营收端超预期增长，功能性护肤品持续放量

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 279.31 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 4.80 已上市流通A股(亿股) 0.93 总市值(亿元) 1,340.69 年内股价最高最低(元) 299.77/118.16 沪深300指数 5081 上证指数 3519 相关报告 1.《营收略超预期，功能性护肤品维持高景气-华熙生物公司点评》，2021.4.28 2.《功能性护肤持续高增长，玻尿酸业务全 面 开花-华熙 生物 公司 点 评》，2021.3.31 3.《护肤品持续高增长，食品级有望贡献新增量-华熙生物2020业绩...》，2021.2.26 4.《原料产能收购稳步推进，护肤品版块快速增长-华 熙 生 物2020Q...》，2020.10.30 5.《公司收入增速符合预期，护肤品业务高速增长-华熙生物2020H...》，2020.8.26 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 营收端超预期增长，功能性护肤品持续放量 公司基本情况(人民币) 项目 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,886 2,633 3,549 4,615 5,907 营业收入增长率 49.28% 39.63% 34.80% 30.04% 28.00% 归母净利润(百万元) 586 646 924 1,269 1,673 归母净利润增长率 38.16% 10.29% 43.07% 37.29% 31.89% 摊薄每股收益(元) 1.220 1.345 1.925 2.643 3.486 每股经营性现金流净额 0.74 1.35 1.76 2.56 3.38 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.87% 12.87% 15.55% 17.59% 18.83% P/E 135.11 122.51 85.63 62.37 47.29 P/B 17.39 15.76 13.31 10.97 8.90 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评  7月1日，公司发布2021年半年度业绩预告，预计上半年实现营收18.5亿元至19.4亿元，同比增加95%到105%；归母净利润为3.47亿元至3.73亿元,同比增加30 %到40%；归母扣非净利润2.93亿元至3.28万元，同比增加25%到40%；对应2021Q2单季营收增速85%-101%，归母净利增速23%-39%，归母扣非净利增速9%-34% 经营分析  功能性护肤品持续高增长，营收增长超预期：功能性护肤品方面，润百颜继续夯实“玻尿酸第一品牌”形象，其余三大品牌“夸迪”、“米蓓尔”和“肌活”以优异的产品力及品牌力在护肤品市场站稳脚跟。公司未来将在品牌力和渠道力方面双重发力渠道方面公司主力布局线上，并不断拓展抖音，私域流量等渠道；同时线下逐步探索专柜渠道。  疫情影响逐渐消散，原料业务以及医疗终端业务稳步增长：随着疫情得到控制，国际客户对透明质酸原料的采购量增加，原料端将恢复增长，食品端原料后续也将逐步释放业绩；医美端，一方面政策加强了对非合规产品查处力度，有利于合规医美产品提升市场份额；另一方面公司充分利用线上平台打通全域流量，始终保持产品的市场热度，强大的产品矩阵进一步保证客户粘性和品牌力的提升，今年推出的“润致”系列将成为医美板块新增量；骨科、眼科产品方面，国内疫情趋缓后，公司充分利用反弹机会实现快速恢复。  食品端业务亟待放量，功能性食品打开新增长空间：食品端业务前景广阔，自 2021 年 1 月卫健委批准扩大透明质酸钠在食品领域的使用范围后，公司积极推出“黑零”品牌(咀嚼片、软糖等 6 款产品)与“水肌泉”品 牌，合作Wonderlab推出软糖等进入 HA 终端食品赛道，食品终端业务后续有望成为公司新增长点。 盈利调整  我们看好护肤品增速持续和玻尿酸产业链长期发展空间，并考虑到股权激励摊销，预计公司2021-2023 年实现归母净利润 9.24、12.69、16.73 亿元，分别同比增长43%、37%、32%。维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发风险；新产品销售不及预期风险；净利率下降风险； 020040060080010001200140016001800117.86147.72177.58207.44237.3267.16297.02200 706201 006210 106210 406人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 华熙生物 沪深300 2021年07月04日 医药健康研究中心 华熙生物 (688363.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营业务收入 1,263 1,886 2,633 3,549 4,615 5,907 货币资金 854 2,201 1,390 2,182 3,133 4,466 增长率 49.3% 39.6% 34.8% 30.0% 28.0% 应收款项 236 401 424 538 699 895 主营业务成本 -254 -384 -489 -671 -872 -1,116 存货 177 315 477 515 669 856 %销售收入 20.1% 20.3% 18.6% 18.9% 18.9% 18.9% 其他流动资产 30 854 1,373 1,476 1,492 1,512 毛利 1,010 1,502 2,143 2,878 3,743 4,791 流动资产 1,297 3,771 3,664 4,710 5,994 7,730 %销售收入 79.9% 79.7% 81.4% 81.1% 81.1% 81.1% %总资产 62.6% 75.8% 64.1% 71.2% 74.5% 78.0% 营业税金及附加 -27 -26 -34 -46 -60 -77 长期投资 15 15 18 18 18 18 %销售收入 2.2% 1.4% 1.3% 1.3% 1.3% 1.3% 固定资产 462 631 1,245 1,300 1,366 1,411 销售费用 -284 -521 -1,099 -1,384 -1,708 -2,127 %总资产 22.3% 12.7% 21.8% 19.7% 17.0% 14.2% %销售收入 22.5% 27.7% 41.8% 39.0% 37.0% 36.0% 无形资产 242 477 517 586 662 747 管理费用 -170 -182 -162 -220 -286 -366 非流动资产 774 1,201 2,053 1,904 2,046 2,176 %销售收入 13.4% 9.7% 6.1% 6.2% 6.2% 6.2% %总资产 37.4% 24.2% 35.9% 28.8% 25.5% 22.0% 研发费用 -53 -94 -141 -192 -254 -331 资产总计 2,071 4,972 5,717 6,614 8,040 9,905 %销售收入 4.2% 5.0% 5.4% 5.4% 5.5% 5.6% 短期借款 40 0 24 0 0 0 息税前利润（EBIT） 476 679 707 1,036 1,435 1,890 应付款项 87 152 266 231 297 379 %销售收入 37.7% 36.0% 26.8% 29.2% 31.1% 32.0% 其他流动负债 165 214 262 301 392 503 财务费用 23 12 1 36 55 79 流动负债 291 366 553 532 689 881 %销售收入 -1.8% -0.7% 0.0% -1.0% -1.2% -1.3% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -15 41 0 0 0 其他长期负债 62 56 146 140 140 140 公允价值变动收益 0 0 3 0 0 0 负债 354 422 699 672 829 1,021 投资收益 10 0 34 20 10 10 普通股股东权益 1,717 4,550 5,020 5,944 7,212 8,885 %税前利润 2.0% 0.1% 4.5% 1.8% 0.7% 0.5% 其中：股本 430 480 480 480 480 480 营业利润 524 700 757 1,092 1,500 1,979 未分配利润 333 529 934 1,858 3,127 4,800 营业利润率 41.5% 37.1% 28.8% 30.8% 32.5% 33.5% 少数股东权益 0 -1 -2 -2 -2 -2 营业外收支 -9 2 2 1 1 1 负债股东权益合计 2,071 4,972 5,717 6,614 8,040 9,905 税前利润 515 701 759 1,093 1,501 1,980 利润率 40.8% 37.2% 28.8% 30.8% 32.5% 33.5% 比率分析 所得税 -91 -116 -114 -169 -233 -307 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 所得税率 17.7% 16.6% 15.0% 15.5% 15.5% 15.5% 每股指标 净利润 424 585 645 924 1,269 1,673 每股收益 0.985 1.220 1.345 1.925 2.643 3.486 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 0 每股净资产 3.990 9.480 10.458 12.383 15.026 18.511 归属于母公司的净利润 424 586 646 924 1,269 1,673 每股经营现金净流 1.028 0.738 1.350 1.763 2.563 3.380 净利率 33.6% 31.1% 24.5% 26.0% 27.5% 28.3% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 0.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 24.68% 12.87% 12.87% 15.55% 17.59% 18.83% 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产收益率 20.47% 11.78% 11.30% 13.97% 15.78% 16.89% 净利润 424 585 645 924 1,269 1,673 投入资本收益率 22.23% 12.43% 11.90% 14.74% 16.82% 17.98% 少数股东损益 0 -1 -1 0 0 0 增长率 非现金支出 49 67 59 106 147 171 主营业务收入增长率 54.41% 49.28% 39.63% 34.80% 30.04% 28.00% 非经营收益 -32 -28 -81 68 -11 -11 EBIT增长率 74.65% 42.57% 4.13% 46.63% 38.50% 31.70% 营运资金变动 2 -270 25 -252 -175 -210 净利润增长率 90.70% 38.16% 10.29% 43.07% 37.29% 31.89% 经营活动现金净流 442 354 648 846 1,230 1,622 总资产增长率 9.98% 140.06% 14.9