2019年业绩快报暨20年一季报预告点评：2019年营收略低于预期，20年Q1疫情影响明显

公司点评 | 格力电器 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月15日 。 2019年营收略低于预期，20年Q1疫情影响明显 格力电器（000651.SZ）2019年业绩快报暨20年一季报预告点评 证券研究报告 公司点评 | 格力电器 西部证券 2020年04月15日 公司评级 买入 股票代码 000651 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 54.41 近一年股价走势 分析师 孙谦 S0800520010002 021-52003384 sunqian@research.xbmail.com.cn 联系人 杨振艺 15271939010 yangzhenyi@research.xbmail.com.cn 相关研究 格力电器：回购彰显信心，产品多元化值得期待—格力电器（000651.SZ）回购公告点评 2020-04-13 格力电器：股改如期落地，看好未来发展—格力电器（000651.SZ）公告点评 2019-12-03 格力电器：让利活动对业绩影响有限，有利库存去化及市占率提升—格力电器（000651.SZ）动态点评 2019-11-12 -13%-7%-1%5%11%17%23%2019-042019-082019-122020-04格力电器白色家电沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：格力电器公告2019年业绩快报及20年一季报预告：1）2019年收入同比增长0.24%，为2005亿元；归母净利润同比下滑5.84%，为246.7亿元；2）2020年一季度预计营收同比下滑44%~50%，达207~229亿元；归母净利润同比下滑70-77%，达13.3~17.1亿元。 百亿让利活动导致2019年营收略低于预期。2019年双十一格力推出百亿让利活动，期间主要销售机型为特价机型。我们认为特价机销售占比提升对单价以及毛利率产生一定影响，因此收入略低于预期，业绩增速低于收入增速。 一季度收入下滑幅度符合预期。1）根据奥维云网数据，一季度格力空调线下零售额同比下滑64%，线上零售额同比下滑41%。根据我们测算，一季度总体零售额同比下滑超过60%。2）根据产业在线数据，一季度格力空调外销情况好于内销，预计对整体出厂价格造成一定影响，导致总体毛利率同比有所下降。3）疫情期间停工时间长于以往，固定成本及费用预计对业绩造成一定的影响，导致业绩增速差于收入增速。 多地开展动销活动，内销需求释放带动渠道打款。根据奥维云网数据，4月份开始空调线下零售额有明显恢复，3月份同比下滑超过60%，4月份第二周同比增长12%。预计动销活动后渠道库存去化，渠道打款提货意愿有所增加。考虑到2019年上半年渠道打款集中在一季度，预计20年二季度在动销带动下打款金额同比将有明显提升。 维持“买入”评级。20年房地产竣工逻辑不变，疫情对业绩影响已基本反映，看好后续内需释放带来的基本面修复。下调20年盈利预测，预计20-21年EPS分别为4.27/4.81元（原为5.04/5.81元），对应最新PE为13.2X/11.7X。 风险提示：疫情影响扩大，行业竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 150,020 200,024 200,508 200,793 222,504 增长率 36.2% 33.3% 0.2% 0.1% 10.8% 归母净利润 (百万元) 22,425 26,203 24,672 25,768 29,148 增长率 45.4% 16.8% -5.8% 4.4% 13.1% 每股收益（EPS） 3.72 4.36 4.10 4.27 4.81 市盈率（P/E） 15.2 12.9 13.7 13.2 11.7 市净率（P/B） 5.1 3.7 3.0 2.7 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 格力电器 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月15日 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 99,610 113,079 133,740 134,272 163,236 营业收入 150,020 200,024 200,508 200,793 222,504 应收款项 38,071 43,611 45,332 41,515 54,743 营业成本 (99,759) (138,280) (139,100) (138,386) (152,921) 存货净额 16,568 20,012 23,508 31,452 37,303 营业税金及附加 (1,513) (1,742) (1,525) (1,392) (1,542) 其他流动资产 17,285 23,009 24,577 24,960 26,627 销售费用 (16,660) (18,900) (23,120) (24,314) (25,318) 流动资产合计 171,535 199,711 227,157 232,199 281,909 管理费用 (6,071) (4,366) (4,290) (4,052) (4,895) 固定资产及在建工程 17,467 18,386 18,937 19,178 19,442 财务费用 (431) 948 1,956 1,860 1,987 长期股权投资 1,021 1,664 2,174 2,296 2,563 其他费用/（-收入） 542 (6,688) (5,409) (4,787) (5,428) 无形资产 3,604 5,205 6,319 7,357 8,772 营业利润 26,127 30,997 29,021 29,723 34,387 其他非流动资产 110 2,251 2,251 2,251 2,251 营业外净收支 514 277 305 (84) 0 非流动资产合计 43,433 51,523 53,699 55,100 57,046 利润总额 26,641 31,274 29,326 29,639 34,387 资产总计 214,968 251,234 280,856 287,299 338,955 所得税费用 (4,109) (4,894) (4,855) (4,961) (5,535) 短期借款 18,646 22,068 13,222 13,222 13,222 净利润 22,532 26,379 24,471 24,677 28,852 应付款项 44,320 49,823 66,017 49,238 78,129 少数股东损益 (107) (176) 201 1,091 296 其他流动负债 84,525 85,796 89,470 100,317 106,568 归属于母公司净利润 22,425 26,203 24,672 25,768 29,148 流动负债合计 147,491 157,686 168,709 162,776 197,918 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 财务指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 其他长期负债 642 833 833 833 833 盈利能力 长期负债合计 642 833 833 833 833 ROE 33.6% 28.3% 22.2% 20.8% 20.8% 负债合计 148,133 158,519 169,542 163,610 198,752 毛利率 32.5% 30.0% 29.9% 30.4% 30.6% 股本 6,016 6,016 6,016 6,016 6,016 营业利润率 15.4% 14.7% 15.6% 16.0% 15.4% 股东权益 60,819 86,699 105,299 117,645 134,136 销售净利率 14.9% 13.1% 12.3% 12.8% 13.1% 负债和股东权益总计 214,968 251,234 280,856 287,299 338,955 成长能力 营业收入增长率 36.2% 33.3% 0.2% 0.1% 10.8% 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业利润增长率 49.7% 18.6% -6.4% 2.4% 15.7% 净利润 22,509 26,379 24,672 25,768 29,148 归母净利润增长率 45.4% 16.8% -5.8% 4.4% 13.1% 折旧摊销 2,033 3,110 2,739 3,095 3,513 偿债能力 营运资金变动 (6,615) (7,147) 6,138 (7,184) (1,878) 资产负债率 68.9% 63.1% 60.4% 56.9% 58.6% 其他 (1,439) 4,714 7,413 (3,840) 15,566 流动比 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 经营活动现金流 16,487 27,057 40,961 17,838 46,349 速动比 1.1 1.1 1.2 1.2 1.2 资本支出 (2,425) (3,838) (5,037) (4,594) (5,558) 其他 (59,829) (18,008) (893) 518 481 每股指标与估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 投资活动现金流 (62,253) (21,846) (5,929) (4,076) (5,077) 每股指标 债务融资 8,601 3,407 (7,946) 0 0 EPS 3.72 4.36 4.10 4.27 4.81 权益融资 (11,031) (863) (6,595) (12,236) (12,339) BVPS 11.09 15.43 18.51 20.48 23.12 其它 160 (30) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (2,269) 2,514 (14,541) (12,236) (12,339) P/E 15.2 12.9 13.7 13.2 11.7 汇率变动 (1,798) (196) 597 (995) 31 P/B 5.1 3.7 3.0 2.7 2.4 现金净增加额 (49,833) 7,528 21,088 532 28,964 P/S 2.3 1.7 1.7 1.7 1.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 格力电器 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年04月15日 西部证券—公司投资评级说明 买入： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持： 公司未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性： 公司未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出： 公司未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系我们 联系地址：上海市浦东新区浦东南路500号国家开发银行大厦21层 北京市朝阳区东三环中路7号北京财富中心写字楼A座507 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 机构销售团队： 徐青 全国 全国销售总监 17701780111 xuqing@research.xbmail.com.cn