证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 胜宏科技（300476）2020年业绩快报和2021年Q1业绩预告点评 强推（维持） 公司20年营收增速超市场预期，21年Q1业绩有望实现同比60%以上增长 目标价：30.12元 当前价：21.45元 事项：  20年业绩快报：20年营收达56.01亿元，同比增长44.18%；归母净利润5.21亿元，同比增长12.51%；总资产95.97亿元，同比增长37.25%。  21年Q1业绩预告：预计21年Q1归母净利润1.67~1.99亿元，同比增长60%~90%。 评论：  20年公司营收超市场预期，汇兑损失对公司业绩有所影响。20年新冠疫情席卷全球，在全球经贸摩擦加剧、海外企业开工率不足等复杂国际环境下，公司克服困难，不仅行业率先复工，承接大量客户转移订单，而且成功释放智慧工厂6层产能。20年全年实现56.01亿元营收，同比增长超44%。由于人民币升值，致公司业绩增速落后于营收增速，20年公司汇兑失高达0.84亿元，较去年同期盈利0.19亿元，20年因汇兑致公司业绩损失近1.03亿元。针对人民币升值带来的汇兑损失问题，公司已采取货币对冲措施。  行业景气度回暖，公司21年Q1业绩可期。公司预计21年Q1归母净利润1.67亿~1.99亿，同比增长60%~90%。受益于新能源电动汽车等下游领域的发展，公司订单需求量增加，海外电子巨头、新能源电动汽车企等优质大客户的收入贡献不断提升。另一方面，公司通过调整自身产品结构，放弃低价值低毛利率业务，聚焦核心客户及高价值量产品，公司利润水平料将更上一层楼。  核心推荐逻辑：1.公司致力于精细化管理，智慧工场路线有效降低公司成本，增强公司产品竞争力；2.公司近三年来业绩维持高增长，根据Prismark数据公司在中国PCB行业排名稳步增长（现居14位），随着公司产能释放，优质客户导入，产品结构升级，未来三年公司业绩有望维持高增速；3.公司精准卡位HDI市场，5G时代，智能终端升级，手机HDI主板由低阶向高阶跃迁，HDI市场增量产能不足，公司前瞻性布局HDI工厂，市场率先释放HDI产能，有望分享5G换机浪潮下HDI市场红利。  盈利预测、估值及投资评级。根据公司200业绩预告内容，我们将公司20/21/22年公司归母净利润预测由6.28/8.46/10.63亿，调整为5.21/8.06/11.36亿，对应的EPS为0.67/1.04/1.46元,当前股价对应PE分别为32/21/15倍。考虑到公司在5G/服务器/新能源等高景气度领域的深度布局和PCB板块估值水平，我们给予公司2021年30倍PE，目标价为30.12元，维持“强推”评级。  风险提示：疫情影响；PCB行业景气度不及预期；公司产能扩张进度不及预期；行业竞争加剧。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 3,885 5,601 7,500 10,000 同比增速(%) 17.6% 44.2% 33.9% 33.3% 归母净利润(百万) 463 521 806 1,136 同比增速(%) 21.6% 12.6% 54.6% 41.0% 每股盈利(元) 0.60 0.67 1.04 1.46 市盈率(倍) 36 32 21 15 市净率(倍) 5 4 4 3 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年03月15日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 77,756 已上市流通股(万股) 76,304 总市值(亿元) 162.9 流通市值(亿元) 159.86 资产负债率(%) 58.3 每股净资产(元) 4.6 12个月内最高/最低价 26.99/17.13 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《胜宏科技（300476）2020年非公开发行预案点评：TCL投资/南方天辰等知名机构拟战投公司，为建设百亿“智造”园区保驾护航》 2020-05-19 《胜宏科技（300476）2020年半年报点评：公司营业收入超预期，智慧工厂六层顺利投产》 2020-08-19 《胜宏科技（300476）2020年三季报点评：公司Q3营业收入增长超预期，单季利润创历史新高》 2020-11-04 -13%11%34%57%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-17～2021-03-15沪深300胜宏科技华创证券研究所 公司研究 印制电路板 2021年03月17日 胜宏科技（300476）2020年业绩快报和2021年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 356 897 1,146 2,170 营业收入 3,885 5,601 7,500 10,000 应收票据 139 202 270 420 营业成本 2,884 4,313 5,700 7,500 应收账款 1,552 2,331 3,122 3,952 税金及附加 9 17 23 30 预付账款 11 16 22 29 销售费用 125 179 240 340 存货 619 1,047 1,384 1,602 管理费用 145 213 285 400 合同资产 0 0 0 0 研发费用 173 258 345 460 其他流动资产 280 405 540 721 财务费用 1 10 9 12 流动资产合计 2,957 4,898 6,484 8,894 信用减值损失 -25 -25 -25 -25 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -4 26 34 34 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 13 -10 -2 -3 固定资产 3,267 3,705 4,008 4,028 投资收益 -10 -13 -10 -10 在建工程 335 435 435 535 其他收益 6 1 4 4 无形资产 25 22 20 18 营业利润 521 595 905 1,272 其他非流动资产 408 434 433 431 营业外收入 2 1 1 1 非流动资产合计 4,035 4,596 4,896 5,012 营业外支出 6 17 11 11 资产合计 6,992 9,494 11,380 13,906 利润总额 517 579 895 1,262 短期借款 808 1,108 1,108 1,108 所得税 54 58 89 126 应付票据 1,035 1,553 2,052 2,700 净利润 463 521 806 1,136 应付账款 1,571 2,407 3,181 4,185 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 1 2 3 4 归属母公司净利润 463 521 806 1,136 合同负债 0 1 1 1 NOPLAT 464 530 814 1,146 其他应付款 95 50 65 65 EPS(摊薄)（元） 0.60 0.67 1.04 1.46 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 119 150 186 227 主要财务比率 流动负债合计 3,629 5,271 6,596 8,290 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 500 500 500 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 17.6% 44.2% 33.9% 33.3% 其他非流动负债 37 0 0 0 EBIT增长率 25.7% 13.8% 53.5% 40.9% 非流动负债合计 37 500 500 500 归母净利润增长率 21.6% 12.6% 54.6% 41.0% 负债合计 3,666 5,771 7,096 8,790 获利能力 归属母公司所有者权益 3,326 3,723 4,284 5,116 毛利率 25.8% 23.0% 24.0% 25.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 11.9% 9.3% 10.7% 11.4% 所有者权益合计 3,326 3,723 4,284 5,116 ROE 13.9% 14.0% 18.8% 22.2% 负债和股东权益 6,992 9,494 11,380 13,906 ROIC 13.1% 11.9% 16.0% 19.5% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.4% 60.8% 62.4% 63.2% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 25.4% 43.2% 37.5% 31.4% 经营活动现金流 738 784 1,064 1,752 流动比率 81.5% 92.9% 98.3% 107.3% 现金收益 681 797 1,115 1,471 速动比率 64.4% 73.1% 77.3% 88.0% 存货影响 -227 -428 -337 -218 营运能力 经营性应收影响 -275 -873 -898 -1,021 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 经营性应付影响 708 1,309 1,289 1,653 应收账款周转天数 127 125 131 127 其他影响 -149 -21 -105 -133 应付账款周转天数 164 166 176 177 投资活动现金流 -1,474 -837 -600 -440 存货周转天数 63 70 77 72 资本支出 -1,464 -802 -601 -442 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.60 0.67 1.04 1.46 其他长期资产变化 -10 -35 1 2 每股经营现金流 0.95 1.01 1.37 2.25 融资活动现金流 517 594 -215 -288 每股净资产 4.28 4.79 5.51 6.58 借款增加 508 800 0 0 估值比率 股利及利息支付 -152 -197 -298 -419 P/E 36 32 21 15 股东融资 60 30 0 0 P/B 5 4 4 3 其他影响 101 -39 83 131 EV/EBITDA 51 44 31 23 资料来源：公司公告，华创证券预测 胜宏科技（300476）2020年业绩快报和2021年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019年带领团队获得新财富电子行业第五名，2016年新财富电子行业第五名团队核心成员，2017年加入华创证券研究所。 研究员：葛星甫 上海财经大学经济学硕士。2年TMT研究经验。2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：岳阳 上海交通大学硕士。2019年加入华创证券研究所。 分析师：熊翊宇 复旦大学金融学硕士，3年买方研究经验，曾任西南证券电子行业研究员，2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：郭一江 北京大学硕士。2020年加入华创证券研究所。 助理研究员：游凡 美国威斯康星大学麦迪逊分校硕士，2021年加入华创证券研究所。 胜宏科技（300476）2020年业绩快报和2021年Q1业绩预告