国金证券2020年中报点评：IPO驱动业绩高速增长，投资业务表现亮眼

非银金融/证券 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 4 国金证券（600109.SH） 2020年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期 2020/8/27 当前股价(元) 14.17 一年最高最低(元) 17.47/7.40 总市值(亿元) 428.55 流通市值(亿元) 428.55 总股本(亿股) 30.24 流通股本(亿股) 30.24 近3个月换手率(%) 238.47 股价走势图 数据来源：贝格数据 《公司首次覆盖报告-投行及经纪业务优势明显，充分受益注册制红利》-2020.6.30 IPO驱动业绩高速增长，投资业务表现亮眼 ——国金证券2020年中报点评 高超（分析师） gaochao1@kysec.cn 证书编号：S0790520050001 ⚫ 投行业务驱动业绩高增，收入占比明显高于同业，维持“买入”评级 2020H1公司营业总收入/归母净利润分别为28.96/10.02亿，同比+51.4%/+61.2%，ROE 4.73%，同比增加1.59个百分点。2020Q2净利润5.3亿，环比+10%，中报业绩超我们预期。2020H1公司投行业务净收入同比大增196%，为业绩增长首要驱动因素，投资与经纪收入同比+47.7%/+20.0%，投行/投资/经纪收入占比分别为26%/29%/25%。基于投行业务超预期，我们上调公司2020-2022年归母净利润至22.08/25.62/29.71亿元（调前17.02/20.46/23.13亿元），2020-2022年EPS0.73/0.85/0.98元（调前0.56/0.68/0.76元）。公司IPO储备丰富，投行收入占比明显高于行业平均，充分受益于注册制改革，维持“买入”评级。 ⚫ IPO收入同比大增，项目储备量居行业前列 1）2020H1投行业务净收入7.45亿，同比+196%，其中，IPO和债承收入同比分别+412%/+153%。2020H1 IPO承销规模和承销收入分别为76.04/3.67亿，同比分别+592%/+526%。2020H1公司IPO承销单数为7单，较2019年同期增长5单，单均收入0.57亿，同比+46%，IPO承销数量和单均收入双双增长驱动投行业绩高增。2）2020H1债承规模为485亿，同比+232%，预计债承收入3亿，同比+153%。3）公司IPO储备量丰富，目前总储备量27单，位居行业前十；创业板储备量16单，行业第六；科创板储备量7单，行业第八，均位于行业前列。 ⚫ 投资收入大幅增长，另类子公司业绩爆发 1）2020H1公司投资收益(含公允价值变动损益)8.37亿，同比+47.7%，自营投资收益率为4.04%，同比+0.9个百分点。2020年6月末，公司金融资产规模258亿，较年初+52%，交易性金融资产中债券规模保持较快增长；2020H1公司另类子公司国金创新投资实现净利润1.35亿，较2019H1的12.3万元大幅增长。2）2020H1公司经纪业务收入7.27亿，同比+20%，高于行业18%的增速。6月末公司融资规模为108亿，较年初+18%，市占率小幅提升。 ⚫ 风险提示：市场波动风险；投行业务增长不达预期。 财务摘要和估值指标 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 3,766 4,350 6,336 7,143 8,069 YOY(%) -14.2 15.5 45.7 12.7 13.0 归母净利润(百万元) 1,010 1,299 2,208 2,562 2,971 YOY(%) -15.9 28.5 70.0 16.0 16.0 毛利率(%) 33.6 38.0 45.5 46.9 48.1 净利率(%) 26.8 29.9 34.8 35.9 36.8 ROE(%) 5.3 6.5 10.2 10.8 11.4 EPS(摊薄/元) 0.33 0.43 0.73 0.85 0.98 P/E(倍) 42.4 33.0 19.4 16.7 14.4 P/B(倍) 2.2 2.1 1.9 1.7 1.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30%0%30%60%90%120%2019-082019-122020-04国金证券沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 4 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 流动资产 41,513 42,547 62,927 72,612 86,981 营业收入 3,766 4,350 6,336 7,143 8,069 现金 12,325 13,907 17,546 20,544 22,742 营业成本 2,502 2,697 3,453 3,796 4,185 应收票据及应收账款 449 60 90 120 150 营业税金及附加 20 22 32 36 40 其他应收款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 营业费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 预付账款 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 管理费用 2,299 2,662 3,421 3,750 4,115 存货 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 研发费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 其他流动资产 28,739 28,580 45,291 51,947 64,088 财务费用 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 非流动资产 5,155 7,604 7,738 8,585 9,535 资产减值损失 - 0 -22 - 0 10 30 长期投资 664 575 604 634 666 其他收益 2 0 222 255 293 固定资产 60 82 82 82 82 公允价值变动收益 169 245 0 0 0 无形资产 65 65 65 65 65 投资净收益 846 994 1,705 1,867 2,128 其他非流动资产 4,365 6,882 6,987 7,804 8,722 资产处置收益 - 0 - 0 - 0 - 0 - 0 资产总计 46,667 50,151 70,665 81,196 96,516 营业利润 1,264 1,652 2,883 3,347 3,884 流动负债 22,578 24,970 38,883 45,533 55,758 营业外收入 102 58 63 71 81 短期借款 7,077 6,647 15,289 19,876 27,826 营业外支出 5 4 3 4 4 应付票据及应付账款 511 513 913 913 913 利润总额 1,361 1,706 2,943 3,415 3,960 其他流动负债 14,990 17,810 22,682 24,744 27,019 所得税 338 408 736 854 990 非流动负债 4,529 4,393 8,973 10,729 13,356 净利润 1,023 1,298 2,207 2,561 2,970 长期借款 4,408 4,155 8,726 10,471 13,089 少数股东损益 13 -0 -1 -1 -1 其他非流动负债 120 238 248 258 268 归母净利润 1,010 1,299 2,208 2,562 2,971 负债合计 27,107 29,363 47,857 56,261 69,114 EBITDA 1650 1812 3099 3621 4216 少数股东权益 71 66 72 79 87 EPS(元) 0.33 0.43 0.73 0.85 0.98 股本 3,024 3,024 3,024 3,024 3,024 资本公积 7,852 7,852 7,852 7,852 7,852 主要财务比率 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 留存收益 6,637 7,579 9,713 11,841 14,307 成长能力 归属母公司股东权益 19,490 20,723 22,736 24,856 27,315 营业收入(%) -14.2 15.5 45.7 12.7 13.0 负债和股东权益 46,667 50,151 70,665 81,196 96,516 营业利润(%) -15.9 30.7 74.5 16.1 16.0 归属于母公司净利润(%) -15.9 28.5 70.0 16.0 16.0 获利能力 毛利率(%) 33.6 38.0 45.5 46.9 48.1 净利率(%) 26.8 29.9 34.8 35.9 36.8 现金流量表(百万元) 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E ROE(%) 5.3 6.5 10.2 10.8 11.4 经营活动现金流 2598 -1874 3134 4588 5198 ROIC(%) 3.3 4.1 4.7 4.6 4.3 净利润 1023 1298 2207 2561 2970 偿债能力 折旧摊销 289 106 156 206 256 资产负债率(%) 58.1 58.5 67.7 69.3 71.6 财务费用 0 0 0 0 1 净负债比率(%) 58.7 52.0 105.3 121.7 149.3 投资损失 -475 -374 -424 -474 -524 流动比率 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6 营运资金变动 5185 -3715 285 1285 1385 速动比率 1.8 1.7 1.6 1.6 1.6 其他经营现金流 -3426 809 909 1009 1109 营运能力 投资活动现金流 -1792 980 1000 1020 1040 总资产周转率 8.5 9.0 10.5 9.4 9.1 资本支出 0 1 1 1 1 应收账款周转率 950 1,707 8,397 6,774 5,957 长期投资 4988 1621 1641 1661 1681 应付账款周转率 402 527 484 416 458 其他投资现金流 298 251 261 271 281 每股指标(元) 筹资活动现金流 -585 2328 108762 39747 50219 每股收益(最新摊薄) 0.33 0.43 0.73 0.85 0.98 短期借款 516 314 334 354 374 每股经营现金流(最新摊薄) 0.86 -0.62 1.04 1.52 1.72 长期借款 5510 6912 7012 7112 7212 每股净资产(最新摊薄) 6.44 6.85 7.52 8.22 9.03 普通股增加 0 0 0 0 1 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 42.4 33.0 19.4 16.7 14.4 其他筹资现金流 25 0 0 0 1 P/B 2.2 2.1 1.9 1.7 1.6 现金净增加额 245 1443 112896 45355 56457 EV/EBITDA 12.7 14.3 4.8 5.4 3.7 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 3 / 4 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的