2021业绩快报点评：营收增速超预期，功能性护肤品业务引领增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 华熙生物（688363）2021业绩快报点评 营收增速超预期，功能性护肤品业务引领增长 2022年02月28日 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年业绩快报，报告期内公司实现营业收入49.5亿元，同比大幅增长87.93%，实现归属于母公司所有者的净利润7.8亿元，同比增长21.13%；扣非净利润6.6亿元，同比增长16.74%；全年营收高于市场一致预期，净利润符合预期，全年归母净利率15.8%。预计单Q4实现营收19.36亿元，同比增长87%，单季度营收增长较Q3加速；归母净利润2.27亿元，同比增长9%。  功能性护肤品业务同比高增，原料和医疗终端稳定增长：公司各项业务推进顺利，功能性护肤品业务同比高增，原料业务和医疗终端业务稳步增长，功能性食品业务在21年顺利孵化新品牌，逐步拓展市场。 1）功能性护肤品业务：预计全年实现营收33亿元，同比高增146.57%。功能性护肤品21年Q3累计同比增长约120%，”双十一“四大品牌同比增长显著，夸迪”双十一“全渠道销售5.3亿元，润百颜成为公司第一个十亿级护肤品牌。科技力支撑强产品力，新品销售亮眼；老用户复购贡献增加，大单品贡献突出。 2）医疗终端业务：预计全年实现营收7亿元左右，同比增长约25%，去年公司完成组织架构调整，建立渠道合作体系，“御龄双子针”5月获批上市进展顺利，12月丝丽动能素516及532通过临床急需医疗器械批复，业务增长未来可期。 3）原料业务及功能性食品业务：原料业务预计全年营收实现9亿元，同比增长约28.62%，增速比去年有较大提升，主要原因系医药级、化妆品级原料稳步增长，食品级原料和其他原料获得较大幅增长；功能性食品业务稳定推进，21年逐步推出首个功能性食品品牌“黑零”，玻尿酸水饮品牌“水肌泉”、玻尿酸果酒品牌“休想角落”等。  公司加大研发投入，巩固长期竞争壁垒：收入保持较高速度增长的同时，公司高度重视长期持续增长所必需的基础能力建设，包括1）进一步提升公司研发实力，大幅增加研发投入。2）前瞻性布局产能，为未来的销售增长预留空间。3）持续提升功能性护肤品品牌力，打造国民品牌。4）系统培养人才，组织架构优化升级，打造工业4.0和建设大运营体系等。以上战略投入较大使得公司2021年度营业收入增速高于同期营业利润增速。21年公司医疗终端业务及功能性护肤品品牌处于建设阶段，预计营销、研发等方面费用投入有所增加，净利率有所下滑。  投资建议：公司是全球透明质酸产业龙头，全产业链布局优势突出，四轮驱动战略打开持续成长空间，有效的宣传投入下护肤品复购占比有望提升。根据公司最新快报，我们将2021-2023年营收上调至49.5亿，70.5亿，97.3亿，归属母公司净利润微调至7.8亿元，10.4亿元，14.3亿元，同比分别增长21%，33%，38%，对应21-23年PE分别为75X/57X/41X，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期等 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2633 4948 7051 9730 增长率（%） 39.6 87.9 42.5 38.0 归属母公司股东净利润（百万元） 646 782 1036 1428 增长率（%） 10.3 21.0 32.6 37.8 每股收益（元） 1.35 1.63 2.16 2.98 PE 91 75 57 41 PB 11.7 10.5 9.2 7.7 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年02月25日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 122.48元 [Table_Author] 分析师： 刘文正 执业证号： S0100521100009 电话： 13122831967 邮箱： liuwenzheng@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.华熙生物（688363）：产品矩阵构筑壁垒，盈利模型有望优化 2.华熙生物（688363):营收高速增长 科技力构建长期壁垒 3.华熙生物（688363）2020年年报点评：整体符合预期，品牌知名度提升带动功能性护肤品高增 4.华熙生物2020年业绩快报点评： 营收大幅增长，功能性护肤品业务表现亮眼 5.华熙生物（688363）点评报告：食品级原料获批，领航HA新“赛道” 华熙生物(688363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCED ETAIL] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 2633 4948 7051 9730 成长能力（%） 营业成本 489 1093 1615 2248 营业收入增长率 39.63 87.93 42.50 38.00 营业税金及附加 34 62 93 128 EBIT增长率 6.25 14.47 14.33 38.20 销售费用 1099 2306 3370 4629 净利润增长率 10.29 21.02 32.59 37.80 管理费用 162 336 529 730 盈利能力（%） 研发费用 141 307 479 662 毛利率 81.41 77.90 77.10 76.90 EBIT 737 844 965 1333 净利润率 24.50 15.78 14.68 14.66 财务费用 -1 -2 -3 -2 总资产收益率ROA 11.30 10.71 12.14 13.53 资产减值损失 -16 -10 -9 -9 净资产收益率ROE 12.87 14.02 16.19 18.76 投资收益 34 40 56 58 偿债能力 营业利润 757 913 1216 1676 流动比率 6.63 2.98 2.62 2.33 营业外收支 2 -3 -1 -1 速动比率 5.68 2.31 1.80 1.54 利润总额 759 909 1216 1676 现金比率 2.51 1.00 0.56 0.52 所得税 114 129 181 249 资产负债率（%） 12.22 23.38 24.79 27.75 净利润 645 781 1035 1426 经营效率 归属于母公司净利润 646 782 1036 1428 应收账款周转天数 51.62 50.00 54.20 52.37 EBITDA 812 958 1132 1562 存货周转天数 355.53 300.00 318.39 318.45 总资产周转率 0.46 0.68 0.83 0.92 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1390 1484 1060 1413 每股收益 1.35 1.63 2.16 2.98 应收账款及票据 377 698 1066 1425 每股净资产 10.45 11.64 13.37 15.89 预付款项 45 97 147 203 每股经营现金流 1.47 2.42 1.26 2.94 存货 477 899 1408 1961 每股股利 0.37 0.47 0.44 0.46 其他流动资产 1375 1254 1291 1335 估值分析 流动资产合计 3664 4432 4973 6337 PE 91 75 57 41 长期股权投资 18 20 23 25 PB 11.7 10.5 9.2 7.7 固定资产 627 1141 1514 1883 EV/EBITDA 70.72 59.90 51.08 36.79 无形资产 427 472 515 554 股息收益率（%） 0.30 0.38 0.36 0.37 非流动资产合计 2053 2862 3560 4221 资产合计 5717 7294 8533 10558 短期借款 24 4 0 0 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 197 354 545 773 净利润 645 781 1035 1426 其他流动负债 332 1131 1355 1942 折旧和摊销 75 114 167 229 流动负债合计 553 1490 1900 2714 营运资金变动 25 132 -551 -196 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 705 1161 604 1410 其他长期负债 146 216 216 216 资本开支 -763 -914 -849 -870 非流动负债合计 146 216 216 216 投资 -11 148 -3 -2 负债合计 699 1706 2115 2930 投资活动现金流 -1331 -892 -814 -837 股本 480 480 480 480 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 -2 -3 -4 -6 债务募资 24 50 -4 0 股东权益合计 5018 5589 6418 7628 筹资活动现金流 -160 -175 -214 -220 负债和股东权益合计 5717 7294 8533 10558 现金净流量 -798 94 -424 353 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 华熙生物(688363)/医药 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的