拥抱极致性价比与下沉时代系列：古茗探讨（一），如何理解当前领先优势？

——拥抱极致性价比与下沉时代系列 投资评级：买入 主要观点： 本文研究对象为现制茶饮头部标的——古茗。今年头部茶饮密集上市+外卖大战催化共振致板块阶段性普涨，市场关注后补贴时代的竞争态势，我们认为茶饮下半场将是经营效率、供应链深度和单店模型的直接比拼。 首次覆盖 报告日期：2026-01-11 古茗以万店规模实现第一梯队的盈利能力，本质上源于其对竞争优势的优秀认知，公司远期目标“鲜食”场景，空间广阔、势能充足。 本篇重点：如何理解古茗当前阶段的领先优势？公司一系列高效盈利等表征背后是其恰如其分的①产品策略（便宜好喝、快速推新）、②供应链深度（匹配区域深度加密）、③下沉加盟优势（贡献优质单店模型）三大维度共同构筑的价值闭环。 优势之1：产品策略探讨——打造后发制人优势。基于便宜好喝+快速推新，公司塑造出在中价茶饮市场的“高质价比定位”和“强货架型品牌”心智，后发制人带来会员规模的高速增长和高频复购。 优势之2：供应链策略探讨——区域加密份额领先。基于关键区域深度加密，公司是行业唯二大规模自建供应链物流体系的品牌，实现了成本+份额双重效率，高效配送也为产品优势提供了底层支撑。 优势之3：下沉策略探讨——造就慢即是快结果。基于聚焦下沉策略，公司打造出相比高线市场更优秀的单店模型，全国尚未大面积铺开却实现慢即是快的结果，精耕加盟更进一步放大产品力、供应链、单店优势。 下篇重点：如何看待古茗未来阶段的增量空间？先发优势为基，未来更有①开店空间：区域加密扩张并行；②店效打磨：第二曲线培育潜力；③远期定位“鲜食便利店”，场景边界不断拓宽；另作具体分解测算。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com分析师：韦香怡 投资建议：我们预计25-27年公司收入129.0/164.1/200.2亿元，同比+46.8%/27.1%/22.0%，归 母 净 利27.3/29.6/36.5亿元， 同 比+84.7%/8.3%/23.5%（剔除25H1优先股转股一次性损益5.57亿元及考虑所得税率影响，25-27年经调净利约为22.7/29.6/36.5亿元，同比+53.4%/30.4%/23.5%），PE对应21/19/16X（剔除后25/19/16X）；公司PE虽接近同业均值但低于蜜雪，同时与自身增速及远期空间相比皆具较大提升潜力，考虑其下一阶段成长确定性高，首次覆盖，给予“买入”评级。 执业证书号：S0010525060001邮箱：weixiangyi@hazq.com 风险提示：拓店与同店压力、品类拓展风险、竞争加剧 相关报告 正文目录 引言：如何理解古茗当前阶段的领先优势？.................................................................................................................41.产品策略：便宜好喝+快速推新——打造“后发制人”优势........................................................................................52.供应链策略：行业唯二极致冷链——“区域加密”份额领先.....................................................................................83.下沉策略：优质模型+精耕加盟——造就“慢即是快”结果....................................................................................104.全文结论与盈利预测.................................................................................................................................................14风险提示......................................................................................................................................................................16财务报表与盈利预测....................................................................................................................................................17 图表目录 图表1古茗以向加盟商销售商品及设备为核心主业（百万元）..................................................................................5图表2古茗毛利率稳定，在业内净利率高...................................................................................................................5图表3古茗产品价格/新鲜度具备核心优势..................................................................................................................5图表4古茗五年来保持高强度上新节奏.......................................................................................................................7图表5古茗累计推新数量领跑2025年7-10月各品牌................................................................................................7图表6古茗保持高研发费用率.....................................................................................................................................7图表7古茗自建会员体系高速增长..............................................................................................................................7图表8现制茶饮原料矩阵较复杂且新鲜度要求高........................................................................................................8图表9古茗供应链尤其是冷链建设在行业中位于头部地位.........................................................................................9图表10区域结构：古茗仓储区域分布........................................................................................................................9图表11人员结构：古茗、蜜雪供应链人员最多..........................................................................................................9图表12古茗供应链密集建设筑基关键区域高市占率................................................................................................10图表13古茗、蜜雪下沉市场门店占比高..................................................................................................................11图表14古茗、蜜雪社区门店、街边店占比高...........................................................................................................11图表15古茗与蜜雪在茶饮业态中单店模型表现优秀................................................................................................11图表16古茗、蜜雪加盟商二店率较高（25H1）......................................................................................................12图表17古茗、蜜雪闭店率较低（25H1）.................................................................................................................12图表18古茗盈利预测................................................................................................................................................15图表19古茗可比估值................................................................................................................................................15 本文研究对象为现制茶饮头部中价品牌——古茗，我们26年重点推荐标的之一。公司于25H1登陆港股，在头部茶饮密集上市+外卖大战大幅催化的两者共振下，板块迎来阶段性普涨行情，年末时点，市场聚焦关注26年后补贴时代的竞争态势；我们认为：现制茶饮步入下半场之际，品牌竞争终是对供应链深度和单店模型质量的比拼。 古茗仅以万余门店规模（并非最多）已经实现了行业第一梯队的盈利能力，当前正处成长势能持续释放的核心阶段，远期角度公司目标打造“鲜食便利店”前景广阔，故基于短中长期成长逻辑我们讨论： 1.如何理解古茗当前阶段的领先优势？本篇重点。公司一系列高效盈利等表征背后，是其恰如其分的①产品策略（便宜好喝、快速推新）、②供应链深度（匹配区域深度加密）、③下沉加盟优势（贡献优质单店模型）三大竞争优势打造的价值闭环； 2.如何看待古茗未来阶段的增量空间？下篇重点。公司基于现