打爆品。报告期内，主品牌珀莱雅品牌营收11.74亿元，占比88.50%，同比增长26.28%。珀莱雅上半年推出四大新品系列，涉及精华、保湿原液、修护面膜、彩妆等多个品类，丰富了产品结构，此外在产品营销方面，运用多种手段，如跨界营销，冠名热门综艺，借力粉丝经济等，均取得了不俗的效果。 ◆ 线上渠道占比进一步提升，线下渠道维持稳健增速。上半年电商渠道营收6.11亿，占比46%，同比大增48%。线上的高速成长得益于公司持续精细化的运营。例如在天猫平台上与头部直播红人深度合作，在京东平台上提前布局爆款商品的引爆工作，重视分销和社群渠道并进行拉新和推广等。线下方面，CS店、商超、单品牌店也都维持10%以上的成长。 ◆ 毛利率进一步提高，三费+研发费用率同比增加。上半年公司毛利率65.78%，较去年同期提升3.6pct，费用方面，销售费用率增加1.77pct达到39.40%，主要是由于本期公司加大营销力度，形象宣传推广费用率增加较多。管理费用率增加0.73pct，主要是由于股权激励摊销以及职工薪酬增加较快，研发投入增加也提高了研发费用率。综合来看，三费+研发费用率同增2.47pct，净利率上行0.56pct。 【投资建议】 ◆ 公司将继续年轻化战略，加强线上渠道的重视和内容、社群营销手段，线下方面，CS门店的继续优化和单品牌店的数量质量提升有望为公司带来线下营收增长。预计公司19/20/21年营收为29.69/37.03/46.03亿元，归母净利润3.80/4.82/6.18亿元，EPS 1.89/2.40/3.07元,对应PE 41/32/25倍，维持“增持”评级。 【风险提示】 ◆ 新品牌孵化效果不及预期； ◆ 宏观经济增速不及预期 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：陈鼎 证书编号：S1160519050001 联系人：孙诗萌 电话：021-23586480 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 15390.31 流通市值（百万元) 4747.54 52周最高/最低（元） 78.58/31.30 52周最高/最低（PE） 50.57/26.61 52周最高/最低（PB） 9.21/4.39 52周涨幅（%） 74.75 52周换手率（%） 732.70 [Table_Report] 相关研究 《毛利率同比提升，销售费用率有所下降》 2019.04.19 《电商增速强劲，盈利能力增强》 2019.04.01 -27.72%-6.76%14.20%35.16%56.12%77.08%8/2210/2212/222/224/226/228/22珀莱雅沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 商业贸易 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 珀莱雅（603605）2019年中报点评 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 2361.25 2968.70 3702.96 4602.73 增长率(%) 32.43 25.73 24.73 24.30 EBITDA（百万元） 433.12 521.82 655.25 824.23 归属母公司净利润（百万元） 287.19 379.98 481.89 617.74 增长率(%) 43.03 32.31 26.82 28.19 EPS(元/股) 1.43 1.89 2.39 3.07 市盈率（P/E） 53.59 40.50 31.94 24.91 市净率（P/B） 9.08 7.66 6.36 5.19 EV/EBITDA 32.95 26.46 20.16 15.09 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 珀莱雅（603605）2019年中报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 1822.90 2355.96 3062.27 3949.50 经营活动现金流 512.92 520.92 666.83 849.04 货币资金 1463.93 1927.55 2523.64 3300.32 净利润 286.62 379.51 481.18 616.75 应收及预付 118.45 120.57 171.86 188.08 折旧摊销 57.67 51.49 54.66 55.64 存货 232.78 300.10 359.02 453.36 营运资金变动 128.43 81.36 120.53 166.39 其他流动资产 7.74 7.74 7.74 7.74 其它 40.20 8.57 10.46 10.25 非流动资产 1037.14 970.30 904.59 839.60 投资活动现金流 -451.26 20.06 13.85 12.37 长期股权投资 7.20 7.41 7.59 7.78 资本支出 -229.67 20.06 13.85 12.37 固定资产 490.97 515.75 536.60 491.70 投资变动 -221.59 0.00 0.00 0.00 在建工程 141.05 76.05 11.05 10.05 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 362.14 306.47 285.25 264.87 筹资活动现金流 -19.90 -77.37 -84.58 -84.72 其他长期资产 35.79 64.61 64.11 65.20 银行借款 310.42 0.00 0.00 0.00 资产总计 2860.04 3326.25 3966.86 4789.11 债券融资 283.80 0.00 0.00 0.00 流动负债 1034.66 1185.46 1416.21 1693.15 股权融资 29.35 0.00 0.00 0.00 短期借款 225.29 225.29 225.29 225.29 其他 -643.48 -77.37 -84.58 -84.72 应付及预收 774.57 925.37 1156.12 1433.07 现金净增加额 41.76 463.61 596.10 776.68 其他流动负债 34.80 34.80 34.80 34.80 期初现金余额 1094.27 1463.93 1927.55 2523.64 非流动负债 127.07 127.07 127.07 127.07 期末现金余额 1136.03 1927.55 2523.64 3300.32 长期借款 85.13 85.13 85.13 85.13 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 41.94 41.94 41.94 41.94 负债合计 1161.73 1312.53 1543.28 1820.23 实收资本 201.36 201.36 201.36 201.36 资本公积 814.81 814.81 814.81 814.81 留存收益 702.92 1018.80 1429.38 1975.66 主要财务比率 归属母公司股东权益 1694.31 2010.19 2420.77 2967.05 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 少数股东权益 4.00 3.52 2.81 1.83 成长能力（%） 负债和股东权益 2860.04 3326.25 3966.86 4789.11 营业收入增长 32.43 25.73 24.73 24.30 营业利润增长 62.05 22.30 29.31 28.80 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 43.03 32.31 26.82 28.19 至12月31日 2018A 2019E 2020E 2021E 获利能力（%） 营业收入 2361.25 2968.70 3702.96 4602.73 毛利率 64.03 64.10 64.40 64.70 营业成本 849.44 1065.76 1318.25 1624.76 净利率 12.16 12.80 13.01 13.42 税金及附加 25.56 34.92 43.29 53.26 ROE 16.95 18.90 19.91 20.82 销售费用 886.03 1116.23 1388.61 1721.42 ROIC 12.58 13.08 13.23 14.12 管理费用 171.53 231.56 285.13 349.81 偿债能力 研发费用 51.25 65.31 81.47 98.96 资产负债率（%） 40.62 39.46 38.90 38.01 财务费用 -12.65 -8.69 -15.65 -24.59 净负债比率 -0.66 -0.79 -0.90 -1.00 资产减值损失 12.33 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.76 1.99 2.16 2.33 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.54 1.73 1.91 2.06 投资净收益 0.13 0.21 0.18 0.19 营运能力 资产处置收益 0.02 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.91 0.96 1.02 1.05 其他收益 10.10 10.73 11.57 11.04 应收账款周转率 36.04 37.50 37.89 38.30 营业利润 388.01 474.54 613.60 790.34 存货周转率 4.04 4.00 4.00 4.00 营业外收入 2.97 7.48 5.51 5.74 每股指标（元） 营业外支出 2.86 2.99 2.88 2.91 每股收益 1.43 1.89 2.39 3.07 利润总额 388.11 479.03 616.23 793.17 每股经营现金流 2.55 2.59 3.31 4.22 所得税 101.49 99.52 135.06 176.41 每股净资产 8.41 9.98 12.02 14.73 净利润 286.62 379.51 481.18 616.75 估值比率 少数股东损益 -0.57 -0.48 -0.71 -0.98 P/E 53.59 40.50 31.94 24.91 归属母公司净利润 287.19 379.98 481.89 617.74 P/B 9.08 7.66 6.36 5.19 EBITDA 433.12 521.82 655.25 824.23 EV/EBITDA 32.95 26.46 20.1