证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 歌尔股份（002241）2020年报&2021年Q1业绩预告点评 推荐（维持） 受益于智能声学整机业务，公司20年业绩倍速增长，21年Q1业绩持续高增长 目标价：43.40元 当前价：27.24元 事项：  公司于3月26日发布20年年报，公司20年营业收入577.43亿元（YoY-64.29%），归母净利润28.48亿元（YoY-122.41%）。公司预告21年Q1归母净利润8.2~9.7亿，同比增长180%~230%。 评论：  充分受益北美大客户智能声学整机业务，公司20年业绩实现120%以上增长。公司20年营业收入577.43亿元（YoY-64.29%），归母净利润28.48亿元（YoY-122.41%）。根据Strategy Analytics数据显示，20年AirPods出货量约9000万部，同比增长超50%，公司作为北美大客户声学整机业务主力供应商，20年业绩快速增长。21年北美大客户料将推出新品AirPods，短期AirPods供应链可能面临老款产品去库存阵痛，但AirPods在苹果用户渗透率不足20%，AirPods市场长期仍有增长空间。  VR市场回暖，歌尔精准卡位VR赛道有望享受行业红利。根据Facebook 20年Q4财报显示，Oculus Quest 2在假日季销售强劲，得益于Oculus Quest 2的销量增加，Facebook Q4非广告营收8.85亿美金，同比增长156%。VR/AR市场硬件逐步成熟，用户体验感提升，现阶段矛盾点是内容层应用不足，若出现爆款内容，该市场有望实现爆发性增长。歌尔作为VR/AR行业ODM龙头企业，深度绑定海内外VR/AR核心品牌商，VR/AR行业回暖，料将加速公司业绩向上增长。  TWS耳机业务持续放量叠加VR/AR产品热卖，公司21年Q1业绩持续高增长。公司预告21年Q1归母净利润8.2~9.7亿，同比增长180%~230%。公司20年加大在TWS耳机业务布局，产能逐步释放，21年Q1在北美大客户份额较去年同期显著提升；VR/AR市场自20年H2复苏，21年Q1公司VR/AR类产品出货量相比去年同期料将有所增长；同时公司持有的Kopin Corporation权益性投资公允价值变动损益增加，对公司21年Q1业绩增长起积极作用。  盈利预测、估值及投资评级。公司精准卡位TWS耳机优质赛道，带动公司业绩高速成长。公司21~23年归母净利润为40.55/57.50/72.80亿元，对应EPS为1.24/1.76/2.22, 对应估值22/16/12倍。由于板块整体估值调整，参考行业龙头立讯精密估值），给予公司21年35倍PE，目标价格43.40元（原值为42.73元），维持“推荐”评级。  风险提示：新冠疫情影响，贸易战加剧，行业景气度，扩产速度不及预期。 主要财务指标 2020 2021 2022E 2023E 主营收入(百万) 57,743 70,446 85,944 103,133 同比增速(%) 64.3% 22.0% 22.0% 20.0% 归母净利润(百万) 2,848 4,055 5,750 7,280 同比增速(%) 122.4% 42.4% 41.8% 26.6% 每股盈利(元) 0.87 1.24 1.76 2.22 市盈率(倍) 31 22 16 12 市净率(倍) 5 4 3 2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2021年3月26日收盘价 证券分析师：耿琛 电话：0755-82755859 邮箱：gengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360517100004 公司基本数据 总股本(万股) 341,632 已上市流通股(万股) 297,723 总市值(亿元) 930.61 流通市值(亿元) 811.0 资产负债率(%) 59.8 每股净资产(元) 5.8 12个月内最高/最低价 50.23/15.44 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《歌尔股份（002241）2020年半年报点评：公司20年H1利润紧贴业绩预告上限，业绩指引单Q3有望实现业绩翻倍》 2020-08-24 《歌尔股份（002241）2020年三季报点评：TWS耳机市场供需两旺，公司20年Q3业绩超预期上限》 2020-11-04 《歌尔股份（002241）2020年业绩快报点评：TWS耳机业务与VR/AR业务共振，公司20年业绩符合市场预期》 2021-01-31 -2%62%126%190%20/0320/0520/0720/0920/1121/012020-03-30～2021-03-26沪深300歌尔股份华创证券研究所 公司研究 电子系统组装 2021年03月29日 歌尔股份（002241）2020年报&2021年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 7,788 8,232 7,388 11,152 营业收入 57,743 70,446 85,944 103,133 应收票据 93 141 172 206 营业成本 48,484 57,555 69,357 83,538 应收账款 9,952 17,259 22,741 27,289 税金及附加 200 450 549 659 预付账款 296 173 208 251 销售费用 476 1,691 1,977 2,372 存货 9,171 12,427 14,976 18,038 管理费用 1,630 3,170 3,867 4,125 合同资产 0 0 0 0 研发费用 3,426 3,663 4,469 5,157 其他流动资产 829 760 894 1,080 财务费用 491 284 333 353 流动资产合计 28,129 38,992 46,379 58,016 信用减值损失 -28 0 0 0 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -208 -80 -40 -40 长期股权投资 337 270 270 270 公允价值变动收益 160 11 38 30 固定资产 14,675 14,714 17,448 18,554 投资收益 139 300 150 150 在建工程 2,079 2,279 3,279 4,079 其他收益 225 70 70 70 无形资产 2,730 3,015 3,321 3,646 营业利润 3,261 4,035 5,730 7,260 其他非流动资产 1,168 1,660 1,639 1,622 营业外收入 19 20 20 20 非流动资产合计 20,989 21,938 25,957 28,171 营业外支出 58 0 0 0 资产合计 49,118 60,930 72,336 86,187 利润总额 3,222 4,055 5,750 7,280 短期借款 3,190 2,190 1,690 690 所得税 370 0 0 0 应付票据 1,798 1,439 1,734 2,506 净利润 2,852 4,055 5,750 7,280 应付账款 15,527 25,900 31,211 37,592 少数股东损益 4 0 0 0 预收款项 0 190 232 278 归属母公司净利润 2,848 4,055 5,750 7,280 合同负债 772 1,409 1,719 2,063 NOPLAT 3,286 4,339 6,083 7,632 其他应付款 59 72 75 75 EPS(摊薄)（元） 0.87 1.24 1.76 2.22 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 1,391 3,038 3,732 4,261 主要财务比率 流动负债合计 22,737 34,238 40,393 47,465 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 2,754 2,254 1,754 1,254 成长能力 应付债券 3,031 0 0 0 营业收入增长率 64.3% 22.0% 22.0% 20.0% 其他非流动负债 863 862 862 862 EBIT增长率 102.3% 16.9% 40.2% 25.5% 非流动负债合计 6,648 3,116 2,616 2,116 归母净利润增长率 122.4% 42.4% 41.8% 26.6% 负债合计 29,385 37,354 43,009 49,581 获利能力 归属母公司所有者权益 19,653 23,496 29,247 36,526 毛利率 16.0% 18.3% 19.3% 19.0% 少数股东权益 80 80 80 80 净利率 4.9% 5.8% 6.7% 7.1% 所有者权益合计 19,733 23,576 29,327 36,606 ROE 14.4% 17.2% 19.6% 19.9% 负债和股东权益 49,118 60,930 72,336 86,187 ROIC 12.7% 14.3% 17.0% 18.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 59.8% 61.3% 59.5% 57.5% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 49.9% 22.5% 14.7% 7.7% 经营活动现金流 7,682 6,341 5,617 9,456 流动比率 1.2 1.1 1.1 1.2 现金收益 5,531 6,342 8,064 9,918 速动比率 0.8 0.8 0.8 0.8 存货影响 -3,874 -3,257 -2,548 -3,062 营运能力 经营性应收影响 -1,770 -7,153 -5,508 -4,585 总资产周转率 1.2 1.2 1.2 1.2 经营性应付影响 7,535 10,217 5,651 7,200 应收账款周转天数 56 70 84 87 其他影响 260 191 -42 -15 应付账款周转天数 91 130 148 148 投资活动现金流 -5,301 -2,749 -5,997 -4,500 存货周转天数 54 68 71 71 资本支出 -6,339 -2,527 -6,021 -4,517 每股指标(元) 股权投资 -67 67 0 0 每股收益 0.87 1.24 1.76 2.22 其他长期资产变化 1,105 -289 24 17 每股经营现金流 2.25 1.86 1.64 2.77 融资活动现金流 1,642 -3,148 -464 -1,192 每股净资产 5.75 6.88 8.56 10.69 借款增加 1,976 -4,531 -1,000 -1,500 估值比率 股利及利息支付 -572 -189 -217 -253 P/E 31 22 16 12 股东融资 51 40 40 40 P/B 5 4 3 2 其他影响 187 1,532 713 521 EV/EBITDA 69 64 51 41 资料来源：公司公告，华创证券预测 歌尔股份（002241）2020年报&2021年Q1业绩预告点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 电子&海外科技组团队介绍 TMT大组组长、首席电子分析师：耿琛 美国新墨西哥大学计算机硕士。曾任新加坡国立大计算机学院研究员，中投证券、中泰证券研究所电子分析师。2019