2021业绩快报点评：营收同增87.93%，功能性护肤增长强劲

华熙生物（688363） 证券研究报告·公司研究·商业贸易 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021业绩快报点评：营收同增87.93%，功能性护肤增长强劲 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,633 4,948 6,992 9,365 同比（%） 39.6% 87.9% 41.3% 33.9% 归母净利润（百万元） 646 782 980 1,227 同比（%） 10.3% 21.1% 25.3% 25.2% 每股收益（元/股） 1.35 1.63 2.04 2.56 P/E（倍） 91 75 60 48 投资要点  事件：公司发布2021年度业绩快报，预计2021年实现营收49.48亿元，同增87.93%；预计实现归母净利润7.82亿元，同增21.13%；预计实现扣非归母净利润6.63亿元，同增16.74%。分季度看，21Q1-Q4公司营收分别同增111%/100%/66%/87%，公司归母净利润分别同增41%/31%/14%/9%。总体来看，2021年公司收入增速超出市场预期，利润增速基本符合市场预期。  原料和医疗终端稳步增长，功能性护肤高速增长，功能性食品开局良好。（1）原料：2021年我们预计实现收入9亿元，同增28.6%，主要系医药级、化妆品级原料稳步增长，食品级和其他原料较大幅增长；（2）医疗终端：2021年我们预计实现营收约7亿元，同增20%~25%，去年完成组织架构、渠道体系建立，爆品“御龄双子针”5月获批后推广顺利，年内预计还将娃娃针、润致5号等产品加入爆品体系。（3）功能性护肤：2021年我们预计实现营收33.2亿元，同增146.57%。去年公司在化妆品品类相继打造“第三代水润次抛”、“夸迪轻龄动能霜”、“米蓓尔蓝绷带面膜”、“肌活糙米精华水”等大单品。我们预计明年润百颜、夸迪均有望达到10亿元以上收入量级，其费用率也有望逐步得到优化。（4）功能性食品：推出首个功能性食品品牌“黑零”，发布“玻尿酸小红瓶”、GABA睡眠饮等产品，功能性食品赢得良好开局。  受益于“先行先试”政策，丝丽核心产品于海南先行区获批。2021年12月26日，公司旗下丝丽产品在海南自贸区举办发布会，会上公布海南省药品监督管理局已批准CYTOCARE丝丽动能素516及532作为临床急需医疗器械准予进口。此次获批主要受益于海南博鳌乐城的“先行先试”政策，即制定鼓励政策加快海外已上市的医疗器械产品的注册审批。丝丽的516和532动能素是品牌的明星产品，早在2008年即获得欧盟的CE认证，属于皮肤年轻化类产品。我们认为，此次丝丽核心产品在海南先行区的获批有望积累宝贵的临床数据，对于产品的全国化上市进程具有一定推动作用。  盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。结合Q4各业务的推进情况，我们将2021-2023年归母净利润由8.50、10.93、13.89亿元调整至7.82、9.80、12.27亿元，同增21.1%、25.3%、25.2%，当前市值对应PE为75x、60x、48x，维持“买入”评级。  风险提示：研发进展或不及预期；新产品市场推广或不及预期等。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 122.48 一年最低/最高价 109.61/314.57 市净率(倍) 10.78 流通A股市值(百万元) 11614.64 基础数据 每股净资产(元) 11.36 资产负债率(%) 17.94 总股本(百万股) 480.00 流通A股(百万股) 94.83 [Table_Report] 相关研究 1、《华熙生物（688363）：2021三季报点评：营收保持高增，功能性护肤主要品牌费用率趋于改善》2021-10-27 2、《华熙生物（688363）：2021年中报点评：21H1 营收+104%，功能性护肤驱动收入增长》2021-08-31 [Table_Author] 2022年02月26日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 -51%-26%0%26%51%77%103%129%154%180%206%231%257%283%2020-012020-072021-012021-072022-01沪深300华熙生物 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华熙生物三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,664 4,506 4,932 5,814 营业收入 2,633 4,948 6,992 9,365 现金 1,390 1,235 1,381 1,130 减:营业成本 489 907 1,274 1,686 应收账款 377 1,065 992 1,725 营业税金及附加 34 64 98 140 存货 477 760 1,032 1,420 营业费用 1,099 2,368 3,363 4,533 其他流动资产 1,419 1,447 1,527 1,538 管理费用 162 415 629 871 非流动资产 2,053 2,802 3,405 4,067 研发费用 141 265 392 543 长期股权投资 18 21 24 28 财务费用 -1 67 134 202 固定资产 627 1,246 1,752 2,288 资产减值损失 16 20 7 0 在建工程 618 680 707 756 加:投资净收益 34 11 6 3 无形资产 427 494 561 638 其他收益 53 13 11 9 其他非流动资产 364 362 360 358 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 5,717 7,309 8,337 9,881 营业利润 757 907 1,126 1,402 流动负债 553 1,363 1,413 1,732 加:营业外净收支 2 -16 -10 -5 短期借款 24 556 556 556 利润总额 759 891 1,116 1,397 应付账款 197 344 416 590 减:所得税费用 114 110 137 172 其他流动负债 332 463 441 585 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 非流动负债 146 146 146 146 归属母公司净利润 646 782 980 1,227 长期借款 0 0 0 0 EBIT 719 869 1,110 1,393 其他非流动负债 146 146 146 146 EBITDA 794 975 1,277 1,623 负债合计 699 1,509 1,559 1,877 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 -2 -3 -4 -5 每股收益(元) 1.35 1.63 2.04 2.56 归属母公司股东权益 5,020 5,802 6,782 8,009 每股净资产(元) 10.46 12.09 14.13 16.69 负债和股东权益 5,717 7,309 8,337 9,881 发行在外股份(百万股) 480 480 480 480 ROIC(%) 21.3% 17.6% 18.8% 18.4% ROE(%) 12.9% 13.5% 14.4% 15.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 81.4% 81.7% 81.8% 82.0% 经营活动现金流 705 222 1,044 841 销售净利率(%) 24.5% 15.8% 14.0% 13.1% 投资活动现金流 -1,331 -843 -764 -890 资产负债率(%) 12.2% 20.7% 18.7% 19.0% 筹资活动现金流 -160 -67 -134 -202 收入增长率(%) 39.6% 87.9% 41.3% 33.9% 现金净增加额 -798 -688 146 -250 净利润增长率(%) 10.3% 21.1% 25.3% 25.2% 折旧和摊销 75 106 167 230 P/E 91.03 75.14 59.99 47.92 资本开支 763 746 600 659 P/B 16.34 14.14 12.10 10.24 营运资本变动 25 -720 -230 -813 EV/EBITDA 100.92 82.87 63.13 49.82 数据来源：wind，东吴证券研究所 qZdYkWdV9UlWqRnPtQ7NcMaQsQmMsQpNkPqQpNlOoMoQ9PnMtOMYpPmPvPtQpP 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以