功能性护肤品业务下多品牌发展，带动公司整体营收实现快速增长，予以推荐

www.chinastock.com.cn证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评报告·消费品零售行业 2021年08月31日 [table_main] 公司点评报告模板 功能性护肤品业务下多品牌发展，带动公司整体营收实现快速增长，予以推荐 华熙生物(688363.SH) 推荐 维持评级 核心观点：  事件 2021年 上 半 年 公 司 实 现 营 业 收 入19.37亿 元 ， 同 比 增 长104.44%；实现归属母公司净利润3.61亿元，同比增加35.01%；实现归属母公司扣非净利润3.06亿元，同比增加30.68%；实现经营性现金流量净额3.85亿元，较上年同期增加28.99%。  2021H11功能性护肤品多品牌实现高速增长，公司重研发、铺渠道，全产业链对主营业务发展进行支撑 表1：2021H1营业收入情况 营业收入（亿元） 营收增量（亿元） 营收增速（%） 营收占比（%） 增量占比（%） 总营业收入 19.37 9.89 104.44% 100.00% 100.00% 按业务拆分 原料业务 4.15 0.83 25.18% 21.46% 8.44% 医疗终端业务 3.14 1.07 51.43% 16.23% 10.78% 功能性护肤品业务 12.00 7.97 197.55% 62.07% 80.53% 按产品拆分 医疗终端业务 皮肤类医疗产品 2.20 0.81 58.13% 11.36% 8.17% 骨科注射液产品 0.57 0.19 50.60% 2.94% 1.94% 其他产品 0.37 0.07 21.99% 1.91% 0.67% 功能性护肤品业务主要品牌 润百颜 4.91 3.27 199.91% 25.35% 33.08% 夸迪 3.65 2.61 249.63% 18.85% 26.34% 米蓓尔 1.56 0.93 149.03% 8.06% 9.44% BM 肌活 0.89 0.41 86.12% 4.60% 4.16% 按地区拆分 境内 2.59 0.72 38.33% 13.37% 7.25% 境外 16.78 9.18 120.72% 86.63% 92.75% 按季度拆分 第一季度 7.77 4.09 111.12% 40.11% 41.32% 第二季度 11.60 5.81 100.20% 59.89% 58.68% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 分析师 李昂 ：liang_zb@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517040001 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520050002 孟令伟 ：menglingwei_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520070001 行业数据时间 2021.08.30 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河消费品零售李昂团队】公司2021年半年报点评_贝泰妮_上半年营收与净利增速超预期，维持推荐专注功效的优质护肤品牌商 【银河零售轻工李昂团队】公司深度报告_零售行业_贝泰妮_把握营销先机，皮肤学级美妆产细分赛道“小龙头” -20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%沪深300吉宏股份 公司点评/消费品零售行业 从业务角度来看，公司功能性护肤品业务作为公司营收的主要来源，现阶段营收份额占比已经超过60%，在大基数的规模基础上依旧实现了高速扩张；原料、医疗终端业务营收稳健提升，共同抬高整体营收。进一步拆分公司各业务，原料业务依靠公司持续研发创新、产品应用的拓展，取得优异业绩。报告期，公司医药级透明质酸原料、其他生物活性物原料营收增速达14.90%/106.10%，此外，公司打开食品级透明质酸原料国内新市场，营收同比增长15.51%，随着市场教育进一步深化，该板块业务有望继续高速增长。医疗终端产品业务中，皮肤、骨科类医疗产品领衔营收增长，三类业务营收均有所提升。2021H1公司依托“华熙”品牌和平台优势，积极推进交流合作，公司“富血小板血浆制备用套装”（PRP）产品已在17个省份+2个城市挂网销售，报告期公司又新拓公立医院上百家，实现收入约 0.13亿元，增速达308.32%。医美方面，公司进行战略调整，聚焦“润致”、打造“大单品”、“强中台”、“全方案”体系，促进产品营收提升。功能性护肤品业务依靠产品开发、渠道布局实现营收的迅猛增长，公司在报告期一共推出 124 个新产品 SKU，累计收入超百万产品141个，超千万产品34个。 从地区角度来看，公司境内销售额有较大幅度增长，境外营收稳健提升。公司目前已经在香港、美国、法国、日本等地拥有多家子公司，负责拓展海外业务。报告期内公司三大类业务远销海外60个国家，国际影响力不断提升。 表2：2021H1公司功能性护肤品四大品牌销售渠道构成情况 品牌 天猫渠道 经销渠道 其他（垂直）渠道 润百颜 53.54% 32.72% 13.74% 夸迪 60.48% 5.03% 34.49% 米蓓尔 49.03% 29.63% 21.34% BM 肌活 80.73% 12.97% 6.30% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 聚焦公司核心功效型护肤品业务，四大重点品牌营收快速增长，线上线下渠道铺设良好、“KOL”、“大单品”营销效果显著。渠道方面，2021H1公司布局天猫、京东、唯品会、抖音、微信生态以及线下等丰富销售渠道，打造全渠道的产品销售网络，促进业绩的提升。其中，顺应线上消费大趋势，产品销售主要以天猫电商渠道为主、经销渠道占比略低。销售策略方面，“润百颜”切入各细分赛道，以次抛为核心结合KOL曝光，取得“屏障次抛”销售超13万盒、“白纱布面膜”销售超19万盒“刷酸绿皮书”销售超31万盒的亮眼业绩。“夸迪”牢牢树立“冻龄抗初老”的品牌定位、专注私域营销。报告期“夸迪晶钻眼膜”一经推出即成为爆款，销售收入达0.67亿元，成为公司2021H营收第一单品。“米蓓尔”主攻“Z世代”群体，打造完善产品体系，报告期面膜品类实现 400%的爆发式增长、新品紫水推出一个月时间售出超2万瓶，奠定品类优势。“BM 肌活”依靠大单品打造，深耕天猫、抖音、经销三道渠道，618期间，“糙米精华水”在爽肤水大类目天猫排名TOP20，国货排名TOP10，全网累计销售约12万瓶。 表3：2021H1公司利润情况 现值（亿元） 增量（亿元） 增速（%） 归母净利润 3.61 0.93 35.01% 扣非归母净利润 3.06 0.72 30.68% 经营性现金流 3.85 0.86 28.99% 非经常性损益 0.54 0.22 65.93% 政府补贴 0.46 0.24 116.02% 委托他人投资或管理资产的损益 0.21 0.04 17.59% 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2021年上半年，公司归母净利润及扣非归母净利润有所上升，经营性现金流增加。公司营业收入实现同比大幅增长的同时，加大对终端产品市场的开发以及核心品牌建设，加大品牌投入、加强线上业务的拓展，共同促进归母净利润的提升。2021H1公司非经常性损益存在一定程度上升，其中政府补贴增加0.24亿元至0.46亿元；委托他人投资或管理资产的损益提升0.04亿元至0.21亿元；本期其他营业外收入有负转正，系报告期新增废旧物资处置利得15.15万元、对外捐赠减少支出74.07万元。 公司点评/消费品零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3  2021H1公司综合毛利率下降1.86pct，期间费用率上升8.48pct 表4：2021H1公司毛利率情况 现值(%) 毛利率增速（bps） 综合毛利率 77.88% -1.86 按业务拆分 原料业务 72.64% 不适用 医疗终端业务 82.12% 不适用 功能性护肤品业务 78.72% 不适用 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 2021H1公司综合毛利率出现下滑，我们认为主要由于功能性护肤品业务营收占比提升幅度较大，挤占了盈利能力最强的医疗终端业务在总营收中的份额，导致了整体毛利率的结构性下滑。 表5：2021H1公司净利率情况 现期值（亿元） 现期增量（亿元） 现期比率（%） 比率增量（bps） 销售净利率 - - 18.58% -9.57 期间费用 11.35 6.60 58.58% 8.48 销售费用 8.97 5.21 46.30% 6.66 管理费用 1.27 0.67 12.07% 0.28 财务费用 0.04 0.47 0.21% 2.32 研发费用 1.07 0.24 5.52% -0.78 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院整理 公司净利率有所下降，源于毛利率的下滑和期间费用的上升。报告期公司期间费用的提升主要源于销售费用规模大幅增长，其中：1）随着销售收入大幅增长，销售人员增加，同时销售人员的奖金增加，导致职工薪酬同比增加0.98亿元至1.88亿元；2）公司大力开拓线上销售渠道，加大抖音等电商平台信息流推广，使得线上推广服务费用大幅上升3.06亿元至4.71亿元。管理费用中，管理人员及后台部门办公人员增加导致职工薪酬增加0.27亿元至0.60亿元；此外，公司实施股权激励计划，预计摊销费用共计2.94亿元，2021年预计摊销1.53亿元，上半年共摊销0.15亿元。公司作为医药科技类公司，重视自身研发水平，报告期针对新老业务领域积极开拓新研发项目，使得研发费用有较大幅度提升（同比+78.98%）,主要系研发团队扩充，职工薪酬增加0.13亿元至0.46亿元。  卓越技术、优秀人才赋能研发生产，产业化优势打造全产业链产品覆盖 公司依托微生物发酵和交联两大科技平台，实现四大技术突破，包括全球领先的生物发酵技术、酶切技术和分子量精准控制技术、透明质酸梯度 3D 交联技术以及国内率先采用的玻璃酸钠注射液终端湿热灭菌技术。透明质酸微生物发酵技术突破，极大提高了透明质酸的产率、质量和生产规模，显著降低了透明质酸的生产成本，直接推动了透明质酸的广泛应用，包括骨科、眼科、普外科、泌尿外科、整形外科、皮肤科等在内的医药和医疗器械领域、化妆品和保健食品等领域，并逐渐扩展至如口腔科、胃肠科、耳鼻喉科、组织工程、药物载体等新的医疗应用领域。公司同时掌握透明质酸单相交联和双相交联技术，打破了国外透明质酸填充剂产品的垄断，通过交联技术丰富了透明质酸的物理学、生物学特性。截至 2020 年 6 月底，公司已申请专利 230 项，并获得多项国家级、省部级科技进步奖项。 公司拥有经验丰富的研发和产业化人才，对实验室成果能快速实现产业化。公司通过持续的中试研究和生产工艺的技术革新，制定规模化生产的工艺条件，实现产能的不断放大，透明质酸钠产能从 2000 年的 0.8 吨到目前 320 吨，产业化规模位居国际前列，且全球首次实现透明质酸酶和酶切寡聚透明质酸的规模化生产。公司于 2020 年 6 月收购东营佛思特生物工程有限公司，进一步提升公司透明质酸整体产能、丰富原料销售区域，提高了公司在行业中的市场占有率和综合竞争力。公司玻璃酸钠注射液国内率先采用终端湿热灭菌方式，彻底解决了该类产品终端湿热灭菌的技术难题，并被 NMPA（原国家食品药品监督管理总局）作为该类产品的标准灭菌方式。润百颜®注射用修饰透明质酸钠凝胶已于 2012 年实现产业化生产。经过持续优化改进，2019 年公司透明质酸发酵产率达到 1