2021年年报点评：营收同增80%+，“四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲

华熙生物（688363） 证券研究报告·公司研究·商业贸易 1 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年年报点评：营收同增80%+，“四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲 买入（维持） 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,948 6,958 9,403 12,040 同比（%） 87.9% 40.6% 35.1% 28.0% 归母净利润（百万元） 782 981 1,232 1,520 同比（%） 21.1% 25.4% 25.5% 23.3% 每股收益（元/股） 1.63 2.04 2.57 3.17 P/E（倍） 69 55 44 36 投资要点  事件：公司发布2021年年度报告。2021年实现营收49.5亿元，同比+87.9%；归母净利润7.8亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润6.63亿元，同比+16.7%。公司拟每10股派发现金红利4.90元，公司预计派发现金红利总额为2.35亿元，占归母净利润的30.06%。 分季度看，Q1-Q4单季度公司营收分别同增111%/100%/66%/87%，归母净利润分别同增41%/31%/14%/9%，扣非净利润分别同增48%/19%/1%/11%。  公司毛利率总体较为稳定，业务扩展和孵化使得销售费用率有所提升。2021年公司毛利率为78.1%，同比下降3.3pct，毛利率总体较为稳定。从费用端看，2021年公司销售/管理/研发费用率分别为49.2%/6.1%/5.7%，分别同比变化7.4pct/0.0pct/0.3 pct。医美战略升级元年、功能性食品孵化等因素使得销售费用率有所提升。  “四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲。公司业务涵盖原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块，2021年原料/医疗终端/功能性护肤品分别实现营收9.0/7.0/33.2亿元，分别同比增长28.6%/21.5%/146.6%，营收占比分别为18%/14%/67%。（1）原料：增速相对较快，天津工厂竣工后产能提升空间较大，创新原料同增120%。（2）医疗终端：2021年是医美业务战略升级元年，“面部年轻化”产品体系持续构建，在研产品覆盖水光类、填充类、胶原蛋白和再生类。（3）功能性护肤品：2021年四大品牌润百颜、夸迪、米蓓尔、BM肌活均实现翻倍以上增长，多元化渠道布局，重视打造明星大单品。（4）功能性食品：功能性食品元年开端良好，推出三大功能性食品品牌，包括玻尿酸水品牌“水肌泉”、透明质酸食品品牌“黑零”和透明质酸果饮品牌“休想角落”。  盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑21年公司各板块发展情况较好，我们将公司2022-23年归母净利润由9.80/12.27亿元上调至9.81/12.32亿元，预计2024年归母净利润为15.20亿元，当前市值对应2022-24年PE分别为55x/44x/36x，维持“买入”评级。  风险提示：竞争加剧，食品安全，行业监管风险，产品推广不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 112.54 一年最低/最高价 105.50/314.57 市净率(倍) 9.48 流通A股市值(百万元) 10672.04 基础数据 每股净资产(元) 11.87 资产负债率(%) 24.01 总股本(百万股) 480.00 流通A股(百万股) 94.83 [Table_Report] 相关研究 1、《华熙生物（688363）：2022年1-2月经营数据点评：营收同增55%，功能性护肤增长强劲》2022-03-10 2、《华熙生物（688363）：2021三季报点评：营收保持高增，功能性护肤主要品牌费用率趋于改善》2021-10-27 [Table_Author] 2022年03月11日 证券分析师 吴劲草 执业证号：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 证券分析师 张家璇 执业证号：S0600520120002 zhangjx@dwzq.com.cn 证券分析师 汤军 执业证号：S0600517050001 tangj@dwzq.com.cn 研究助理 宋小雯 执业证号：S0600121070062 songxw@dwzq.com.cn -51%-26%0%26%51%77%103%129%154%180%206%231%257%283%2020-012020-072021-012021-072022-01沪深300华熙生物 2 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 事件：发布2021年年报，营收同增80%+，毛利率较为稳定 3月11日，华熙生物发布2021年年度报告。2021年实现营收49.5亿元，同比+87.9%；归母净利润7.8亿元，同比+21.1%；扣非归母净利润6.63亿元，同比+16.7%。公司拟每10股派发现金红利4.90元，公司预计派发现金红利总额为2.35亿元，占归母净利润的30.06%。 图1：公司营业收入规模与增速（分年度） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：公司归母净利润规模及增速（分年度） 图3：公司扣非归母净利润规模及增速（分年度） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 分季度看，公司各季度营收总体增长较快。2021年Q1-Q4单季度公司分别实现营收7.8/11.6/10.8/19.4亿元，分别同增111%/100%/66%/87%。2021年Q1-Q4单季度公司分别实现归母净利润1.5/2.1/1.9/2.3亿元，分别同增41%/31%/14%/9%。2021年Q1-Q4单季度公司分别实现扣非归母净利润1.4/1.7/1.4/2.2亿元，分别同增48%/19%/1%/11%。 7.38.212.618.926.349.511.6%54.4%49.3%39.6%87.9%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060201620172018201920202021公司营业收入（亿元）yoy（右轴）2.7 2.2 4.2 5.9 6.5 7.8 -17.5%90.7%38.2%10.3%21.1%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0123456789201620172018201920202021公司归母净利润（亿元）yoy（右轴）2.32.24.25.75.76.6-3.6%88.3%35.2%0.1%16.7%-20%0%20%40%60%80%100%01234567201620172018201920202021公司扣非净利润（亿元）yoy（右轴） 3 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图4：公司营业收入规模与增速（分季度） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：公司归母净利润规模及增速（分季度） 图6：公司扣非归母净利润规模及增速（分季度） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 公司毛利率总体较为稳定，新工厂折旧、结构性变化使得原料毛利率有所下降。2021年公司毛利率为78.1%，同比下降3.3pct，毛利率总体较为稳定。具体来看，原料/护肤/药械毛利率分别为72.2%/79.0%/82.1%，分别同比变化-5.9pct/-2.9pct/-2.5pct。我们预计原料毛利率有所下降，主要系新工厂折旧影响毛利率以及食品级原料增速更快。2021年公司销售净利率为15.7%，同比下降8.8pct，主要系销售费用增加较快。 3.75.86.510.47.811.610.819.43.5%27.7%35.7%73.4%111.1%100.2%65.7%86.8%0%20%40%60%80%100%120%05101520252020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4公司分季度营业收入（亿元）yoy（右轴）1.11.61.72.11.52.11.92.30.8%0.7%12.8%23.0%41.1%30.9%14.2%9.0%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%0.00.51.01.52.02.5公司分季度归母净利润（亿元）yoy（右轴）0.91.41.41.91.41.71.42.2-13.6%-9.9%-5.7%25.4%48.3%18.9%0.7%11.4%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.5公司分季度扣非归母净利润（亿元）yoy（右轴） 4 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图7：近年来公司毛利率大体稳定，净利率小幅下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图8：2016-2021年公司各业务毛利率变化 数据来源：Wind，东吴证券研究所 费用率：2021年公司销售/管理/研发费用率分别为49.2%/6.1%/5.7%，分别同比变化7.4pct/0.0 pct /0.3 pct。医美战略升级元年、功能性食品孵化等因素使得销售费用率有所提升。 图9：2021年公司销售费用率有所提升，管理费用率有所下降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 77.4%75.4%79.9%79.7%81.4%78.1%36.8%27.2%33.6%31.0%24.5%15.7%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%201620172018201920202021毛利率净利率78.7%73.6%76.2%76.1%78.1%72.2%82.8%84.1%85.5%86.7%84.6%82.1%61.4%72.5%83.7%78.5%81.9%79.0%50%55%60%65%70%75%80%85%90%201620172018201920202021原料产品毛利率医疗终端产品毛利率功能性护肤品毛利率14.6%15.3%22.5%27.7%41.8%49.2%15.0%21.4%13.4%9.7%6.1%6.1%3.3%3.1%4.2%5.0%5.4%5.7%-1.0%1.9%-1.8%-0.7%0.0%0.0%-10%0%10%20%30%40%50%60%201620172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 5 / 11 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 点评：“四位一体”推进顺利，功能性护肤增速持续强劲 公司是透明质酸的“四位一体”龙头。目前的四大板块主要包括原料、医疗终端、功能性护肤品和功能性食品板块，2021年原料/医疗终端/功能性护肤品收入占比分别为18%/14%/67%。功能性食品目前仍在孵化阶段。公司以上游原料业务为基础，凭借平台化优势，逐步发展为覆盖医美、护肤品、食品等个人消费品领域的大消费集团。 图10：公司消费品板块占比不断提升 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 （1）原料：2021年原料业务增速相对较快，天津工厂竣工后产能提升空间较大。2021年公司原料业务实现营收9.0亿元，同增28.6%。其中，医药级/化妆品级/食品级/其他创新原料分别实现营收2.5/3.9/1.1/1.5亿元，分别同增15.8%/16.0%