经营业绩增长较快，线上业务表现亮眼

健之佳(605266.SH) 医药生物｜医药商业 经营业绩增长较快，线上业务表现亮眼 2023年12月15日评级买 入评级变动维持 投资要点： 门 店 数 量 增加+唐人医药并表+期间费用率下降等，公司2023Q1-Q3经营 业 绩 快 速 增 长 。2023Q1-Q3，公司实现营业收入65.00亿元，同比+38.03%；实现归母净利润2.78亿元，同比+42.03%；实现扣非归母净利润2.71亿元，同比+37.26%。公司2023Q1-Q3业绩同比高增主要受益于直营门店数量增加、老店同比增长、唐人医药并表（2022年9月纳入合并报表范围）以及费用管控成效显现等。门店扩张方面，截止2023年9月底，公司医药零售门店数达4386家，同比+18.83%，较年初增长16.56%，直营门店保持较快增长。期间费用方面，2023Q1-Q3，由于公司加强租金等费用管控，公司销售费用率、管理费用率分别为26.37%、2.09%，同比变动-0.67pcts、-0.45pcts。 线 上 业 务 增 长 迅 速 ，自营平台业务收入占比高。公司树立“以顾客需求为核心”的服务理念，积极顺应消费者购药习惯由线下实体门店单一渠道向线上、线下全渠道消费转变的趋势，搭建涵盖传统电商B2C平台、第三方平台O2O、门店预订系统佳E购、微商城等的全渠道服务网络。受益于全渠道服务能力的不断提升，公司线上业务收入呈现高速增长，线上业务收入规模及占比处于同行业领先水平。2023Q1-Q3，公司线上业务实现营收16.04亿元，同比+67.92%；线上业务收入占公司营收比重同比提升4.39pcts至24.67%。其中，B2C业务、第三方O2O平台业务、自营平台业务分别实现营收5.81、5.69、4.54亿元，同比变动+41.84%、+126.70%、+54.09%。单看2023Q3，公司线上业务实现营收5.47亿元，同比+65.91%。从线上业务结构来看，2023Q1-Q3，公司自营平台业务收入占线上业务收入的比重达28.31%，处于较高水平。公司积极发展线上渠道业务，一方面线上线下渠道相互赋能，有助于提升门店坪效；另一方面，有助于降低公司面临的医药电商冲击风险，保持经营稳定。 吴 号分 析师执业证书编号:S0530522050003wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1健之佳（605266.SH）公司深度：西南区域零售药店龙头，线上业务领先同行2023-11-212健之佳（605266.SH）2023年三季报点评：门店数量增长较快，利润增速有所放缓2023-10-31 医药零售门店经营效率短期受需求减弱等影响有所下降，长期有望持续 提 升 。2017-2022年，在医药零售门店下沉以及医药电商冲击的背景下，受益于产品品类增加、门店优化以及线上渠道赋能等，公司医药零售门 店的日 均坪效 由32.67元/平 方米提 升至48.15元/平 方米 。2023Q1-Q3，公司医药零售门店的整体日均坪效为41.09元/平方米，同 比减少1.94元/平方米，日均坪效有所下降主要因为医药消费需求减弱以及低产出的新建门店较多等。2023年10月，公司拟使用自有资金1000万港币设立香港全资子公司，构建境外采购体系，丰富公司经营产品品类。未来，伴随着产品品类增加、处方外流以及人均医疗卫生支出增加等，公司医药零售门店的经营效率有望进一步提升。 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：2023-2025年， 预计 公 司实 现归 母净 利 润3.97/5.08/6.27亿元，EPS分别为3.08/3.94/4.87元，当前股价对应的PE分别为19.31/15.10/12.24倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2023年12月15日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为19.50倍；（2）根据Wind一致预期，截止2023年12月15日，可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2023年业绩对应的PE分别为25.51、21.98、17.99、12.72倍，PE平均值为19.55倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为61.60-77.00元/股，维持公司“买入”评级。 风 险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。 本报告仅供财信证券股份有限公司客户及员工使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）不得以任何形式复制、发表、引用或传播。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438