通信行业研究周报：光模块Q1表现亮眼，疫情不改新基建成长逻辑

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 行业研究 行业研究周报 光模块Q1表现亮眼 疫情不改新基建成长逻辑 ——通信 投资摘要： 行情回顾：本周，上证指数上涨1.5%，深证成指上涨2.23%，申万通信指数上涨0.02%，位列申万28个一级行业涨幅榜第27位。 每周一谈：光模块Q1表现亮眼 疫情不改新基建增长逻辑 疫情对Q1的生产经营产生负面影响，通信板块仅少量公司实现了净利同比增长。已有8家公司发布了一季度业绩报告，其中6家实现了归母净利的同比增长，1家归母净利同比大幅降低，1家由赢转亏。另有67家公司发布了一季度业绩预告，其中仅12家归母净利同比同向上升。 尽管受到疫情影响，光模块企业依旧在一季度交出优秀业绩。光通信厂商中际旭创、新易盛、天孚通信均在报告期内实现了归母净利同比的显著增长。博创科技与太辰光则出现了业绩下滑。地处疫情中心武汉的华工科技与光迅科技尚未披露一季度业绩预告，预计受复工较晚影响，一季度业绩将有明显下滑。一季度海外疫情尚未爆发，国内与海外光模块市场需求的增长支持了光模块企业在一季度的亮眼表现。 云服务与5G的加速发展将持续支撑光模块需求增长。数据中心需求的数通光模块已在2019年进入400G时代，海外云巨头资本开支已在2019H2回暖。5G网络对100G以下光模块需求的增长将抵消数通领域对100G以下光模块需求的下滑，200G以上的高速光模块将成为未来全球光模块市场增长的主力。 Q2重点关注海外疫情对产能和需求造成的不确定性。我们认为疫情不会改变云数据中心向400G演进的发展逻辑，但或将延迟需求落地的时间点。  产能：随着国内疫情的显著缓解，我国光模块企业的产能有望快速实现完全恢复。海外疫情仍未出现好转迹象，我国充沛的产能将显著优于海外。国内企业有望在2020年实现市场份额的进一步扩大，占据全球龙头地位。  需求：海外疫情何时能得到有效控制尚存在较大的不确定性。上周Google曾表示将削减招聘，同时继续投资，但将重新调整在数据中心和机器等领域的投资重点和速度，以及非商业必需的营销和旅行。Google、Amazon、Facebook等云巨头在光模块的需求变化尚难以确定，我国光模块厂商通常采用以销定产的经营方式，后期重点跟踪国内厂商订单变化的情况。 以信息产业为核心的“新基建”是经济恢复增长的关键动力。根据国家统计局公布的数据，中国Q1 GDP同比下降6.8%。值得注意的是，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长13.2%。在整体经济下行压力下，信息技术产业逆势增长，体现出“新基建”在中国摆脱疫情影响并重新恢复经济增长中的重要作用。5G与云数据中心作为新型信息基础设施，将持续加速发展。 投资策略：一季度报全面披露后，国内疫情对通信产业产生的负面影响基本得以体现。市场关注重心将转至产业发展逻辑及二季度经营情况。以5G和云数据中心为核心的“新基建”需求只会因疫情延迟，而不会减退。疫情所带来的线上服务需求的增长则将进一步加速“新信息基础设施”建设的进度。后续重点关注海外疫情发展及5G落地进度。推荐关注5G通信设备龙头【中兴通讯】，光模块厂商【中际旭创】、【新易盛】、【博创科技】，数通设备厂商【紫光股份】、【星网锐捷】。 风险提示：海外疫情控制不及预期；5G进度不及预期；贸易摩擦加剧。 评级 增持（维持） 2020年04月19日 曹旭特 分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 行业基本资料 股票家数 104 行业平均市盈率 126.46 市场平均市盈率 16.58 行业表现走势图 资料来源：申港证券研究所 相关报告 1、《通信行业研究周报：云服务与5G共振 中国光模块有望引领全球》2020-04-13 2、《通信行业研究周报：5G基站格局初定 广电700M 5G落地在即》2020-04-07 3、《通信行业研究周报：运营商业绩承压 5G、云计算与新应用赋能未来》2020-03-30 -28%-21%-14%-7%0%7%2019-042019-072019-102020-012020-04通信沪深300 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 16 证券研究报告 1. 每周一谈：光模块Q1表现亮眼 疫情不改新基建增长逻辑 1.1 疫情阴影下Q1业绩承压 疫情对一季度经营产生负面影响，仅少量公司实现了净利同比增长。临近4月底，大部分公司已发布2020年一季度业绩预告及报告。通信板块中已有8家公司发布了一季度业绩报告，其中6家实现了归母净利的同比增长，1家归母净利同比大幅降低，1家由赢转亏。另有67家公司发布了一季度业绩预告，其中12家归母净利同比同向上升，15家同比同向下降，3家扭亏为盈，35家亏损，2家基本持平。 图1：通信板块公司2020年一季度业绩报告利润变化统计 图2：通信板块公司2020年一季度业绩预告利润变化统计 资料来源：Wind，申港证券研究所 资料来源：Wind，申港证券研究所 1.2 光模块板块一季报表现亮眼 尽管受到疫情影响，光模块企业依旧在一季度交出优秀业绩。光通信厂商中际旭创、新易盛、天孚通信均在报告期内实现了归母净利同比的显著增长。其中，中际旭创预计实现归母净利1.39~1.68亿元，同比增长39.2%~68.34%；天孚通信预计实现归母净利4404~5081万元，同比增长30%~50%；新易盛预计实现归母净利5100~5900万元，同比增长57.35%~82.04%。博创科技与太辰光则出现了业绩下滑。地处疫情中心武汉的华工科技与光迅科技尚未披露一季度业绩预告，预计受复工较晚影响，一季度业绩将有明显下滑。一季度海外疫情尚未爆发，国内与海外光模块市场需求的增长支持了光模块企业在一季度的亮眼表现。 表1：此处录入标题 公司 归母净利（万元） YOY 变化原因 天孚通信 4403.67～5081.15 30%～50% 公司积极开拓海外市场，外销占营收比重进一步提升，扩大盈利空间；二是政府补助及理财收益同比增加。报告期公司预计非经常性损益对归属于上市公司股东的净利润影响约为600万元-650万元，去年同期为363.75万元。 中际旭创 13850～16,750 39.20%～68.34% 新冠疫情爆发，公司积极制定防控措施来保护公司利益及员工安全，全力组织复工复产，努力将疫情对公司生产经营的影响降至最低；业务方面，受益于海外市场400G产品需求逐步上量、100G产品需求平稳，国内5G网络和数据中心等新基建项目建设带来的光模块产品需求提升，公司销售收入及净利润均较去年同期增长。2020年第一季度，扣除股权激励费用对苏州旭创单体报表净利润的影响之前，苏州旭创实现单体净利润约17,200万元至20,900万元。 同比增长, 6大幅下降, 1由赢转亏, 1同向向上, 12同向下降, 15扭亏为盈, 3亏损, 35基本持平, 2 oPrMqNvMrRrMsPrRoPtMrN7NcM6MsQpPtRrRiNrRtPkPsQpP7NqRmOMYmQsRuOqMpP通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 3 / 16 证券研究报告 公司 归母净利（万元） YOY 变化原因 新易盛 5100～5900 57.35%～82.04% 报告期内，公司有序推进各项工作，经营情况良好，产品和客户结构进一步优化，预计净利润较上年同期大幅增加。预计2020年1-3月非经常性损益对公司净利润的影响约为100万元。 博创科技 240～340 -29.48%～-0.09% 报告期内，公司营业收入约12,960万元，较上年同期增长约54.21%，但受以下因素影响，净利润同比下降：1、 英国子公司在报告期内仍处于亏损状态。2、 报告期内非经常性损益对净利润影响较上年同期减少。报告期内预计非经常性损益对净利润的影响金额约132万元，主要系投资理财收益和政府补助。上年同期非经常损益对净利润的影响为493.35万元。 太辰光 800.00～1,300.00 -62.78% ～-77.10% 受新型冠状病毒肺炎疫情影响，报告期内公司销售额出现下滑。预计本报告期非经常性损益对公司净利润的影响约为300 万元，去年同期为752万元。 资料来源：公司公告，申港证券研究所 1.3 云服务与5G共振 高速光模块成增长主力 云服务与5G的加速发展将持续支撑光模块需求增长。数据中心需求的数通光模块已在2019年进入400G时代，海外云巨头资本开支已在2019H2回暖。5G网络对100G以下光模块需求的增长将抵消数通领域对100G以下光模块需求的下滑，200G以上的高速光模块将成为未来全球光模块市场增长的主力。  5G带来海量通信光模块需求，相比4G时期价量齐升，出货量有望达千万级：。5G网络中，由于更高的网络传输速率，光模块需求提升至25G/50G/100G。单个5G基站前传光模块需求提升至12*25G。预计2020年我国5G的建设将带来近1000万个电信光模块需求。  数通光模块即将进入400G加速阶段，2020年全球出货量有望达60-80万个：海外云巨头已在2019年率先引入400G，国内云厂商有望在2021年迈入400G时代。预计Google与Amazon对400G高速光模块的需求将在2020年继续增长。Facebook可能受疫情延迟400G的部署时间。国内云厂商尚处在100G阶段，有望在2021年引入400G规格。 图3：2019-2025年全球以太网光模块市场规模预测（百万美元） 资料来源：IDC，申港证券研究所 通信行业研究周报 敬请参阅最后一页免责声明 4 / 16 证券研究报告 1.4 海外疫情存不确定性 或延迟需求增长 二季度国内疫情已显著缓解，后续重点关注海外疫情对产能和需求造成的不确定性。但我们认为疫情不会改变云数据中心向400G演进的发展逻辑，但或将延迟需求落地的时间点。  产能：随着国内疫情的显著缓解，我国光模块企业的产能有望快速实现完全恢复。海外疫情仍未出现好转迹象，我国厂商充沛的产能将显著优于海外厂商。国内企业有望在2020年实现市场份额的进一步扩大，占据全球龙头地位。  需求：海外疫情何时能得到有效控制尚存在较大的不确定性。上周Google曾表示将削减招聘，同时继续投资，但将重新调整在数据中心和机器等领域的投资重点和速度，以及非商业必需的营销和旅行。Google、Amazon、Facebook等云巨头在光模块的需求变化尚难以确定，我国光模块厂商通常采用以销定产的经营方式，后期重点跟踪国内厂商订单变化的情况。 1.5 “新基建”助力经济恢复 5G与云数据中心将持续加速 以信息产业为核心的“新基建”是经济恢复增长的关键动力。根据国家统计局公布的数据，中国一季度GDP 20.65万亿元，同比下降6.8%。值得注意的是，信息传输、软件和信息技术服务业增加值增长13.2%。在整体经济下行压力下，信息技术产业逆势增长，体现出“新基建”在中国摆脱疫情影响并重新恢复经济增长中的重要作用。5G与云数据中心作为新型信息基础设施，将持续加速发展。 图4：2019-2020年一季度GDP增速（季度同比） 资料来源：国家统计局，申港证券研究所 1.6 投资策略 一季度报全面披露后，国内疫情对通信产业产生的负面影响基本得以体现。市场关注重心将转至产业发展逻辑及二季度经营情况。以5G和云数据中心为核心的“新基建”需求只会因疫情延迟，而不会减退。疫情所带来的线上服务需求的增长则将进一步加速“新信息基础设施”建设的进度。后续重点关注海外疫情发展及5G落地进度。推荐关注5G通信设备龙头【中兴通讯】，光模块厂商【中际旭创】、【新易盛】、【博创科技】，数通设备厂商【紫光股份】、【星网锐捷】。 1.7 风险提示 海外疫情控制不及预期；5G进度不及预期；贸易摩擦加剧。 6.40%6.20%6.00%6.00%-6.80%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%2.00%4.00%6.00%