华熙生物2021Q1点评：功能性护肤品及医美大增拉动营收超预期增长，新品蓄势待发

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 华熙生物2021Q1点评：功能性护肤品及医美大增拉动营收超预期增长，新品蓄势待发 ■公司发布2021Q1季报：Q1实现营收7.8亿元，同比增长111.1%，好于市场预期。归母净利1.5亿元，同比增长41.1%；归母扣非净利1.4亿元/+48.3%，非经损益1301万元主要为政府补助622万及1013万投资损益等；经营性现金流量净额2371万元/-56.2%，主要系付现费用增加及收到的政府补助减少所致。根据天猫数据和历史公告我们估计：原料业务较20Q1增速近10%；医疗终端业务约1.8亿，较20Q1大幅增长120%+（系20Q1疫情影响导致低基数及润致娃娃针驱动）较19Q1（营收0.89亿）增速约100%；功能性护肤品板块放量高增，较20Q1增速近240%，较19Q1近400%。 ■原料应用场景不断拓宽，医美新品上线，化妆品抖音渠道初步发力。1）原料业务：此前的下滑趋势基本扭转，海外疫情的影响或将持续消减；看好普通食品添加玻尿酸放开后国内广阔市场空间，HA+概念逐步放大（计生用品、牙膏、纺织品等），应用场景逐步增多。2）医美业务：20Q1受疫情影响基数较低，同比19Q1也为较高增长；或系疫情后医美市场整体反弹式增长，加之娃娃针新品上线贡献增量。看好公司即将推出的“御龄双子针”新品以及娃娃针的持续放量；基于公司的C端客户基础及营销经验，公司C2B的医美新战略有望颠覆行业玩法，实现超预期增长。3）化妆品业务：实现超预期增长，润百颜联合天猫“小黑盒”新品首发24小时销售2352万元，夸迪作为四大国货代表品牌之一入选李佳琦《爆款中国》系列，销售额突破1500万（2021.3.3-2021.4.27）。公司除淘宝保持高速增长，预计抖音电商也贡献了较大增量。公司已上线8个抖音自播帐号，长时长+多账号+高频次，于抖音起势前期进驻抢占红利。根据天猫数据，1-3月累计看：润百颜销量和GMV分别同比增长121.6%和167.8%，夸迪销量和GMV分别同比上升953.0%和1401.9%，肌活销量和GMV分别同比增长455.2%和203.8%，米蓓尔销量和GMV分别同比增长36.0%和41.1%。 ■毛利率稳步提升，加大营销投放铺路成长。2021Q1毛利率为78.7%，同比增长1.6pcts，预计主要因毛利率更高的化妆品业务占比增加所致。具体而言，销售费用率同比上升13.4pcts至 43.6%，公司化妆品业务板块处于大力开拓市场阶段，润百颜、夸迪等品牌直播带货费用较高，且米蓓尔、肌活等新品牌处于快速成长阶段，投放营销铺路成长；管理费用率同比下降2.3pcts至5.5%，预计管理费用中包含700万+股权Table_Tit le 2021年04月28日 华熙生物（688363.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 生物医药 投资评级 买入-A 维持评级 股价（2021-04-19） 178.00元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 85,440.00 流通市值（百万元） 16,614.87 总股本（百万股） 480.00 流通股本（百万股） 93.34 12个月价格区间 87.96/209.01元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 18.11 17.85 91.96 绝对收益 18.83 14.19 114.23 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 杜一帆 分析师 SAC执业证书编号：S1450518080002 duyf1@essence.com.cn 021-35082088 陈京 报告联系人 chenjing7@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 华熙生物：2020年报点评：科技赋能美丽大产业，战略性投入营销及研发铺路成长/刘文正 2021-03-31 华熙生物：华熙生物：股权激励落地，利益进一步绑定，组织架构更臻完善/刘文正 2021-01-19 华熙生物：华熙生物系列深度5：业务演进持续，成长边界稳步扩张/刘文正 2021-01-05 华熙生物：2020Q3点评：业绩符合预期，加码营销功能性护肤持续高增/刘文正 2020-10-29 华熙生物：2020年中报点评：医美业务改善明显，护肤品业务驱动高增/刘文2020-08-26 -4%15%34%53%72%91%110 %202 0-04202 0-08202 0-12华熙生物 生物医药III 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 激励摊销费用；研发费用率同比下降2.9pcts 至5.0%。各业务板块盈利能力基本平稳，由于利润率相对较低的化妆品板块占比大幅提升，公司整体归母净利率同比降低9.8pcts至19.6%。 ■投资建议：买入-A投资评级。①生物活性物平台型企业构建初步成型，除核心物质透明质酸全产业链优势进一步巩固外，γ-氨基丁酸、聚谷氨酸钠、依克多因等其他生物活性物实现量产并初步实现规模化销售；食品级玻尿酸政策放开后有望凭借先发优势抢占市场空间；收购佛思特加强产业协同；②医美大众化及行业规范化驱动正规轻医美市场高速发展，公司产品线丰富竞争力强劲，Q3推出新品润致娃娃针获得三类医疗器械，拓展水光市场正规市场，丝丽品牌外销稳定增长；且公司先发布局海口华熙生物科技园（1+2期约72亩）有望率先享受相关政策红利；③功能性护肤品赛道仍处于仍处于较快增速阶段，公司抓住机会大力营销铺路未来盈利提升。此外，股权激励绑定管理层利益释放积极信号，天津项目300吨产能预计2021年中投产。考虑股权激励费用，预计2021-2023年业绩增速为21%/30%/28%。 ■风险提示：新冠疫情持续恶化、行业竞争加剧、新品投放市场效果不及预期。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 1,885.6 2,632.7 3,930.7 5,345.7 6,896.0 净利润 585.6 645.8 780.0 1,014.2 1,355.8 每股收益(元) 1.22 1.35 1.63 2.11 2.82 每股净资产(元) 9.48 10.46 11.92 13.75 16.35 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 165.4 149.9 124.1 95.5 71.4 市净率(倍) 21.3 19.3 16.9 14.7 12.3 净利润率 31.1% 24.5% 19.8% 19.0% 19.7% 净资产收益率 12.9% 12.9% 13.6% 15.4% 17.3% 股息收益率 0.2% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% ROIC 68.1% 28.6% 28.8% 32.2% 40.6% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/华熙生物 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,885.6 2,632.7 3,930.7 5,345.7 6,896.0 成长性 减:营业成本 383.6 489.5 723.2 983.6 1,268.9 营业收入增长率 49.3% 39.6% 49.3% 36.0% 29.0% 营业税费 25.9 34.3 62.9 96.2 124.1 营业利润增长率 33.4% 8.2% 20.2% 34.3% 34.7% 销售费用 521.4 1,099.3 1,643.1 2,245.9 2,876.3 净利润增长率 38.2% 10.3% 20.8% 30.0% 33.7% 管理费用 182.1 161.8 425.7 505.7 566.8 EBIT DA增长率 39.6% 11.7% 15.2% 32.6% 33.2% 研发费用 93.9 141.2 211.5 298.3 419.3 EBIT增长率 40.6% 11.3% 17.6% 34.9% 35.0% 财务费用 -12.5 -0.5 -15.6 -15.6 -18.0 NOPLAT增长率 38.9% 12.2% 18.2% 32.7% 34.0% 资产减值损失 -3.9 -16.3 -15.0 10.0 13.0 投资资本增长率 167.5% 17.3% 18.6% 6.1% 12.3% 加:公允价值变动收益 - 3.3 - - - 净资产增长率 164.9% 10.3% 14.0% 15.3% 18.9% 投资和汇兑收益 0.4 34.2 15.0 - - 营业利润 699.6 757.0 909.9 1,221.6 1,645.5 利润率 加:营业外净收支 1.5 1.8 7.0 -10.0 -14.0 毛利率 79.7% 81.4% 81.6% 81.6% 81.6% 利润总额 701.1 758.9 916.9 1,211.6 1,631.5 营业利润率 37.1% 28.8% 23.1% 22.9% 23.9% 减:所得税 116.5 113.9 137.6 198.7 277.4 净利润率 31.1% 24.5% 19.8% 19.0% 19.7% 净利润 585.6 645.8 780.0 1,014.2 1,355.8 EBIT DA/营业收入 39.4% 31.6% 24.3% 23.7% 24.5% EBIT /营业收入 36.2% 28.9% 22.8% 22.6% 23.6% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 80 74 55 38 27 货币资金 2,201.5 1,390.3 1,717.9 2,379.3 3,195.0 流动营业资本周转天数 133 152 116 111 106 交易性金融资产 - 722.7 722.7 722.7 722.7 流动资产周转天数 484 508 371 337 327 应收帐款 379.1 407.1 814.4 829.9 1,277.8 应收帐款周转天数 56 54 56 55 55 应收票据 1.4 4.8 107.9 38.5 65.8 存货周转天数 47 54 46 47 49 预付帐款 37.1 44.7 52.0 92.4 96.8 总资产周转天数 672 731 549 460 420 存货 314.5 476.8 522.9 880.2 991.4 投资资本周转天数 295 334 264 217 184 其他流动资产 837.2 617.3 490.3 648.3 585.3 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 12.9% 12.9% 13.6% 15.4% 17.3% 长期股权投资 14.6 17.9 17.9 17.9 17.9 ROA 11.8% 11.3% 12.4% 13.7% 15.6% 投资性房地产 - - - - - ROIC 68.1% 28.6% 28.8% 32.2% 40.6% 固定资产 459.7 626.7 580.3 533.9 487.5 费用率 在建工程 171.8 618.1 618.1 618.1 618.1 销售费用率 27.7% 41.8% 41.8% 42.0%