2020业绩快报暨一季报预告点评：2020疫情影响业绩承压，2021有望迎来经营拐点

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 汽车汽配 [Table_StockInfo] 广汇汽车(600297) 增持 2020业绩快报暨一季报预告点评 （维持评级） 汽车零配件II 2021年04月07日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 8,110/8,110 总市值/流通(百万元) / 上证综指/深圳成指 3,484/14,123 12个月最高/最低(元) 4.66/2.31 相关研究报告： 《广汇汽车-600297-2019半年报点评：盈利短期承压，销量逆势增长》 ——2019-08-27 《广汇汽车-600297-广购门店促销量，汇聚业务后市场》 ——2018-10-15 《广汇汽车-600297-2017年业绩预报点评：汽车经销商龙头，业绩增长符合预期》 ——2018-01-31 证券分析师：唐旭霞 电话： 0755-81981814 E-MAIL： tangxx@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519080002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 2020疫情影响业绩承压，2021 有望迎来经营拐点  外部疫情影响，内部门店调整，2020营收同比-7% 广汇汽车发布2020年业绩预告，全年营业收入为1584亿元，同比下滑7%；归母净利润15亿元，同比下滑42%；归母扣非净利润12亿元，同比下滑52%，2020年公司业绩基本符合预期，业绩下降的主要原因是，疫情期间各营业网点均遭受不同程度的停业及客户流量下降的严重冲击，同时公司对运营效率地下的店面进行了“关停并转”。  全年销量下滑16%，维修下滑12%，下半年有所恢复 2020 年上半年，公司实现新车销量31万台，同比下降 27%，实现售后维修进场台次328万台次，同比下降18%。2020下半年，随着国内整体疫情管控，公司整体经营得到有效恢复，公司 2020 年下半年实现新车销售43.68万台，同比下降6.65%，实现售后维修进场台次 393.41万台次，同比下降6.80%。2020年全年公司实现新车销售 75.11万台，同比下降16.24%；售后维修进场台次721.50万台次，同比下降12.38%。  2021Q1业绩明显改善，管理水平提升+产品持续创新 广汇汽车发布2021Q1业绩预盈公告，一季度实现归母净利润6.2-7.2亿元，较上年同期增加约10.2-11.2亿元；扣非净利润5.6-6.6亿元，较上年同期增加约9.6-10.6亿元。公司经营业绩明显改善，主要得益于国内疫情防控成效显著，公司管理水平提升，门店经营效率提高，新车销量与维修进场台次都有序恢复。公司作为汽车零售业的龙头企业，持续提升数字信息化管理水平，优化门店结构，积极开拓线上渠道，并搭建“保险云”平台，推出双保无忧等创新保险品种，发展前景长期看好。  风险提示 车市销量不及预期；旗舰车型产能不足。  业绩符合预期，维持“增持”评级 业绩基本符合预期，预计20/21/22年EPS分别为0.19/0.33/0.41元，目前股价对应PE分别为16/9/7倍，低估值业绩反转，维持“增持”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 170,456 158,434 172,593 184,878 (+/-%) 2.6% -7.1% 8.9% 7.1% 净利润(百万元) 2601 1514 2692 3364 (+/-%) -20.2% -41.8% 77.8% 25.0% 摊薄每股收益(元) 0.32 0.19 0.33 0.41 EBIT Margin 4.8% 3.4% 4.1% 4.6% 净资产收益率(ROE) 6.8% 4.0% 7.2% 9.2% 市盈率(PE) 9.5 16.4 9.2 7.4 EV/EBITDA 12.7 17.0 13.8 12.2 市净率(PB) 0.65 0.66 0.67 0.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.0A/20J/20A/20O/20D/20F/21广汇汽车沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 广汇汽车发布2020年业绩预告，全年营业收入为1584亿元，同比下滑7%；归母净利润15亿元，同比下滑42%；归母扣非净利润12亿元，同比下滑52%，2020年全年业绩符合预期。拆分季度来看，单Q4公司实现营收502亿元，同比提升4%，归母净利润2亿元，同比下滑42%，Q4利润下滑幅度较前两个季度增大，或由于年末冲量背景下部分厂商补贴环比减少，一定程度上影响Q4毛利水平。 2020 年度，公司利润下降的主要原因为：1）疫情影响：2020 年疫情期间，公司下属各营业网点均遭受不同程度停业及客户流量下降的严重冲击，尤其公司重点收入来源的部分区域 2020 年受疫情影响停业时间相对其他区域更长，但公司固定费用支出（人工、折旧、租金等）相对稳定，导致营业利润水平下降。2）门店调整：2020 年，为提升整体经营质量，公司根据资产综合评估的情况，主动对部分资产运营效率低下的店面进行了“关停并转”，产生一次性关停费，对公司营业利润产生一定影响。3）毛利下降：2020 年下半年，随着国内疫情得到有效控制，公司经营逐渐恢复，为保持市场地位及市场占有率，积累未来客户资源，公司通过线上、线下多种渠道，加大了促销力度，导致公司整体毛利下降。 图1：2016-2020广汇汽车营业收入及同比 图2：2016-2020广汇汽车归母净利润及同比 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 2020 年上半年，公司实现新车销量31万台，同比下降 27%，实现售后维修进场台次328万台次，同比下降18%。2020下半年，随着国内整体疫情管控，公司整体经营得到有效恢复，公司 2020 年下半年实现新车销售43.68万台，同比下降6.65%，实现售后维修进场台次 393.41万台次，同比下降6.80%。2020年全年公司实现新车销售 75.11万台，同比下降16.24%；售后维修进场台次721.50万台次，同比下降12.38%。 -10%0%10%20%30%40%50%02004006008001,0001,2001,4001,6001,80020162017201820192020营业收入（亿元）同比-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%05101520253035404520162017201820192020归母净利润（亿元）同比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图3：2016-2020广汇新车销售数量 图4：2016-2020广汇新车进场维修台次 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 广汇汽车发布2021Q1业绩预盈公告，一季度实现归母净利润6.2-7.2亿元，较上年同期增加约10.2-11.2亿元；扣非净利润5.6-6.6亿元，较上年同期增加约9.6-10.6亿元。2020年第一季度，受新冠肺炎疫情及各地疫情防控政策影响，公司旗下线下门店延迟复工，叠加整车市场需求被推迟释放，公司整体经营受到较大冲击，2020年第一季度业绩出现亏损。2021年第一季度，公司经营业绩明显改善，预计同比实现扭亏为盈，主要原因得益于国内疫情防控措施发挥显著效果，经济运行保持恢复性增长；虽个别区域疫情亦出现零星反复，但是公司通过不断优化升级管理水平，提升门店经营能力，在新车销售台次、维修进场台次等各方面已有序恢复，均较上年同期大幅增长。 图5：广汇汽车单季度营业收入及同比 图6：广汇汽车单季度归母净利润及同比 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 2021年4月，上市公司大股东广汇集团持有公司股份总数为2,671,119,613股，占公司总股本的32.93%。4月6日广汇集团解除了259,543,000股的质押，占其所持股份的比例为9.72%，占公司总股本的比例为3.20%。本次解除质押后，上市公司剩余被质押股份数量为751,749,721股，剩余被质押股份数量占大股东所持股份的比例为28.14%，占公司总股本的比例为9.27%。控股股东连续解除公司股份质押，有助于公司优化财务结构，降低资产风险。 -20%-10%0%10%20%30%40%6570758085909520162017201820192020销售新车数量（万辆）同比-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%010020030040050060070080090020162017201820192020进场维修台次（万辆）同比-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%0100200300400500600营业总收入（亿元）同比增速-200%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%-6-4-2024681012归母净利润（亿元）同比增速 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表1：广汇汽车股份质押及解质情况 股东名称 新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司 本次解质股份 259,543,000股 占其所持股份比例 9.72% 占公司总股本比例 3.20% 解质时间 2021年4月6日 持股数量 2,671,119,613股 持股比例 32.93% 剩余被质押股份数量 751,749,721股 剩余被质押股份数量占其所持股份比例 28.14% 剩余被质押股份数量占公司总股本比例 9.27% 资料来源: 公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：业绩符合预期，维持“增持”评级 公司作为汽车零售业的龙头企业，持续提升数字信息化管理水平，优化门店结构，积极开拓线上渠道，并搭建“保险云”平台，推出双保无忧等创新保险品种，发展前景长期看好。2020年业绩符合预期，预计20/21/22年EPS分别为0.19/0.33/0.41元，目前股价对应PE分别为16/9/7倍，低估值业绩反转，维持“增持”评级。 表2：可比公司估值表 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 0881.HK 中升控股 无评级 47.07 1,076 1.92 2.36 2.92 3.47 25 20 16 14 3669.HK 永达汽车 无评级 12.09 239 0.80 0.85 1.03 1.24 15 14 12 10 1268.HK 美东汽车 无评级 31.10