本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司2月25日发布业绩快报，2020年全年实现营业收入26.3亿元，同比增长39.6%，归母净利润6.47亿元，同比增长10.5%；从Q4单季来看，公司实现收入10.4亿元，同比增长73%，归母净利2.1亿元，同比增长23.7%，扣非净利1.96亿元，同比增长26.6%。 二、分析与判断  功能性护肤品业务发展迅速，成为业绩增长重要驱动力 分业务来看公司2020全年业绩：1）功能性护肤品板块高增：公司精准搭载上了功能性护肤品高景气的“快车”，并凭借着过硬的产品实力以及有效的营销推广手段实现了快速放量，旗下主品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、肌活口碑和品牌影响力积淀迅速，并且其梯度化品牌定位实现了对不同圈层用户的广泛覆盖，预计2020年公司功能性护肤品业务收入体量实现翻倍增长（约15亿），成为公司收入最大的业务板块来源。2）医疗终端业务略增：受疫情影响公司2020年上半年医美终端业务略有下滑，但Q3开始出现回暖趋势，Q4增速回正带动整体全年同比小幅增长，此外，公司2020年下半年推出市场上唯一获得三类医疗器械许可的水光针——“娃娃针”，相较市场上其他同类产品技术进步明显（持久度高，痛感低），目前拓展顺利，预计今年下半年可进入放量期；3）原料全年销售同比略降：公司原料业务受海外疫情恢复较慢影响，同比略有下滑。  加大战略性投入，为未来持续发展续航 一、 业务结构性调整和战略投入导致利润率略有下滑。公司全年营业利润率为29.1%，同比下降8ppt，归母净利率为24.6%，同比下降6.5ppt ，扣非净利率为21.7%，同比下降8.4ppt。盈利能力的下降主要是因为利润率相对较低的功能性护肤品板块占比的扩大，叠加为实现国民品牌的构建，奠定长期持续较快增长的基础，公司对品牌建设、渠道构建、关键人才引进等战略性投入较大所致，但整体符合公司当前所处的发展阶段。 二、 三、投资建议 公司主营业务纵横透明质酸全产业链，业务联动协同能力强，并且拥有较强的研发和产品创新能力，储备品牌和在研产品丰富，此外，近期食品原料的获批也为原料及终端产品业务打开了广阔的成长空间。我们预计20、21、22年公司可实现归母净利分别为6.46、8.51和11.13亿元， 对应的EPS为1.35、1.77和2.32元，对应PE分别为119.2X、90.6X和69.2X,与医美行业2021年整体90X的估值水平基本持平，公司是全球透明质酸产业龙头，看好公司的长期发展前景，维持“推荐”评级 三、 四、风险提示： 四、 行业竞争加剧，新品孵化不及预期 五、 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 160.50元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-2-26 近12个月最高/最低（元） 206/76.85 总股本（百万股） 480 流通股本（百万股） 93.34 流通股比例（%） 19 总市值（亿元） 770.40 流通市值（亿元) 149.81 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：顾熹闽 执业证号： S0100519080001 电话： 021-60876718 邮箱： guximin@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -13%37%87%137%187%20/220/520/820/1121/2华熙生物沪深300[Table_Title] 华熙生物（688363） 公司研究/点评报告 营收大幅增长，功能型护肤品业务表现亮眼 —华熙生物2020年业绩快报点评 点评报告/消费者服务 2021年03月01日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 华熙生物（688363） ）） 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,886 2,632 3,624 4,809 增长率（%） 49.3% 39.6% 37.7% 32.7% 归属母公司股东净利润（百万元） 586 646 851 1,113 增长率（%） 38.2% 10.4% 31.6% 30.9% 每股收益（元） 1.34 1.35 1.77 2.32 PE（现价） 119.8 119.2 90.6 69.2 PB 16.9 14.8 12.7 10.8 资料来源：公司公告，民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 华熙生物（688363） ）） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 1,886 2,632 3,624 4,809 成长能力 营业成本 384 580 780 1,050 营业收入增长率 49.3% 39.6% 37.7% 32.7% 营业税金及附加 26 47 62 81 EBIT增长率 42.6% 12.6% 31.9% 31.5% 销售费用 521 786 1,178 1,563 净利润增长率 38.2% 10.4% 31.6% 30.9% 管理费用 182 339 431 570 盈利能力 研发费用 94 116 165 220 毛利率 79.7% 78.0% 78.5% 78.2% EBIT 679 764 1,008 1,325 净利润率 31.1% 24.6% 23.5% 23.1% 财务费用 (12) 0 0 0 总资产收益率ROA 11.8% 11.2% 12.4% 13.6% 资产减值损失 (4) 0 0 0 净资产收益率ROE 12.9% 12.4% 14.1% 15.5% 投资收益 0 6 5 5 偿债能力 营业利润 700 789 1,032 1,350 流动比率 10.3 8.1 7.1 6.5 营业外收支 2 0 0 0 速动比率 9.5 7.3 6.3 5.7 利润总额 701 786 1,030 1,348 现金比率 6.0 4.5 4.1 3.6 所得税 116 140 179 235 资产负债率 0.1 0.1 0.1 0.1 净利润 585 646 851 1,113 经营效率 归属于母公司净利润 586 646 851 1,113 应收账款周转天数 54.8 56.4 54.9 55.4 EBITDA 742 838 1,091 1,419 存货周转天数 230.5 233.9 231.3 232.0 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 2201 2450 3070 3604 每股收益 1.3 1.3 1.8 2.3 应收账款及票据 373 534 714 958 每股净资产 9.5 10.8 12.6 14.9 预付款项 37 44 63 86 每股经营现金流 0.7 1.0 1.9 1.7 存货 315 439 563 790 每股股利 0.4 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 817 817 817 817 估值分析 流动资产合计 3771 4418 5265 6427 PE 119.8 119.2 90.6 69.2 长期股权投资 15 21 26 30 PB 16.9 14.8 12.7 10.8 固定资产 460 503 553 606 EV/EBITDA 89.6 78.2 58.9 44.8 无形资产 385 504 638 771 股息收益率 0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 1201 1377 1582 1784 资产合计 4972 5795 6847 8211 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 95 149 196 266 净利润 585 646 851 1,113 其他流动负债 0 0 0 0 折旧和摊销 67 74 83 94 流动负债合计 366 543 745 994 营运资金变动 (270) (222) (25) (378) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 354 495 906 826 其他长期负债 56 56 56 56 资本开支 450 246 286 292 非流动负债合计 56 56 56 56 投资 0 0 0 0 负债合计 422 599 801 1051 投资活动现金流 (1,247) (246) (286) (292) 股本 480 480 480 480 股权募资 2,276 0 0 0 少数股东权益 (1) (1) (1) (1) 债务募资 (40) 0 0 0 股东权益合计 4550 5196 6046 7160 筹资活动现金流 2,224 0 0 0 负债和股东权益合计 4972 5795 6847 8211 现金净流量 1,331 249 620 534 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 华熙生物（688363） ）） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 顾熹闽，民生证券社会服务业及交通运输业首席分析师，同