申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 光模块H1业绩亮眼 数通与5G共驱长期增长 ——通信 投资摘要： 每周一谈：光模块H1业绩亮眼 数通与5G共驱长期增长 2020H1光模块厂商业绩同比高速增长，5G初期低速光模块和数通高速光模块需求的放量是业绩增长的主要来源。新易盛、中际旭创、天孚通信、博创科技均预告上半年归母净利润同比高速增长，增速从高到低依次为262.02%~392.3%、123.15%~147.95%、62.08%~91.5%、50%~70%。拆分Q1与Q2来看， Q2的归母净利润同比增速均相比Q1有显著提高。继续提高的业绩增速显示出，在疫情逐渐得到控制并缓解的情况下，全球光模块市场的需求进一步暴露。 在5G和云计算的驱动下，光模块市场规模有望在2019-2025年实现翻倍。根据Yole测算，光模块的市场规模在2019年达到约77亿美元，预计到2025年将增长一倍有余至约177亿美元，CAGR约15％。增长主要源于云服务商开始大量采用高价值的高速光模块。同时也得益于5G网络投资的加大。 当前光模块市场中来自数通和电信领域的需求较为相近，但未来数通光模块需求将远超电信领域。数通光模块市场规模有望从19年的40亿美元增长至25年的121亿美元，CAGR约20%；电信光模块市场规模有望从19年的37亿美元增长至25年的56亿美元，CAGR约7%。 预计2020年数通光模块需求将启动反弹。根据LightCounting的统计数据，2018H2，主要云计算客户对光器件的需求开始放缓。云计算细分市场在2018年增长17%，2019年下降13%。此外，100GbE产品价格的急剧下降也是需求下滑的原因之一。在新冠疫情的影响下， Facebook将200GbE的部署计划推迟到2021年，但亚马逊和谷歌的400GbE部署仍有望按计划进行，预计2020年以太网光模块市场整体将呈现温和增长。国内云计算对100GbE光器件的需求很可能在今年创下新纪录，并有望在2021年启动400G光模块的规模商用。200G及以上的高端光模块需求将成为增长主力，高价值产品渗透率的提高及总需求量的增长共同促使整体市场规模的快速扩大。 5G技术变革下对电信光模块提出了更高的要求，20-22年为需求高峰。5G前传需求由4G时期的10G提升为25G。运营商CU/DU分离方案尚未落地，中传需求暂且不明。汇聚层需求向25G/50G/100G演进。核心层需求则向100G/400G演进。2020-2022年是5G建设高峰时期，电信光模块需求将在此期间达到峰值。 国内厂商有望在2020年占据全球光模块市场头部位置。根据LightCounting发布的研究报告，中国的光模块供应商将在2020年主导全球市场，市场占比将超过50%。旭创、海信、光迅、华工正源和新易盛有望进入全球前十。包括中际旭创、新易盛、海信宽带、华工正源在内的国内厂商均已推出400G商用产品，国内厂商有望充分享受400G迭代的行业红利。 投资策略：围绕云计算与5G基础设施的新基建发展趋势已确立，光模块及数通设备需求的增长具有高确定性。受益于此，2020H1光模块厂商业绩高速增长。我国光模块厂商份额有望在全球范围内持续提高。推荐关注光模块厂商中际旭创、新易盛，物联网模组厂商移远通信、广和通、有方科技，数通设备商星网锐捷、紫光股份。 风险提示：中美摩擦加剧；云计算及5G发展不及预期；疫情控制不及预期。 评级 增持（维持） 2020年07月19日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 106 行业平均市盈率 -207.49 市场平均市盈率 21.3 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《通信行业研究周报：NB-IoT写入5G标准 物联增长趋势确立》2020-07-13 2、《通信行业研究周报：R16版本冻结 5G应用受益提速》2020-07-06 3、《通信行业研究周报：2/3G模组将禁入 存量替换驱动需求增长》2020-06-29 -18%-9%0%9%18%27%36%2019-072019-102020-012020-042020-07通信沪深300 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 17 证券研究报告 1. 每周一谈： 光模块H1业绩亮眼 数通与5G共驱长期增长 1.1 受益于5G及数通需求 国内光模块厂商2020H1业绩亮眼 2020H1光模块厂商业绩同比高速增长。目前我国部分主流光模块厂商已发布2020H1业绩预告。新易盛、中际旭创、天孚通信、博创科技均预告上半年归母净利润同比高速增长，增速从高到低依次为262.02%~392.3%、123.15%~147.95%、62.08%~91.5%、50%~70%。参考上半年业绩预告的变动原因来看，5G初期低速光模块和云数据中心高速光模块需求的放量是主要增长来源。  新易盛：受益于数据中心市场的高速发展及5G网络建设的加速，公司400G产品及5G相关产品出货量持续增长，产品和客户结构进一步优化。  中际旭创：受益于全球数通市场回暖，海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求继续增长；国内5G网络建设等新基建项目带来25G、50G和200G等产品的需求增长，公司产品系列更加丰富、销售收入及净利润均较去年同期增长。  天孚通信：全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力；公司自2020年4月完成对苏州天孚精密光学有限公司74.5%股权收购，并自2020年5月将精密光学纳入公司合并报表范围，对公司2020年上半年净利润带来正向影响。  博创科技：公司营业收入约33,700万元，较上年同期增长约84%。受新产品逐步导入并形成规模销售的影响，公司2020年第二季度毛利率较第一季度有所提升。计提股权激励费用约415万元，上年同期计提股权激励费用726万元。 表1：2020H1我国主要光模块厂商均预计实现业绩高速增长 预计业绩 2020H1归母净利润（百万元） 同比 新易盛 同向上升 180~200 123.15%~147.95% 中际旭创 同向上升 336~397 62.08%~91.5% 天孚通信 同向上升 116~135 50%~70% 博创科技 同向上升 22~30 262.02%~392.3% 资料来源：Wind，申港证券研究所 表2：2020Q2我国主要光模块厂商业绩增速相较Q1进一步提高 2020Q1 同比 2020Q2 同比 新易盛 56.22 73.46% 123.78~143.78 156.54%~197.99% 中际旭创 153.66 54.43% 182.34~243.34 69.13%~125.71% 天孚通信 46.54 37.41% 69.46~88.46 59.71%~103.4% 博创科技 2.75 -19.12% 19.25~27.25 615.61%~913.01% 资料来源：申港证券研究所 2020Q2光模块厂商业绩增速相较Q1再度提升。拆分Q1与Q2来看，新易盛、中际旭创、天孚通信、博创科技在Q2的归母净利润同比增速均相比Q1有显著提高。继续提高的业绩增速显示出，在疫情逐渐得到控制并缓解的情况下，全球光模块市场的需求进一步暴露。 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 17 证券研究报告 1.2 持续看好光模块长期需求增长 国内厂商份额有望继续突破 1.2.1 数通与5G驱动光模块需求长期增长 光模块市场规模有望在2019-2025年实现翻倍，数据中心领域的需求将成为未来行业增长的主力。根据Yole测算，光模块的市场规模在2019年达到约77亿美元，预计到2025年将增长一倍有余至约177亿美元，2019-2025年的复合年增长率为15％。这一增长主要源于大型云服务运营商开始大量采用价格更昂贵的高速率（包括400G和800G）模块。除此之外，电信运营商也加大了5G网络的投资。当前光模块市场中来自数通和电信领域的需求较为相近，但未来数通光模块需求将远超电信领域。 图1：2019至2025年光模块市场规模有望翻倍 资料来源：Yole，申港证券研究所  数通光模块市场：市场规模有望从2019年的40亿美元增长至2025年的121亿美元，年复合增长率高达20%；  电信光模块市场：市场规模有望从2019年的37亿美元增长至2025年的56亿美元，年复合增长率约7%。 1.2.2 云巨头资本开支加大 数通领域光模块需求有望在2020年启动反弹 2018-19年全球云计算对光模块的需求较为萎靡。根据LightCounting的统计数据，源于云计算需求的光模块市场规模在2016年增长了超过50%，2017年增长了70%以上。不过，在2018年下半年，一些主要云计算客户对光器件的需求开始放缓。云计算细分市场在2018年只增长了17%，2019年下降了13%。此外，100GbE产品价格的急剧下降也是2018年增长放缓和2109年下降的原因之一。 预计2020年云计算对光模块的需求将启动反弹。2020年初至今，在新冠疫情的影响下， Facebook将200GbE的部署计划推迟到2021年，但亚马逊和谷歌的400GbE部署仍将按计划进行，预计2020年以太网光模块市场整体将呈现温和增长。中国云计算公司对100GbE光器件的需求很可能在今年创下新纪录，并预计将在2021年启动国内400G光模块的规模商用。200G及以上的高端光模块需求将 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 17 证券研究报告 成为增长主力，高价值产品渗透率的提高及总需求量的增长共同促使整体市场规模的快速扩大。 图2：全球数通光模块市场规模（按速率） 图3：全球数通光模块市场规模（按类别） 资料来源：LightCounting，申港证券研究所 资料来源：LightCounting，申港证券研究所 1.2.3 5G光模块需求升级 2020-22年迎需求高峰 5G技术变革下对电信光模块提出了更高的要求。5G前传需求有4G时期的10G提升为25G。中传需求暂且不明，运营商CU/DU分离方案尚未落地。汇聚层需求向25G/50G/100G演进。核心层需求则向100G/400G演进。2020-2022年是5G建设高峰时期，电信光模块需求将在此期间达到峰值。 图4：5G电信光模块需求 图5：5G电信光模块各厂商产品能力 资料来源：信通院申港证券研究所 资料来源：信通院，申港证券研究所 1.2.4 国内厂商将有望引领全球光模块市场 国内厂商有望在2020年占据全球光模块市场头部位置。根据LightCounting发布的研究报告，中国的光模块供应商将在2020年主导全球市场，市场占比将超过50%。同时，这一年将首次出现5家中国厂商同时进入全球前十，分别是旭创、海信、光迅、华工正源和新易盛，而2010年只有一家。其中，苏州旭创可能会在2020年占据第一的位置，就此终结Finisar的“连冠”记录。包括中际旭创、新易盛、海信宽带、华工正源在内的国内厂商均已推出400G商用产品，国内厂商有望充分享受400G迭代的行业红利。 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 5 / 17 证券研究报告 图6：国内厂商有望在2020年引领全球光模块市场 资料来源：Lightcounting，申港证券研究所 1.3 投资策略 围绕云计算与5G基础设施的新基建发展趋势已确立，光模块及数通设备需求的增长具有高确定性。受益于此，2020H1光模块厂商业绩高速增长。我国光模块厂商份额有望在全球范围内持续提高。推荐关注光模块厂商中际旭创、新易盛，物联网模组厂商移远通信、广和通、有方科技，数通设备商星网锐捷、紫光股份。 1.4 风险提示 中美贸易摩擦加剧；云计算及5G发展不及预期；疫情控制不及预期。