功能性护肤品带动营收高增超预期，业务板块全面开花锚定长期业绩

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华熙生物（688363） 证券研究报告 2021年02月27日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 160.5元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 480.00 流通A股股本(百万股) 93.34 A股总市值(百万元) 77,040.00 流通A股市值(百万元) 14,981.38 每股净资产(元) 10.03 资产负债率(%) 9.28 一年内最高/最低(元) 229.45/75.14 作者 刘章明 分析师 SAC执业证书编号：S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华熙生物-公司点评:政策落地、品牌发布，食品级玻尿酸未来可期》 2021-02-07 2 《华熙生物-公司点评:股权激励落实核心人员利益，新高管上任值得期待》 2021-01-25 3 《华熙生物-半年报点评:美妆高增驱动业绩增长，Q2营收+28%yoy环比改善》 2020-09-04 股价走势 功能性护肤品带动营收高增超预期，业务板块全面开花锚定长期业绩 1. 事件：公司发布20年业绩快报，功能性护肤品带动全年收入增长39.61% 公司发布20年业绩快报，实现营收26.32亿元，yoy+39.61%，归母净利6.47亿元，yoy+10.50%。单Q4营收10.36亿元，yoy+73.33%，归母净利2.10亿元，yoy+23.73%；扣非归母净利1.96亿元，yoy+26.64%。护肤品端持续发力，单四季度增长超预期。 2. 营收净利增速均逐季上升，营销加码带动护肤业务持续高增 分季度看，Q1-Q4营业收入同比增长为3.5%、27.66%、35.65%、73.33%，归母净利润分别同比增长0.77%、0.74%、12.78%、23.73%，扣非归母净利润增速分别同比-13.56%、-9.88%、-5.72%、26.64%。公司下半年持续加大营销力度，预计20年全年功能性护肤业务收入增长超过100%，占比达到50%。 3. 看未来：以研发为核心基础，业务板块全面开花 原料端，华熙生物的透明质酸原料产品与各种生物活性物质凭借技术优势持续巩固壁垒。在其他生物活性物方面，公司积极开发各类具有优秀功效的合成生物原料产品，如市场广阔的氨基酸、功能糖等。 医美端，公司凭借透明质酸技术优势，切入水光针、动能素等细分市场，润百颜润致等产品受到医美消费者的广泛好评，“娃娃针”也顺利上市。公司将继续以健康、美丽、面部年轻化为目标，在医美市场发出最强声。 功能性护肤品终端，公司将不断推动销售渠道的多元化，同时拥抱多种新营销业态，卡位功能护肤赛道打造国民品牌。未来，公司将继续打造多个国民品牌，立足营销快速提升品牌规模，做大做强品牌与消费者之间的链接，构建品牌心智，最终实现流量沉淀为收入，为公司长远发展提供动力源泉。 食品终端，国内首个口服透明质酸权威品牌“黑零”于21年正式落地，未来空间可期。公司将沿用护肤品的打法，做强品牌，同时针对不同的人群和场景推出多种细分产品。此外，公司亦积极推动伽马氨基丁酸等其他生物活性物质在食品中的运用，鲜活每一个生命。 4. 投资建议 新的十年，华熙生物将继续以拥有健康美丽快乐的生命体验为使命，以研发为核心基础，在原料、医疗器械、护肤品、食品终端均重点布局，以领先技术打造好产品，以多渠道、强营销打造国民品牌。预计2021-2022年净利润8/11.6亿，维持“买入”评级。 风险提示：新品销售不达预期、市场竞争激烈、快报为初步核算数据，请以年报为准 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,263.15 1,885.57 2,498.67 3,622.77 4,880.03 增长率(%) 54.41 49.28 32.52 44.99 34.70 EBITDA(百万元) 585.48 837.34 818.20 983.94 1,410.49 净利润(百万元) 423.86 585.61 662.04 802.57 1,157.89 增长率(%) 90.70 38.16 13.05 21.23 44.27 EPS(元/股) 0.88 1.22 1.38 1.67 2.41 市盈率(P/E) 181.76 131.56 116.37 95.99 66.54 市净率(P/B) 44.86 16.93 14.97 13.19 11.34 市销率(P/S) 60.99 40.86 30.83 21.27 15.79 EV/EBITDA 0.00 45.06 90.62 74.56 51.95 资料来源：wind，天风证券研究所 -14%8%30%52%74%96%118%2020-022020-062020-10华熙生物生物制品沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 事件：公司发布20年业绩快报，功能性护肤品带动全年收入增长39.61% 公司发布20年业绩快报，实现营收26.32亿元，yoy+39.61%，归母净利6.47亿元，yoy+10.50%。单Q4营收10.36亿元，yoy+73.33%，归母净利2.10亿元，yoy+23.73%；扣非归母净利1.96亿元，yoy+26.64%。护肤品端持续发力，单四季度增长超预期。 图1：2016-2020华熙生物营业收入 图2：2016-2020华熙生物归母净利润 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 2. 营收净利增速均逐季上升，营销加码带动护肤业务持续高增 分季度看，Q1-Q4营业收入同比增长为3.5%、27.66%、35.65%、73.33%，归母净利润分别同比增长0.77%、0.74%、12.78%、23.73%，扣非归母净利润增速分别同比-13.56%、-9.88%、-5.72%、26.64%。营收高速增长主要来源于功能性护肤品收入的大幅增长。 图3：华熙生物分季度营业收入 图4：华熙生物分季度归母净利润 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 公司下半年持续加大新营销力度，我们预计2020年全年公司功能性护肤业务收入增长超过100%，占比达到50%；受国内疫情和海外疫情影响，预计原料端业务略有下滑；公司积极开展疫情线上线下推广活动，我们预计医美业务下半年环比改善，同时我们预计医用皮肤保护剂业务的增长使得医疗终端业务全年录得个位数增长。 7.33 8.18 12.63 18.86 26.32 11.58%54.41%49.28%39.61%0%10%20%30%40%50%60%05101520253020162017201820192020营业收入（亿元）yoy2.69 2.22 4.24 5.86 6.47 -17.50%90.70%38.16%10.50%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456720162017201820192020归母净利润（亿元）yoy3.55 4.54 4.79 5.98 3.68 5.79 6.49 10.36 0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012营业收入（亿元）yoy1.07 1.58 1.51 1.69 1.08 1.59 1.71 2.10 0%10%20%30%40%50%60%70%00.511.522.5归母净利润（亿元）yoy 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 2020年公司归母净利率24.58%，同比下滑6.48pct，单四季度归母净利率20.23%，同比下滑8.11pct，主要是公司加码超投直播和内容营销，功能性护肤品业务的投入增加导致。 图5：2016-2020华熙生物归母净利率 图6：华熙生物分季度归母净利率 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 3. 看未来：以研发为核心基础，业务板块全面开花 原料端，华熙生物的透明质酸原料产品与各种生物活性物质凭借技术优势持续巩固壁垒。在其他生物活性物方面，公司积极开发各类具有优秀功效的合成生物原料产品，如市场广阔的氨基酸、功能糖等。 医美端，公司凭借透明质酸技术优势，切入水光针、动能素等细分市场，润百颜润致等产品受到医美消费者的广泛好评，“娃娃针”也顺利上市。同时，公司将继续扩充产品矩阵和功能，以健康、美丽、面部年轻化为目标，在医美市场发出最强声。 功能性护肤品终端，公司将不断推动销售渠道的多元化，同时拥抱多种新营销业态，卡位功能护肤赛道打造国民品牌。20年是润百颜品牌元年，公司积极投放直播、内容等新兴营销渠道，在流量去中心化的时代提升自身品牌力。根据淘宝网，截至到2021年2月16日，公司化妆品GMV同比依然持续三位数高增长。未来，公司将继续打造多个国民品牌，立足营销快速提升品牌规模，做大做强品牌与消费者之间的链接，构建品牌心智，最终实现流量沉淀为收入，为公司长远发展提供动力源泉。 食品终端，国内首个口服透明质酸权威品牌“黑零”于21年正式落地，未来空间可期。公司将沿用护肤品的打法，做强品牌，同时针对不同的人群和场景推出多种细分产品。此外，公司亦积极推动伽马氨基丁酸等其他生物活性物质在食品中的运用，鲜活每一个生命。 4. 投资建议 新的十年，华熙生物将继续以拥有健康美丽快乐的生命体验为使命，以研发为核心基础，在原料、医疗器械、护肤品、食品终端均重点布局，以领先技术打造好产品，以多渠道、强营销打造国民品牌。预计2021-2022年净利润8/11.6亿，维持“买入”评级。 36.75%27.17%33.56%31.06%24.58%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016201720182019202030.16%34.78%31.59%28.33%29.37%27.45%26.27%20.23%0%5%10%15%20%25%30%35%40%19Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q4 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 853.92 2,201.46 2,779.47 3,582.91 3,671.56 营业收入 1,263.15 1,885.57 2,498.67 3,622.77 4,880.03 应收票据及应收账款 223.89 372.98 631.61 460.37 1,010.58 营业成本 253.58 383.57 501.47 735.54 1,012.33 预付账款 16.51 37.10 16.09 67.23 53.95 营业税金及附加 27.34 25.94 34.38 49.84 67.14 存货 176.67 314.51 351.73 594.26 742.09 营业费用 283.75 521.37 894.52 1,286.08 1,732.41 其他 25.99 844.64 575.76 429.28 750.57 管理费用 169.53 182.07 174.91 442.39 476.07 流动资产合计 1,296.98 3,770.68 4,354.67 5,134.05 6,228.75